На прошедшей неделе финансовым рынкам была свойственна редкая подвижность — курсы целого ряда ценных бумаг акционерных обществ испытывали резкие изменения, ваучер неуклонно снижался, и в результате его курс устойчиво опустился ниже психологического барьера — 50% от номинала. В торговле валютными фьючерсными контрактами обвал курса рубля вызвал настоящую панику, и в пятницу фьючерсный курс доллара на апрель впервые перешел отметку 1000 руб. Ниже помещен краткий комментарий к этим изменениям с точки зрения портфельных инвестиций.
Структура портфеля
Особенность бурных событий прошлой недели заключается в том, что после мощного "валютного шока" — рекордного падения курса рубля и резкого скачка цен — на товарном рынке наметились черты наступления неустойчивого равновесия, тогда как рынок ценных бумаг продолжало лихорадить. Это было вызвано тем, что спрос моментально переориентировался в пользу более надежных материальных активов и уперся в порог цен. В результате рынок сбалансировался в условиях новых масштабов и пропорций цен. Финансовые ресурсы схлынули с рынка ценных бумаг, а вот "товара" на нем прибавилось: начали поступать акции приватизированных предприятий. Отсюда и крайне неустойчивая конъюнктура фондов, приведшая к тому, что даже акции АвтоВАЗбанка из особо надежных активов перекочевали в отдел умеренных колебаний цен, что с ними бывает нечасто.
Метаморфозы курса оказали довольно любопытное воздействие на распределение по отделам портфеля автомобилей. Марки ВАЗа оказались в разряде надежных активов. Причина в том, что отпускные цены еще раньше были "задраны" так высоко, что образовался некоторый потенциал превышения предложения над спросом (снижать цены у нас как-то не принято). "Москвичи" были больше пригодны для спекуляций, поскольку выпускающий их автозавод воздержался от запланированного повышения цен и тем самым подхлестнул спрос. Грузовики же сконцентрировались в разряде спекулятивных активов: цены и спрос на столь дорогую технику не так быстро балансируются в стремительно меняющейся конъюнктуре.
Вполне вероятно, что в ближайшее время автомобили поменяются местами. Высокий курс доллара сделает рублевые цены на машины ВАЗ более приемлемыми в сопоставлении с иностранными автомобилями аналогичного класса, которые по интегральному критерию "цена+качество" вплоть до последнего времени были предпочтительнее "Жигулей". Спрос подскочит и цены начнут прыгать, обеспечивая условия для спекуляций. "Москвичи" же, судя по всему, станут устойчиво более дорогими и спрос стабилизируется.
Курсы акций растут особенно быстро на биржевом рынке
Прошедшая неделя была отмечена практически повсеместным и весьма устойчивым ростом курсов наиболее ликвидных ценных бумаг. Особенно четко тенденция к росту курсов акций-лидеров на региональных рынках ценных бумаг проявилась в Москве (фондовый отдел РТСБ), Санкт-Петербурге (Санкт-Петербургская фондовая биржа) и Нижнем Новгороде (Нижегородская фондовая биржа).
В Петербурге продолжалась активная скупка акций банка "Санкт-Петербург". Основным покупателем этих бумаг на местном биржевом рынке является сам банк; заявленный им спрос поднял биржевой курс акций банка "Санкт-Петербург" до 2,2-2,3 тыс. руб. на прошедшей неделе, что в среднем принесло держателям этих акций потенциальный выигрыш от роста курсовой стоимости в размере 100-200 руб.
На прошедшей неделе биржевые сделки заключались на петербургской фондовой бирже с акциями Промстройбанка — в ходе только одной торговой сессии в четверг было реализовано 78 акций этого банка, причем в преддверии закрытия реестра акционеров на волне ожидаемых дивидендных выплат курс акций Промстройбанка взлетел до 2-2,1 тыс. руб.
В Нижнем Новгороде безусловным лидером по объемам операций уже вторую неделю подряд остаются акции "Пермавиа". На прошедшей неделе объем продаж этих ценных бумаг на местной фондовой бирже превысил отметку 1,5 тыс. штук, при этом курс акций "Пермавиа" устойчиво удерживался на уровне единой цены первичного размещения акций пятого выпуска — 950 руб.
Одновременно сравнительно оживилась торговля акциями "Пермавиа" на московском рынке — недельный оборот пяти московских брокерских контор, наиболее активных на рынке акций "Пермавиа", превысил 500 шт., что почти вдвое превышает аналогичный показатель прошлой недели. Лишь менее 10% от этого оборота пришлось на московский биржевой рынок. При этом курс акций "Пермавиа" в целом проявил тенденцию к росту и держался в пределах 750-800 руб.
Существенной особенностью московской биржевой торговли ценными бумагами на прошедшей неделе стало первое появление на биржевом рынке акций приватизированных предприятий. Дебют выпал на долю акций дальневосточных эмитентов — Восточного порта и Приморского морского пароходства. Стоит признать, что дебют несомненно удался. Продавец акций — малое предприятие "Фирсофф" — искусно ограничило предложение этих ценных бумаг в ходе торговой сессии в пятницу на РТСБ. Изначально "Фирсофф" предложил брокерам лишь 100 акций Восточного порта и 50 — Приморского морского пароходства. Однако брокеры проявили столь агрессивный спрос на акции, что практически вынудили "Фирсофф" расстаться с еще одним пакетом акций пароходства в количестве 50 шт. При этом курс биржевых сделок с акциями дальневосточных эмитентов в 9 раз превысил номинальную стоимость в случае акций Восточного порта и в 8,5 раз — для акций пароходства.
Вполне возможно, что приобретение акций дальневосточных портов даже по таким ценам окажется выгодным — ограниченные по размерам пакеты акций столь значительных приватизированных предприятий без труда растворятся на московском рынке, где на сегодня у инвесторов практически отсутствуют возможности для приобретения акций крупных промышленных объектов.
Ваучер выглядит безнадежным
Похоже, именно это суждение подталкивает многих инвесторов к сбросу приватизационных чеков. Приобретенные в конце прошлого года ваучеры оказались чрезвычайно невыгодным вложением с точки зрения короткой инвестиционной позиции. Курс ваучера на прошедшей неделе продолжал безудержно катиться вниз. В середине недели средневзвешенный наличный курс приватизационного чека на РТСБ наконец прочно опустился ниже психологического барьера — 50% от номинала — и продолжал медленно опускаться в конце недели. Уже в пятницу сделки с ваучерами на РТСБ заключались по курсу 4790-4850 руб., а итоговый средневзвешенный курс только за счет ряда оптовых сделок удержался выше отметки 4900 руб.
Удешевление ваучера сопровождалось на прошедшей неделе существенным ростом объемов продаж приватизационных чеков. При этом похоже, что официальные цифры РТСБ все в меньшей степени отражают реальные объемы продаж ваучеров на этой торговой площадке. Дело в том, что в стремлении наиболее четким образом определить реальную котировку ваучера аналитики биржи исключают из расчетов "подозрительные", на их взгляд, сделки. "Чистые" цифры РТСБ на прошедшей неделе оценивали объем продаж ваучеров в пределах 15-35 тыс. штук в день. Однако с учетом не включенных в расчеты сделок оборот торговли приватизационными чеками в течении всей недели устойчиво превышал отметку 50 тыс. штук в день.
Таким образом, для московского рынка, равно как и для наиболее крупных по объемам продаж ваучерных рынков в Петербурге и Екатеринбурге, приватизационный чек продолжал оставаться весьма ликвидной ценной бумагой. Этот факт, с одной стороны, хотя и делает ощутимыми потери инвесторов, все же позволяет им избавиться от крупных партий ваучеров без особо заметного воздействия на текущую ситуацию на рынке приватизационных чеков. С другой стороны, "дешевизна" ваучера и высокая ликвидность рынка привлекает к операциям с ваучерами все новых участников, рассчитывающих сделать деньги на повышении курса приватизационного чека.
Фьючерсный курс доллара побил отметку 1000 руб.
События последней недели на фьючерсном валютном рынке полностью находились под воздействием обвала курса рубля на торгах ММВБ. Похоже, даже самые оптимистичные фьючерсные спекулянты опустили руки (и рубль) под ударом торгов на ММВБ во вторник, когда доллар легко взял 500-рублевый барьер и остановился на отметке 568 руб.
В среду на фьючерсных торгах Московской торговой палаты курс доллара скакнул вверх более чем на 200 пунктов. Столь заметные изменения, впрочем, произошли по сравнительно длинным мартовским и апрельским позициям. А уже в пятницу фьючерсный курс доллара на апрель перевалил за отметку 1000 рублей за доллар и закрылся на уровне 1074 рубля за доллар.
Интересным представляется анализ фьючерсных курсов доллара на торгах двух крупнейших московских бирж — Московской торговой палаты и Московской товарной биржи.
Отличия курсов доллара по заключаемым на этих биржах срочным контрактам одной и той же позиции (курс доллара на Московской товарной бирже практически всегда оказывается ниже аналогичного показателя в Московской торговой палате) подталкивают ряд брокерских контор, принимающих участие в торгах на обеих биржах, застраховать заключенные на Московской товарной бирже сделки. Например, покупая на торгах Московской товарной биржи контракт на поставку по определенному курсу доллара, брокеры стремятся продать тот же самый контракт в Московской торговой палате по более высокому курсу. Подобная операция возможна с точностью до наоборот.
Пока на обеих биржах торгует небольшое число брокерских контор, сохраняющиеся гигантские для мировой практики различия в курсовой стоимости доллара вполне объяснимы (эти различия в отдельные дни достигают 10-15%). За эти сверхвыгодные различия брокерам приходится терпеть чрезвычайно небольшие объемы продаж валютных фьючерсов, что делает практически невозможным хеджирование крупных сумм через игру на валютных фьючерсах.
С точки зрения инвестора, сегодня спекуляция или страхование своего валютного портфеля на валютных фьючерсах представляется достойной внимания альтернативой лишь для небольших сумм. Для нужд страхования крупных инвестиций сегодняшний рынок валютных фьючерсных контрактов остается неприспособленным — слишком малы объемы операций с фьючерсами и узок круг фьючерсных спекулянтов.
СЕРГЕЙ Ъ-СКАТЕРЩИКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ
Таблица
Распределение активов на спекулятивную и устойчивую составляющие 25--29 января
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Нефть сырая 3,33 Олово О1 1,45
Бензин А-76 3,20 Пиломатериалы хвойные обрезные 1,45
КамАЗ-55111 2,50 Мазут 1,43
ЗИЛ-130 2,31 Москвич-2141 1,41
Бумага офсетная #1 2,26 Сахар 1,37
Акции РИНАКО 2,18 Говядина 1,33
Цемент 2,06 Медь рафинированная 1,31
Бронза в чушках 2,00 Наличный доллар 1,31
Активы с умеренными колебаниями цен Акции ВПИК 1,30
Кирпич красный 1,93 Нержавеющий лист до 1,5 мм 1,28
Оцинкованный лист 1,89 Арматура 1,28
Круглый лес хвойных пород 1,78 Алюминий А7, А6, А5 1,24
Дизельное топливо 1,76 Цинк Ц0, Ц1 1,23
Ячмень 1,75 Ваучер 1,22
Уголок 1,73 Акции АвтоВАЗбанка 1,20
Швеллер 1,70 Надежные активы
Пшеница твердых сортов 1,67 ВАЗ-21099 1,17
Прокат листовой до 1,5 мм 1,63 Титан губка 1,16
Мука пшеничная 1,62 Безналичный доллар 1,16
Свинец С1 1,61 ВАЗ-21093 1,16
Масло подсолнечное 1,60 ГАЗ-31029 1,08
Никель Н1 1,55 Масло сливочное 1,05
Латунь в чушках 1,52