Квартальный обзор

Третий квартал по большинству показателей не оправдал прогнозы аналитиков. Вопреки ожиданиям, рубль ослаб, нефтяные котировки превысили прогнозные значения, а Банк России снизил ключевую ставку до 14% и лишь после этого взял паузу. Наиболее близкими к реальности оказались оценки стоимости золота. «Ъ-Инвестиции» сравнили прогнозы крупнейших брокеров с фактическими ключевыми рыночными показателями, а также выяснили, что ожидается в четвертом квартале.

Большинство аналитиков крупнейших брокеров в своих прогнозах на июль—сентябрь ожидали укрепления рубля, прогнозируя курс доллара в диапазоне 73–80 руб. и юаня — 10,7–11,5 руб. Ключевым фактором, на котором основывались прогнозы, стала динамика валютного рынка кварталом ранее: рост мировых цен на нефть на фоне ситуации на Ближнем Востоке сопровождался увеличением продаж валюты экспортерами на внутреннем рынке.

Однако в итоге позитивные взгляды на третий квартал не реализовались. Рубль пережил падение, торгуясь, по данным ЦБ, в диапазоне 75,93–86,99 руб. за доллар и 11,16–12,92 руб. за юань. Ближе всех в своих прогнозах подобрался «Цифра брокер» с диапазонами значений 81–85 руб. за доллар США и 11,5–12 руб. за юань. А один из наиболее оптимистичных взглядов был у аналитиков «Финама»: доллар — 73–79 руб., юань — в пределах 10,7–11,5 руб.

На динамике рубля в третьем квартале сказался лаг в поступлении валютной выручки, которая формировалась от продаж по более низким ценам, говорит руководитель направления информационно-аналитического контента «Альфа-Инвестиций» Василий Карпунин. Кроме того, свою роль сыграли падение экспорта бензина и дизельного топлива, а также необходимость их импорта, добавляет эксперт.

К концу третьего квартала большинство аналитиков ожидали сохранения ключевой ставки на отметке 14,25%. Прогнозы были связаны с топливным кризисом, в рамках которого ЦБ необходимо было взять паузу для оценки глубины и длительности кризиса, а также вторичных эффектов для цен и инфляционных ожиданий, говорилось, в частности, в стратегии «БКС Мир инвестиций». На деле уже в июле ЦБ снизил ставку до 14%, а в сентябре взял паузу.

На решение Банка России сделать паузу на сентябрьском заседании повлияли рост устойчивой инфляции (до 5–6% SAAR против 4–5% в первом полугодии), сохранение высоких инфляционных ожиданий у населения и бизнеса, рост цен на топливо, неопределенность по поводу будущих госрасходов и активный рост кредитования, перечисляет руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

Ожидания аналитиков на сырьевом рынке, которые изучили «Ъ-Инвестиции», были в основном сдержанными. Так, брокер «Финам» давал прогноз по нефти Urals в диапазоне $60–70 за баррель, а по Brent аналитики «Альфа-Инвестиций» ожидали $75–80 за баррель. На оценках сказывались договоренности между США и Ираном во втором квартале, которые привели к снижению рисков перебоев поставок нефти через Ормузский пролив, а также возможное увеличение добычи нефти со стороны ОПЕК+.

Однако прогнозы по Brent не сбылись из-за возобновления ударов США по Ирану — фактическая средняя цена, по данным investing.com, составила $81,22–98,03 за баррель. Средняя квартальная стоимость Urals, по данным Минэкономразвития, также оказалась выше прогнозируемой — $59,02–92,08 за баррель. Отклонение от прогноза было связано прежде всего с динамикой спреда российской нефти к Brent: в сентябре он сократился примерно до $7 за баррель, что стало для аналитиков неожиданностью, поясняет аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко.

Прогнозы по стоимости золота на третий квартал были разнонаправленными. Наиболее позитивный сценарий был у «Финама», который прогнозировал диапазон $4,5–4,7 тыс. за унцию. Оценка основывалась на снижении стоимости металла более чем на 13% на фоне опасений по поводу перспектив мировой экономики — в частности, из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Еще один сценарий представляли аналитики «Альфа-Инвестиций» — $4,2–4,3 тыс.,— оказавшиеся ближе всех к фактическому результату. Средняя цена драгметалла в третьем квартале, по расчетам «Ъ-Инвестиций», основанным на данных investing.com, составила $4258,4 за унцию.

К концу третьего квартала на мировом рынке сильно выросли доходности гособлигаций развитых стран, в том числе из-за ожиданий роста инфляции в связи с ситуацией на Ближнем Востоке, рассказывает Василий Карпунин из «Альфа-Инвестиций». В частности, доходности десятилетних облигаций США и стран ЕС обновили максимумы за много лет, что традиционно снизило локальный спрос на драгметаллы, так как они не несут процентного дохода.

В четвертом квартале аналитики ожидают дальнейшего ослабления рубля. Прогнозные диапазоны опрошенных «Ъ-Инвестициями» экспертов по доллару в базовых сценариях составляют 82–90 руб., по юаню — 12–13 руб. К концу года аналитики ожидают, что на внутренний рынок начнут поступать увеличенные объемы экспортной выручки от выросших осенью цен на нефть. Однако итоговое влияние на курс рубля будет зависеть от действий Минфина в рамках бюджетного правила, а основным риском для российской валюты может стать возможность введения новых жестких санкций со стороны, отмечает аналитик «Финама» Александр Потавин.

Несмотря на ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки, не исключается и сохранение ее на текущем уровне. В частности, с учетом действующего базового прогноза в «Финаме» ожидают показатель на конец года в диапазоне 13,5–14%. Но не исключается и вероятность паузы на октябрьском заседании.

На нефтяном рынке вероятно сохранение волатильности. Прогнозная цена российской нефти Urals составляет $70–80 за баррель, а Brent — $105–130 за баррель. Главным фактором роста является ближневосточный конфликт. В частности, вероятность возобновления боевых действий аналитики оценивают в 40–50%.

Оценки перспектив золота на четвертый квартал разнятся. Умеренно оптимистичный взгляд на металл — $4,7 тыс. за унцию, при этом в альтернативном сценарии аналитики не исключают консолидации котировок вблизи $4,3 тыс. за унцию на фоне мировой экономики. По оценке аналитиков, долгосрочные предпосылки для роста сохраняются в том числе благодаря спросу со стороны мировых центральных банков, однако повышенные доходности государственных облигаций развитых стран будут сдерживать рост котировок.