Рост мировых цен на нефть и драгоценные металлы оказался весьма выгодным тем, кто купил товарные фьючерсы в начале года. К середине марта волна роста достигла пика, а цены стабилизировались на максимумах. В то же время рынок остается весьма волатильным, что делает спекуляции рискованными. По мнению игроков, планируемый в апреле запуск нефтяных фьючерсов на СПТБ и фьючерсов на зерно на ММВБ позволит диверсифицировать рынок и несколько охладить его.
Нефтяная гавань
Российский рынок товарных фьючерсов на нефть и драгметаллы продолжает следовать за изменениями мировых цен на эти товары. И эти изменения создали с начала 2008 года неплохие возможности для спекуляций. Были по крайней мере две волны с краткосрочными колебаниями цен более 10%. Общая же волатильность российского рынка деривативов составила более 30% за неполный квартал.
После бурного роста в январе мировых цен на нефть (и котировок нефтяных фьючерсов на РТС) февраль был характерен стагнацией и даже "ползучим снижением". После снижения 30 января ставки ФРС до 3% инвесторы как будто поверили в скорое восстановление доллара, а цены на нефть откатились более чем на 10% — с уровней выше $100 до $88-90 за баррель. Основная идея февральского отката была в том, что Европейский центробанк (ЕЦБ) не выдержит груза подорожания евро и вынужден будет понизить ставки вслед за ФРС. Заметно влияли также опасения насчет сокращения спроса на нефть из-за падения производства в США, а вслед за ними — и в Китае.
Европейский центробанк, однако, в феврале выстоял и на поводу у ФРС не пошел. Макроэкономические данные за февраль показали, что ЕЦБ, видимо, был прав: ситуация в европейской экономике остается относительно благоприятной. Чего нельзя сказать о статистике американской, которая в конце февраля--начале марта продемонстрировала рынкам очередной вал негатива.
Испуг инвесторов был силен, а их действия зачастую напоминали поведение мартовских зайцев: все недавние опасения по поводу снижения спроса на нефть были забыты, и игроки ринулись спасать капитал на сырьевых рынках. Но, вообще говоря, игроков понять можно. Когда доллар не только провалился ниже $1,5 за евро, но и активно тестирует уровень $1,6, а 83% участников рынка прогнозируют дальнейшее снижение ставки ФРС, поневоле хочется забиться в "сырьевую нору". И капитал туда спрятать, тем более что цены на нефть стали бить рекорд за рекордом и к середине марта по наиболее спекулятивным бумагам превзошли $110 за баррель.
Теперь же участники российского рынка нефтяных фьючерсов радуются очередной волне повышения котировок и начинают подумывать о фиксации прибыли.
Вот мнение Павла Зайцева, аналитика по рынку деривативов ФК "Открытие": "С начала текущего года мировой рынок нефти поставил ряд рекордов. Был преодолен рубеж $100 за баррель и установлен новый рекорд — $111,12 за фьючерс на WTI. Столь значительный рост цен на нефть не связан с фундаментальными факторами и объясняется спекулятивной игрой на фоне ослабления американской валюты. На протяжении последних пяти-восьми лет нефть обычно бурно растет в марте, после чего следует неглубокая коррекция. В апреле можно ожидать технической коррекции нефти обратно, к уровню $100 за баррель, ставшему сильным ценовым уровнем поддержки.
Интерес российских инвесторов к фьючерсным контрактам на нефть марки Urals постоянно возрастает. Так, средний дневной объем торгов в январе составил 2,6 млн руб., в феврале — 6,3 млн руб., а в первой половине марта — 8,8 млн руб. Явно прослеживается тенденция вовлечения в эти контракты новых денежных средств".
Константин Федоров, старший аналитик компании BC Capital, полагает, что "в экономике США, по всей видимости, уже наступила рецессия. Осознание того факта, что экономика США находится в заметно худшем состоянии по сравнению с другими крупными экономиками, вновь заставило участников рынков ожидать снижения процентной ставки ФРС. В результате доллар в конце февраля--начале марта стал быстро падать, оставив далеко позади рубеж $1,5 за евро, а инвесторы начали лихорадочную скупку сырьевых активов, чтобы уберечь свои капиталы от обесценения. Рост цен наблюдался как на золото, так и на различные виды промышленного сырья, в том числе на нефть. Причем в марте нефть опередила золото по темпам роста, ликвидировав отставание, возникшее в феврале. Сейчас соображения, связанные с влиянием, которое наступающая в США рецессия окажет на потребление сырья промышленностью, отошли на второй план, перестав оказывать заметное влияние на поведение инвесторов".
По мнению Дмитрия Лютягина, аналитика ИК "Велес Капитал", "для рынка нефти очередное снижение ставки ФРС означает, что цены могут вновь начать повышательное движение и приблизиться к своим максимумам, то есть к $105 за баррель марки Urals. Однако не исключено, что котировки нефти просядут в связи с назревшей технической коррекцией, а также в случае крайне негативного развития ситуации в экономике США, которая, как уже становится ясно, вошла в рецессию. Однако мы считаем, что глубокого сползания не будет, цены останутся в рамках коридора $95-105 за баррель Urals, и это будет новым диапазоном колебаний на среднесрочную перспективу".
Золотая середина
Настроения игроков на мировом рынке определяли и динамику российского рынка фьючерсов на драгоценные металлы. Однако в этом сегменте не было такой ярко выраженной паники и взлета цен в конце февраля. Несмотря на негативный общеэкономический фон, некоторые участники рынка уже считают золото и серебро несколько переоцененными.
По сравнению с ценами на нефть цены на драгметаллы имеют несколько большую эластичность к повышенному спросу: круг промышленных потребителей драгметаллов гораздо уже. Инвесторы понимают, что в случае дальнейшего углубления кризиса спрос на сырье со стороны радиоэлектронной и компьютерной промышленности упадет гораздо раньше, чем со стороны нефтепереработки и нефтехимии. Хотя бы потому, что покупку нового компьютера или телевизора конечный потребитель может и отложить, автомобиль же ему каждый день заправлять надо, пусть и подорожавшим бензином. В результате рынок фьючерсов на драгметаллы оказывается менее волатильным, чем рынок нефтяных деривативов. А его участники спорят о степени влияния фундаментальных и спекулятивных факторов.
Алексей Васильев, заместитель директора департамента операций с драгметаллами Номос-банка, напоминает, что "начало 2008 года продемонстрировало, что на товарном рынке драгметаллов закрепляется тенденция последних лет: воздействие на динамику движения цен фундаментальных факторов уступает по своей значимости техническим. Впрочем, о полной победе "бумажных инвесторов" говорить рано. Бурный рост цен на золото и серебро, отмеченный в первом квартале 2008 года, носил во многом спекулятивный характер. Однако в роли катализатора выступили именно фундаментальные новости. Например, кризис ликвидности и падение фондовых рынков привело к перетоку капиталов в депозиты. Однако этот инструмент не мог предложить инвесторам адекватной доходности, в результате чего часть денег попала на рынок драгметаллов. Другим фактором стали новости из ЮАР, где возникли проблемы на предприятиях горнодобывающего сектора. Росту цен на золото и серебро также способствовало ослабление американского доллара и низкие объемы продаж драгметаллов со стороны официального сектора".
Вместе с тем Алексей Васильев признает, что, хотя о победе спекулянтов "говорить рано", по меньшей мере стратегическая инициатива в части установления контроля за динамикой конъюнктуры рынка явно находится в их руках. "Текущие уровни цен на золото настолько высоки, что находятся вне баланса спроса и предложения,— говорит он.— Рынок стал срочным и фактически "бумажным": цены зачастую определяются настроением спекулянтов, а не реальным положением дел. Особенностью нынешней волны роста стало практически полное отсутствие коррекционных движений. Участники рынка ожидают консолидации в ближайшее время, но в целом рынок и впредь будет волатильным. Золото в апреле должно попробовать новые уровни — $1100-1200".
С ним в целом согласен Денис Горев, аналитик ИК "Финам": "В первом квартале 2008 года на рынке драгметаллов продолжился рост цен, начавшийся еще в третьем квартале прошлого года. Рост цен на золото за квартал составил порядка 20%, серебро выросло на 40%, платина — на 37%. Высокий спрос на драгоценные металлы был вызван развивающимся в США кризисом и желанием хеджироваться. Мы считаем, что во втором квартале и на протяжении всего 2008 года будет увеличиваться спрос на драгоценные металлы как на объекты инвестирования, что приведет к дальнейшему росту котировок золота и серебра. Спрос же на эти металлы со стороны промышленности будет стабилен, поэтому основным драйвером роста их стоимости будет именно желание инвесторов вложить свои средства в активы, наиболее защищенные от рисков".
Ложка дегтя
Участники рынка практически единодушны в прогнозах сохранения волатильности рынка деривативов. Однако далеко не все считают, что рост цен продолжится.
Константин Федоров: "Различные факторы могут заставить цены на золото и нефть вести себя не так, как кажется наиболее вероятным. Например, неожиданное изменение к лучшему ситуации в экономике США или ухудшение ситуации в Европе (что представляется более вероятным) может привести к укреплению американской валюты и падению цен на сырьевые товары. В том же направлении может повлиять на рынок и обсуждаемая сейчас возможность золотых интервенций со стороны МВФ и ведущих центральных банков с целью прекращения снижения стоимости доллара — вероятность этого события кажется сейчас значительной. Макроэкономическая информация за март, а также корпоративная отчетность за первый квартал 2008 года может внести значительные изменения в картину происходящего в мировой экономике и изменить поведение участников финансовых рынков".
Ожидаемые в апреле события на российском рынке тоже могут если и не остановить рост цен на рынке деривативов, то хотя бы замедлить его. Ведь все они в конечном счете направлены на диверсификацию рынка — как по площадкам, так и по инструментам. Дмитрий Лютягин: "Из знаменательных событий, которые произошли на российском рынке, можно выделить открытие 3 марта нефтяной биржи в Санкт-Петербурге. С 1 апреля здесь будет организована биржевая торговля, к которой привлекаются крупные структуры с государственным участием. По закону они обязаны закупать топливо для обеспечения не менее 15% от своих потребностей. Это, по нашему мнению, придаст ликвидности торгам и впоследствии будет способствовать расширению как списка участников рынка, так и объемов сделок".
Денис Горев: "Стоит отметить фьючерсные контракты на зерно, пробные торги по которым, как предполагается, начнутся на ММВБ уже в первой декаде апреля. Этот инструмент интересен в силу того, что цены на зерно показывают хорошую динамику, во всем мире фьючерсы на него довольно активно используются хеджерами, а в последнее время — спекулянтами. Россия, которая играет заметную роль на мировом зерновом рынке, вполне может создать ликвидный рынок соответствующих фьючерсов. Стоит отметить, что их появление сделает зерновой рынок более предсказуемым; новые инструменты вполне могут использоваться производителями и зернотрейдерами".
