Займи, но выплати

Некоторая стабилизация и даже восстановление в мае 2020 года экономической активности, видимо, укрепили уверенность Банка России в избранной тактике противодействия экономическому спаду. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина подтвердила, что регулятор не намерен предпринимать экстренные действия в этой сфере, против идеи фонда «плохих активов», против возврата к отрицательным реальным ставкам кредита. ЦБ поддерживает базовую идею правительства в борьбе с кризисом — профинансировать пакет антикризисной помощи умеренным ростом бюджетного дефицита, не отменяя «бюджетного правила» и существенно увеличив объемы займов на внутреннем рынке в 2020 году.

Очередная пресс-конференция главы ЦБ была интересна в первую очередь реакцией Банка России на значимые новости последних дней:

Последние пока не утверждены, но базовые положения представители Минфина уже комментировали в среду-четверг как утвержденные или по крайней мере неоспариваемые. Напомним, Эльвира Набиуллина является участником большинства обсуждений в правительстве этих вопросов, тогда как ЦБ, сохраняя в большинстве этих вопросов независимость и автономию, в любом случае вынужден корректировать свою денежно-кредитную политику (ДКП) по итогам принимаемых решений.

Главные тезисы главы ЦБ в связи с этим можно представить так.

Де-факто ЦБ подтверждает неизменность своей стратегии противодействия кризису, в котором основными демпферами событий апреля—мая для экономики будут банковская система, реструктуризация кредитных портфелей в ней и сокращение банковских прибылей. Обсуждавшаяся в Совете федерации идея создания «фонда плохих активов» для банковской системы, по мнению Эльвиры Набиуллиной, сейчас выглядит малоактуальной.

При этом намерение Минфина временно отойти от принципа (но не от буквы) «бюджетного правила», предписывающего сокращать бюджетные расходы (через ограничение предельного трансфера из ФНБ) при резком падении нефтегазовых доходов, ЦБ видит вполне приемлемым: у России по-прежнему рекордно низкий госдолг, доля ОФЗ в банковских балансах относительно невелика, финансирование дефицита бюджета займами на внутреннем рынке — решение, не вызывающее у Банка России возражений.

Таким образом, в 2020 году основные новые антикризисные расходы будут оплачиваться новыми займами Минфина (до 2,5 трлн руб.), бюджетными остатками прошлого года (до 1 трлн руб.), перераспределением текущих федеральных расходов в резервный фонд правительства (0,4 трлн руб.), отчасти — внутренним перераспределением средств нацпроектов. Банку России в этой ситуации не придется сильно корректировать ДКП, при этом Эльвира Набиуллина, отвечая на вопросы о пределе снижения ключевой ставки, скорее негативно отнеслась к возможности снижения реального уровня ставок по кредитам в экономике до нулевых или отрицательных.

Глава департамента ДКП ЦБ Алексей Заботкин, отметим, в пятницу получил повышение — он стал теперь зампредом ЦБ. Его кресло в курируемом господином Заботкиным департаменте займет Кирилл Тремасов, ранее работавший в Минэкономики и в компании «Локо-Инвест».

Отметим, в настоящий момент оценки Минэкономики прогноза спада ВВП во втором квартале 2020 года (9,5%) и в 2020 году в целом (5%) чуть хуже, чем в прогнозе Банка России, и уже сейчас хуже консенсус-прогноза ВШЭ (4,3% в 2020 году). При этом по состоянию на середину мая большинство аналитиков вне зависимости от аффилиации уверены в восстановлении докризисного уровня ВВП в первом полугодии 2022 года — оценки длительности будущего восстановительного роста увеличились на полгода. Между тем, несколько скорректировалась и картина реакции экономических игроков на резкое снижение спроса в экономике, риски неплатежеспособности контрагентов и продолжения локдаунов.

Это видно и в «Мониторинге отраслевых финансовых потоков» ЦБ за 11–15 мая (.pdf). ЦБ в документе анализирует теперь не только входящие, но и исходящие финансовые потоки по сравнению с условной «нормой» прошлых лет. Согласно оценкам ЦБ, в начале майских выходных в части отраслей произошел всплеск отложенных ранее оплат, различающийся в масштабах по отраслям, после чего в первую рабочую неделю мая экономическая активность стабилизировалась на уровне меньшем, чем предполагает полное восстановление, но довольно высоком (цифры ЦБ из-за сильных календарных искажений вряд ли релевантны в количественном измерении и скорее важны качественно). Однако Банк России фиксирует в части отраслей снижение исходящих потоков: ЦБ объясняет это апрельским обвалом входящих платежей, однако в происходящем явно есть и составляющая режима минимизации и затягивания исходящих платежей компаний в связи с накапливающимися рисками.

Есть еще один среднесрочный фактор, который практически не обсуждался на пресс-конференции главы ЦБ: это будущий план посткризисного восстановления экономики, который будет внесен в правительство Минэкономики в понедельник. Содержание этого плана неизвестно, за исключением того, что он создается «сверх» уже объявленных и реализуемых пакетов господдержки (в основном новые меры соцподдержки, кредитные гарантии и фондирование льготных кредитов, регуляторные послабления ЦБ банкам и налоговые отсрочки и списания, дерегулирование). Его в Минэкономики оценивают в масштабах до 10% ВВП, «план восстановления», очевидно, добавит к этим мерам дополнительные госрасходы, очевидная задача этого плана — поднять восстановительный рост ВВП в 2021–2023 годах выше сейчас планируемых 3–3,1% роста ВВП в год.