"АРТ-Капитал"--"Мотор Сич"
ИГ "АРТ-Капитал" повысила целевую цену на акции "Мотор Сич" (тикер: MSICH) с $439 до $554, подтвердив рекомендацию покупать. Изменение цены акций предприятия обусловлено пересмотром прогноза продаж на 2010-2011 годы и перспектив развития отдельных сегментов продукции. Прогноз подтверждается высокими финансовыми результатами I полугодия и обновленными прогнозами менеджмента компании на 2010-2011 годы. В частности, благодаря производству вертолетных двигателей валовый доход за отчетный период вырос до $251 млн (+55,9% г/г), подготовив почву для исключительных результатов в 2010 году. При этом чистая прибыль компании выросла до $53,7 млн (+67,1% г/г). Также по итогам I полугодия чистый долг снизился на $10 млн, так как краткосрочные кредиты упали на 14,5%, а долгосрочная задолженность — на 15,7%. В 2009-2010 годах рост производства "Мотор Сич" большей частью объяснялся ростом вертолетного сегмента. В этом году компания ожидает 25-процентный рост выпуска вертолетных двигателей, что частично подтверждается прогнозным ростом вертолетного производства в России на 9%. По оценкам аналитиков, "Мотор Сич" покрывает до 80% российского спроса на вертолетные моторы, благодаря чему в краткосрочной перспективе продажи будут держаться на прежнем уровне. В среднесрочной перспективе окажет свое влияние российская государственная программа по замещению импорта, снизив долю "Мотор Сич" на рынке вертолетных моторов. Местом сборки вертолетных моторов правительство РФ выбрало санкт-петербургское КБ им. Климова, где должно быть налажено серийное производство до конца 2013 года, однако мы не исключаем задержки этого процесса. Помимо быстрорастущего вертолетного сегмента, "Мотор Сич" выпускает двигатели для большинства антоновских самолетов, в том числе для нового среднегабаритного пассажирского лайнера Ан-148. Что касается грузовых самолетов, то спрос на моторы компании будет расти, учитывая проявляемый Россией интерес к моделям Ан-70 и Ан-124. Минобороны РФ выразил желание закупить до 40 Ан-70 для замены стареющего флота Ан-12, а также планирует инвестировать в возобновление выпуска грузового Ан-124. Спрос на Ан-124 также поддерживается лизинговыми компаниями, такими как "Волга-Днепр", которая заинтересована в приобретении до 40 единиц новых Ан-124. Аналитики провели оценку с учетом других рисков, связанных с жесткой конкурентной борьбой на российском рынке двигателестроения, таких как замена моторов Д-436-148 на СаМ-146, выпускаемые НПО "Сатурн" и "Снекмой", а также оснащение вертолетов Ка-226Т двигателями Turbomeca's Arrius 2G2 и возможное привлечение Boeing к модернизации Ан-124, которое повлечет за собой использование и американских двигателей тоже. Аналитики ожидают, что чистый доход компании будет расти на 11% в последующие пять лет, а прибыль — на 10% в год. Ожидается, что рентабельность EBITDA сократится с небывалых 32% в 2009 году до 30% в 2010 году и до 27% в 2014 году. Сравнительная оценка показала, что акции "Мотор Сич" торгуются с дисконтом 85% по EV/ЕBITDA, что подтверждает оценку методом ДДП.
ИК Eavex Capital рекомендует покупать акции "Мотор Сич" с целевой ценой $450. Компания показала хорошие квартальные результаты в 2010 году, которые в целом совпадают с прогнозами на 2010 год с показателями чистой прибыли немного выше ожиданий. Во II квартале чистый доход "Мотор Сич" увеличился на 6%, до $128 млн. А по результатам первых двух кварталов компания заработала $249 млн чистого дохода, что на 50% больше, чем за соответствующий период 2009 года. Компания увеличила рентабельность по EBITDA на 1%, до 30% во II квартале по сравнению с I кварталом этого года в основном за счет снижения себестоимости производимой продукции. В I и II кварталах компания также показала высокую чистую рентабельность на уровне 21%, что приблизительно на 1 п. п. выше, чем значение соответствующего показателя в прошлом году. Аналитики прогнозируют, что чистые продажи "Мотор Сич" в 2010 году составят $511 млн, а рентабельность по EBITDA и чистая рентабельность составят соответственно 30% и 18%. По их мнению, приоритетными клиентами для предприятия останутся российские авиационные заводы, а также постоянные зарубежные клиенты, в частности партнеры из Индии, Китая и Алжира. В то же время перспективными рынками сбыта являются страны Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, где эксплуатируются самолеты и вертолеты с двигателями производства "Мотор Сич".
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.