Крупные неприятности мелких акционеров

       Отчеты предприятий по итогам 1998 года говорят о том, что их менеджеры постарались переложить последствия кризиса на акционеров компаний. Одни не платят дивиденды, другие уменьшают долю мелких акционеров в пользу тех, кто помогает компании выйти из кризиса.

Лысые купоны
       В прошлом году почти у всех крупных предприятий ухудшились финансовые показатели. Ожидать другого было бы странно: правительство отказалось платить по своим долгам, прошла девальвация рубля, разразился банковский кризис. В результате более чем у 90% крупнейших предприятий упал объем прибыли, выраженный в долларах. Первые места в списках money losers занимают банки и энергетические компании.
       Впрочем, если смотреть на доходы крупнейших предприятий в рублевом исчислении, то можно отметить, что мало кто из них работал в прошлом году себе в убыток. Но и это будет лишь частью картины. Как сказал однажды известный предприниматель Каха Бендукидзе, если "у предприятия есть прибыль, значит, у него плохой бухгалтер". Заработанные деньги скрывают от налогов, и в результате наши таблицы по доходам предприятий и по полученной чистой прибыли отличаются кардинально.
       Хотя крупные компании, чьи финансовые потоки находятся в поле зрения налоговиков, все же показывают формальную прибыль. Нередко они даже объявляют о выплачиваемых дивидендах. И на этот раз многие из них объявили достаточно высокие дивиденды по своим ценным бумагам. Но акционерам от этого не легче.
       Во-первых, дивиденды обещают заплатить по привилегированным акциям, чьи держатели имеют минимальные права собственности. Ни одна компания не заплатит по своим обыкновенным акциям дивиденды, превышающие 1% от их рыночной стоимости. А во-вторых, объявить еще не значит заплатить. Многие АО даже при балансовой чистой прибыли имеют текущие убытки. И дивиденды им приходится платить из доходов наступившего года, что сильно затрудняет выплаты. Некоторые компании пытаются выплатить дивиденды собственной продукцией.
       Вообще, в России дивиденды не выгодно ни платить, ни получать. По закону дивиденды нужно платить из прибыли. Следовательно, ее нужно сперва показать в отчете, а затем уплатить с нее 35-процентный налог. А инвестор, получив дивиденды, заплатит прогрессивный подоходный налог. В результате компании умышленно не показывают прибыль. А сэкономленные средства направляют (конечно, при благоприятном для акционеров раскладе) на инвестиции в компанию. В принципе инвесторам это даже удобно: компания сама в себя инвестирует, увеличиваются ее активы, а значит, растет реальная стоимость. Следствием этого может стать рост котировок, за счет которого инвесторы и получат свою прибыль. Вот только в России прямой связи между положением компании и котировками ее бумаг нет.
       
Где тут у вас капитал разводят?
       Одна из причин — информационная закрытость компаний. К тому же, хотя компании и не показывают реальную прибыль, доход, причитающийся крупным акционерам, никуда не исчезает. Они получают его в полном объеме, но только доход этот не называют дивидендами и не отражают в бухгалтерии. Крупные акционеры просто делят между собой менеджерские посты, позволяющие контролировать финансовые потоки.
       Так что акционерам российских предприятий не повезло вдвойне. Мало того, что акции дешевели, так еще и предприятия старались не платить дивиденды, нарушали права инвесторов или просто пытались поживиться за их счет. Способов это сделать — масса.
       Самый простой — дополнительные эмиссии акций, в ходе которых доля в капитале компании части акционеров уменьшается в несколько раз. В свое время так со "сторонними" акционерами боролись ЮКОС, СИДАНКО, НОСТА, МГТС, Красноярская ГЭС.
       Есть более изощренная схема. Она менее уязвима с правовой точки зрения, но не менее эффективна, чем дополнительные эмиссии акций. Это игра вокруг всевозможных холдинговых структур. Сейчас она идет во всех отраслях экономики России. Так, знакомый многим вкладчикам банк СБС-АГРО создал холдинговую структуру, в которой сам не имел никаких активов и ничем не мог ответить перед кредиторами. Другие примеры — "Уралмаш-заводы", Челябинский тракторный завод, МИКОМС и практически все нефтяные холдинги.
       Инвесторы реагируют на такие нарушения однозначно — они голосуют ногами, продают акции таких эмитентов. После чего ликвидность бумаг резко падает. За год, прошедший со времени составления нами предыдущего рейтинга крупнейших компаний, ликвидность их бумаг уменьшилась в семь-восемь раз. Если год назад на рынке выставлялись котировки по 400-500 компаниям, то теперь мы с трудом насчитали 180.
       
Замкнутый круг
       Со снижением котировок акций менеджеры компаний утрачивают интерес к привлечению средств через фондовый рынок. Действительно, зачем сейчас продавать акции дешево, если через несколько лет их можно будет продать значительно дороже? Но для развития новых направлений деятельности нужны инвестиции, и в компании привлекаются новые партнеры. Для их участия необходимо продавать новые акции, которые обеспечивали бы права собственности этих партнеров. Кроме как у мелких инвесторов, эти акции взять просто неоткуда. В результате сплошь и рядом растут холдинговые компании, "размывающие" капитал дочерних предприятий в своих интересах.
       Правда, такой способ применим лишь при кризисном состоянии рынка. Когда фондовый рынок развит и отражает реальную стоимость компаний, продавать акции выгодно именно на открытом рынке. Но Россия пока не может этим похвастаться. И вряд ли развитый фондовый рынок скоро появится. Для того чтобы акции начали чего-нибудь стоить, компании должны наконец начать соблюдать права акционеров.
       Получается замкнутый круг. Эффективного рынка нет, потому что не соблюдаются права акционеров, а они не соблюдаются потому, что нет эффективного рынка. Очевидно, что этой проблемой должно заняться государство: больше просто некому ее решить. Но пока государство предпочитает не вмешиваться, и потому мелкие акционеры ничего не дождутся от крупных компаний.
       
ВАДИМ Ъ-АРСЕНЬЕВ
       
       РОССИЙСКИМ АКЦИОНЕРАМ КРУПНО НЕ ВЕЗЕТ. АКЦИИ ПОДЕШЕВЕЛИ, А ПРЕДПРИЯТИЯ НЕ ПЛАТЯТ ДИВИДЕНТЫ И ХОТЯТ ПОЖИВИТЬСЯ ЗА СЧЕТ АКЦИОНЕРОВ.