Прошедшая неделя на рынке долговых обязательств была на редкость бурной — ослабление реформаторского крыла правительства, дестабилизация валютного рынка и стремительный рост процентных ставок стали главными факторами, определяющими развитие рынка долговых обязательств в эти дни. Помимо итогов девятого аукциона по ГКО, комментировавшихся на прошлой неделе, эксперты Ъ, выделили рекордный взлет доходности по валютным облигациям Министерства финансов России, а также рекордное же снижение котировок государственных облигаций 30-летнего займа.
Доходность по валютным облигациям Минфина выглядит просто позорной
Отставки Гайдара и Федорова и заявление Сосковца о намерении презентовать скорректированный курс экономических реформ 17 февраля не оставили равнодушными дилеров на рынке валютных облигаций. Многие из них сохранили установленный еще неделю назад мораторий на объявление двусторонних котировок облигаций, а те из дилеров, кто все же возобновил операции на рынке валютных облигаций Минфина, пошли на резкое снижение курса покупки валютных государственных долгов. В результате 21 января текущая доходность облигаций валютного займа установилась на уровне 39% годовых (для первого транша) — просто фантастическая цифра для деноминированных в долларах США государственных ценных бумаг! Интересно, что при этом рынок уже второй месяц подряд выдерживает инверсионный характер структуры процентных ставок — согласно последним исследованиям рейтингового агентства "Грейд", так называемая yield curve (кривая текущей доходности облигаций различных сроков обращения на данную дату) для валютных облигаций имеет четкий понижательный тренд от наиболее коротких облигаций (первый и второй транш) к наиболее длинным (четвертый и пятый транши).
Эксперты Ъ полагают, что чрезмерно высокая доходность валютных облигаций именно первых траншей (более 31% годовых для второго транша) иллюстрирует то, насколько сильно дилеры обеспокоены политической ситуацией в стране, а, вернее, его последствиями для государственных финансов. При этом интересно, что размер risk premium, принимаемый дилерами во внимание при дисконтировании валютных облигаций, значительно сокращается по мере отдаления сроков погашения облигаций. Это означает, что дилеры более оптимистично расценивают возможность упорядочивания государственных финансов в долгосрочной перспективе, нежели в краткосрочной.
Центральный банк пошел на рекордное снижение курса 30-летних облигаций
Резкий рост процентных ставок по межбанковским кредитам на обозреваемой неделе — на 13-15 процентных пунктов по трехдневным и на 7-10 пунктов по недельным кредитам, а также существенное увеличение текущей доходности государственных краткосрочных облигаций последнего выпуска после проведения девятого первичного аукциона вынудили ЦБ пойти на неординарный шаг в отношении государственных 30-летних облигаций. Эти ценные бумаги непрерывно котируются Центральным банком с 24 августа 1992 года и представляют собой фактически годовые долговые обязательства с известной на 13 месяцев вперед ценой промежуточного погашения.
До сих пор динамика курса 30-летних облигаций была абсолютно традиционной и предсказуемой — на протяжении всего срока обращения облигаций до их промежуточного погашения на так называемой "особой" неделе Центральный банк еженедельно на 1-3 процентных пункта корректировал текущие котировки скупки и продажи облигаций, при этом резкое понижение их курса происходило только сразу после окончания особой недели, то есть после их промежуточного погашения. Вчера же впервые за всю историю обращения облигаций 30-летнего займа Центробанк пошел на резкое снижение курса этих ценных бумаг, не дожидаясь особой недели. С 24 января Центральный банк опустил курс облигаций группы "Апрель" на 7 процентных пунктов, а группы "Октябрь" — на 8 пунктов. В результате текущая доходность облигаций "Апрель" на текущей неделе подскочила на 4 процентных пункта до 146,9% годовых, а облигаций группы "Октябрь" — на 10 процентных пунктов до 170,4% годовых.