Денежные страдания

В наступившем году рубль будет слабым, инфляция — очень высокой, мировые нефтяные цены — довольно скромными, а экономический рост в России сменится спадом.

Наш прогноз на 2014 год выглядел следующим образом. Еще в 2012 году в России произошло замедление экономического роста: было 4,3%, стало 3,4%. Российские власти, объясняя снижение роста российского ВВП, ссылались прежде всего на внешние факторы — рецессию в странах еврозоны и замедление роста в Китае. В 2013 году российский экономический рост продолжил замедление и составил 1,3%. Надо заметить, что то же самое произошло и с другими странами БРИК, которые раньше отличались высокими темпами роста.

Российские власти особую роль в замедлении роста отводили внешним факторам — замедлению развития мировой экономики в целом, европейскому долговому кризису. Несмотря на то что цены на нефть в 2013 году остались на сверхвысоком уровне, производители, банкиры, торговцы да и потребители особого энтузиазма не испытывали. Напротив, весь год их преследовали мрачные предчувствия — не то девальвации рубля, не то кризиса банковской системы. Несмотря на решимость властей сделать все для оживления роста, в 2014 году российский рост составил всего 0,6%.

В 2014 году проблемы с ростом возникли не только в России, но и во всем мире. В декабре ОЭСР, организация, объединяющая индустриальные страны, обнародовала новый прогноз роста экономики в индустриальных странах: 1,8% в 2014 году и 2,3% в 2015-м. В свою очередь, МВФ в очередной раз понизил прогноз мирового экономического роста: на 0,4 процентного пункта, до 3,3%.

Иностранные инвесторы уже дали понять, что в их глазах Россия выглядит хуже остальных развивающихся стран — компанию ей составляет разве что Бразилия. Курсы и реала, и рубля достигли исторических минимумов (если сравнивать ноябрь с августом 2014 года, то в Бразилии курс реала упал на 10%, а в России курс рубля — на 20%), и обе страны находятся в состоянии стагфляции: сверхвысокая инфляция сочетается с отсутствием экономического роста. Обе страдают от падения мировых цен на нефть, особенно Россия, являющаяся крупнейшим в мире ее производителем, а Бразилия — еще и от падения мировых цен на сахар и соевые бобы.

В Бразилии госрасходы в последние годы растут в два раза быстрее, чем доходы,— происходит наращивание бюджетного дефицита и госдолга. В России санкции привели к ограничению доступа на мировой рынок капитала, а эмбарго на импорт продовольственных товаров из стран, применяющих санкции, вызвало рост внутренних цен.

В борьбе с безобразно высокой инфляцией власти и в России, и в Бразилии прибегают к жесткой денежной политике. Это затрудняет обслуживание долгов банками в обеих странах. И Россия, и Бразилия имеют значительные золотовалютные резервы, но они за последний год сократились на $100 млрд. При этом местные компании, банки и предприятия должны в ближайшие месяцы выплатить своим иностранным кредиторам значительные суммы. Таким образом, иностранные инвесторы не ждут от России и Бразилии в наступившем году экономического роста. Надо заметить, что российские граждане, предприятия и банки ждут не роста, а спада производства. Он произойдет и составит 3%.

Год назад мы отмечали следующее: 31 декабря 2013 года официальный курс доллара в России составлял 32,72 руб. ЦБ часто приходилось сдерживать рост американской валюты на российском рынке с помощью значительных валютных интервенций. Иностранцы не только не вкладывали деньги в Россию, но предпочитали их выводить. Поводом для вывода денег с рынка России и других развивающихся стран стало то, что в мае 2013 года американская ФРС дала понять, что готова начать свертывание программы по покупке облигаций на $80 млрд ежемесячно. Инвесторы сочли, что в таких условиях лучше держать деньги в долларах на американском финансовом рынке, и курсы валют развивающихся стран немедленно снизились. В 2014 году инвесторы будут думать о сворачивании программы, а значит, интереса к рынкам развивающихся стран не обретут. А так как все привыкли считать, что курс доллара в России должен превышать 32 руб., так в 2014 году и случится.

Это случилось уже в январе. Рубль начал быстро слабеть, доллар за месяц подорожал на 2 руб. Игроки на российском валютном рынке убедились, что играть против рубля можно, несмотря на значительные интервенции российского ЦБ. При этом нефтяные цены, определяющие курс российской валюты, в январе оставались на сверхвысоком уровне. К концу февраля игроки стали уделять внимание экономическому и долговому кризису на Украине, где курс гривны упал до рекордно низкого уровня. Это выглядело как очередное подтверждение рискованности вложений в валюты развивающихся стран.

Для игры против рубля спекулянты использовали любые поводы. В частности, известие о том, что ЦБ к 2015 году планирует завершить переход к инфляционному таргетированию, полностью отказавшись от интервенций для управления валютным курсом и сосредоточившись исключительно на сдерживании роста потребительских цен. По состоянию на 27 марта курс доллара составил 35,58 руб. ЦБ продемонстрировал способность осуществлять массированные интервенции для поддержания курса рубля: за месяц он продал $24,8 млрд.

В июле доллар подорожал почти на 5%, достигнув 35,62 руб. При этом значительную роль сыграл отток капитала с российского рынка акций. В августе игроки на валютном рынке исходили из того, что ЦБ будет считать ослабление рубля результатом оттока иностранного капитала, а не игрой спекулянтов на понижение. Российские власти также отмечали, что ослабление национальной валюты является фактором ограничения импорта.

Сентябрь начался с курса 37,3 руб. за доллар. К 16 сентября за семь дней рубль подешевел на 5% (хотя нефть на мировом рынке подешевела всего на 1,5%). Ослабление рубля относительно доллара происходило вместе с ослаблением валют других развивающихся стран. Курс бразильского реала опустился на 4,4%, большинство валют других развивающихся стран подешевело на 0,5-2,8%. Игроки на мировом валютном рынке продолжали считать, что ФРС ужесточит денежную политику и это сделает вложения в доллары более привлекательными, чем в нестабильные валюты развивающихся стран.

Курс доллара 28 ноября составлял 47,66 руб. В ноябре российский ЦБ отказался от валютного коридора, при этом подчеркнув, что интервенции в поддержку рубля будут проводиться неожиданно. Российские граждане всерьез стали обсуждать возможность роста доллара до 50 руб. В ночь с 15 на 16 декабря ЦБ повысил ставку сразу на 6,5 процентного пункта, до 17% годовых. 16 декабря курс доллара в ходе торгов превысил 80 руб.— день закончился с курсом около 70 руб.

Год завершился с показателем 56,23 руб. за доллар. С возобновлением полноценных торгов на российском валютном рынке в наступившем году рубль начал быстро падать, и 15 января доллар стоил уже 66,09 руб. ЦБ постоянно давал понять, что будет ограничивать кредитование тех банков, которые тратят кредиты на спекулятивную игру против рубля. Игроки на валютном рынке, а также граждане страны считают, что доллар должен стоить дороже 50 руб. Так и произойдет — в 2015 году курс будет выше 50 руб. за доллар.

В начале прошлого года, прогнозируя российскую инфляцию, мы отмечали следующее. В 2012 году цены выросли больше, чем в 2011 году: было 6,1%, стало 6,6%. А продавцы, видя наличие потребительского спроса, смело повышали цены. 2013 год стал годом классической инфляционной инерции. В результате цены выросли на 6,5%. Продовольственные товары подорожали на 7,3% (в 2012 году — на 7,5%, в 2011-м — на 3,9%), непродовольственные — на 4,5% (было соответственно 5,2% и 6,7%). Рост цен на услуги за год составил 8% (7,3% и 8,7%). Официальные ожидания на 2014 год были таковы. Прогноз правительства составлял 4,5-5,5%, целевой прогноз Минэкономразвития — 4,8%. ЦБ полагал, что инфляция не превысит 5%. Мы же утверждали, что российских продавцов и покупателей переубедить трудно, и, несмотря на все попытки снизить инфляционные ожидания, в 2014 году рост российских цен останется быстрым и превысит 5,5%. Он и превысил, причем намного. Потребительские цены за год выросли на 11,4%, а продовольственные товары подорожали на 15,4%.

Российские власти рассчитывают в 2015 году несколько замедлить инфляцию — официальной целью являются 8%. Однако российские граждане не ждут заметного замедления темпов роста цен, а российские продавцы уже нашли оправдание постоянному пересмотру ценников — прежде всего это падение курса рубля. Только за первые 12 дней января цены выросли почти на 1%. Готовность продавцов повышать цены, а покупателей — с этим мириться приведет к тому, что российская инфляция в 2015 году превысит 9%.

В прогнозе на 2014 год мы отметили следующее: 2012 год показал, что и в условиях финансового кризиса цены на нефть могут не падать (не в последнюю очередь благодаря попыткам ЕЦБ и ФРС этот кризис преодолеть с помощью печатного станка). 2013 год закончился с ценой барреля североморской Brent $111, а его среднегодовая цена составила $108,7. Весь год спекулянты на нефтяном рынке рассуждали, что вообще-то нефти на рынке предостаточно, а Китай в связи с замедлением сверхбыстрого экономического роста уменьшает общемировой спрос. Наконец, США, крупнейший в мире импортер нефти, в 2013 году ударными темпами наращивали собственную добычу.

Однако решающим фактором была политика американской ФРС, в грандиозных масштабах печатающей доллары, за которые на мировом рынке продается нефть. Спекулянты сочли, что изобилие денег оправдывает вложения в любые рискованные активы, будь то американские акции, очень подорожавшие за год, или нефтяные фьючерсы.

Спекулянты, естественно, обратили внимание на прогнозы МВФ, согласно которым экономический рост в 2014 году несколько ускорится, так что можно рассчитывать на увеличение спроса на нефть. Тем не менее спекулянты помнят, что случилось в 2008 году, когда нефть, цена которой дошла в июле до $150 за баррель, в декабре стоила всего $30. Так что к концу 2014 года нефть не будет дороже $105 за баррель.

Она и не стоила. Более того, к концу года спекулянты на мировом нефтяном рынке развернули масштабную игру на понижение цены нефтяных фьючерсов, вполне напомнившую события 2008 года.

Для примера можно взять события октября 2014 года. Уже 2 октября североморская Brent и американская WTI резко подешевели — Brent сразу на $1,59, до $92,57 за баррель (в ходе торгов она дешевела до $91,55 — самый низкий уровень с июня 2012 года), а WTI — на $0,55, до $90,19. Поводом для этого стало заявление ОПЕК о том, что она не собирается сокращать производство, несмотря на слабый общемировой спрос и изобилие нефти на рынке, а также известие из Саудовской Аравии, которая снизила цены для азиатских покупателей нефти с целью потеснить конкурентов. 27 октября цена американской WTI в ходе торгов падала до $79,44. Цена Brent в этот день составила $85,83 за баррель. А закончился год с показателем $57,33 за баррель Brent — в итоге за год нефть подешевела на 48%.

Играя на понижение, нефтяные спекулянты ссылались на то, что ФРС все-таки ужесточила денежную политику, доллар в результате подорожал, а если дорожает доллар, то нефть, которая на мировом рынке продается только на американскую валюту, должна дешеветь — и нужно избавляться от фьючерсов срочно, потому что завтра они будут еще дешевле. Тем более что нефти на рынке предостаточно, и спрос на нее расти не будет. Так как в ушедшем году спекулянты уже привыкли к тому, что нефть не должна быть сверхдорогой, в 2015 году она не будет дороже $80 за баррель.