Старики у набитого корыта

Неделю назад Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) обнародовала результаты исследования состояния пенсионных фондов входящих в нее стран. Результаты представляют живой интерес для России, экономика которой зависит от деятельности фондов самым непосредственным образом.

Созданная в 1961 году как организация, объединяющая индустриальные страны, ОЭСР отличается от МВФ или ВТО: никаких кредитов своим членам она не предоставляет и никаких споров не разрешает, занимаясь лишь координацией экономической политики правительств, а также исследованиями состояния экономики. На этот раз исследованию подверглись пенсионные системы стран—членов ОЭСР (а также для сравнения некоторых нечленов). Исследовались и государственные пенсионные фонды, и частные.

Речь идет о грандиозных суммах. В США в пенсионных фондах сейчас накоплено $9,6 трлн — 57,5% всех пенсионных накоплений стран ОЭСР. (Впрочем, последние годы американская доля сокращается: в 2001 году было 67%; это объясняется быстрым ростом пенсионных систем других стран.) На втором месте идет Великобритания с $1,6 трлн (9,5% пенсионных накоплений ОЭСР). Третье место делят Нидерланды и Япония, в каждой из которых пенсионные фонды имеют по $1 трлн; на каждую приходится по 6,2% всех накоплений. Четвертое место делят Австралия и Канада — по $0,8 трлн, или по 4,8%. На оставшихся 25 членов ОЭСР приходится $1,8 трлн, или 11%.

В некоторых странах создана поистине пенсионная экономика: накопления пенсионных фондов там превышают ВВП. Речь идет прежде всего о Голландии: ее $1 трлн пенсионных денег достигают 128,9% голландского ВВП. В Исландии деньги пенсионных фондов составляют 118% ВВП. В среднем в странах ОЭСР пенсионные накопления составляют 67,1% ВВП.

В исследовании особо подчеркивается, что пенсионные фонды в целом неплохо перенесли кризисные 2008-2009 годы. Хотя в 2008 году они потеряли $3,4 трлн, в 2009 году удалось вернуть почти половину утраченного — $1,5 трлн. И хотя в среднем в результате кризиса фонды стали на 9% беднее, нельзя не отметить, что в Австрии, Венгрии, Исландии, Польше, Новой Зеландии, Норвегии и Чили 2009 год с лихвой перекрыл потери 2008-го. У австрийских фондов активы по итогам 2009 года превышали уровень 2007 года на 4%, у венгерских — на 23,3, у исландских — на 3,5, у польских — на 28,3, у новозеландских — на 11,3, у норвежских — на 9,2, у чилийских — на 8,4%. Из стран, не входящих в ОЭСР, но рассмотренных в исследовании для сравнения, парадоксальный финансовый выигрыш от мирового кризиса получили болгарские, гонконгские, израильские, пакистанские, словенские, тайские и ямайские фонды.

Если рассматривать отдельно государственные пенсионные фонды стран ОЭСР, то они в результате кризиса в среднем все получили прибыль. По итогам 2009 года их активы составили $4,5 трлн — на 7,3% больше, чем по итогам 2008-го, и на 13,9% больше, чем в 2007-м.

Очевидна связь потерь и приобретений пенсионных фондов в 2008 и 2009 годах с котировками акций на мировых фондовых рынках, прежде всего на самом крупном из них, американском (см. график). Когда котировки акций в 2008 году упали на 33,8%, пенсионные фонды значительно обеднели, а когда в 2009 году поднялись на 18,82%, фонды почти вернули потерянные деньги, а некоторые даже разбогатели. Сотрудники ОЭСР считают, что фонды сначала пострадали от конъюнктуры мирового рынка акций, а затем выиграли. Однако есть основания полагать, что они сами эту конъюнктуру в значительной степени и сформировали.

Достаточно сказать, что в 2008 году американские пенсионные фонды, самые богатые среди стран ОЭСР, продали 14,3% имевшихся в их активах акций американских и иностранных предприятий. Американские фонды в основном держат свои деньги именно в акциях, и на мировой рынок их было выброшено очень значительное количество, что не могло не сказаться на ценах и настроениях участников рынка. В то же время, скажем, норвежские и итальянские фонды усиленно покупали акции в 2009 году (увеличив свои пакеты соответственно на 18,8 и 29,3%). Массовая покупка акций не могла не подтолкнуть их котировки вверх, и от этого фонды в конечном итоге сами и выиграли. Наиболее типичным с этой точки зрения можно признать поведение пенсионных фондов Финляндии, которые в 2008 году продали 6,3% имевшихся у них акций, а в 2009 году, напротив, увеличили свои акционерные пакеты на 17,9%.

Кроме рынка акций пенсионные фонды богатейших стран в последние годы привыкли играть также на рынке нефтяных фьючерсов — либо самостоятельно, либо через участие в инвестиционных компаниях. Во всяком случае, когда официальные лица ОПЕК оправдывались в 2006-2007 годах за постоянно побивавшие рекорды мировые цены на нефть, они неизменно указывали именно на пенсионные фонды западных стран как на главных спекулянтов, ведущих нескончаемую игру на повышение. Распродажа нефтяных фьючерсов пенсионными фондами во второй половине 2008 года подтолкнула нефтяные цены к обрушению, от которого сами же фонды и пострадали. Зато возвращение к игре на повышение в 2008 году позволило им получить неплохую прибыль (см. график).

Для России, которая членом ОЭСР пока не является и лишь выражает желание присоединиться к этой организации, исследование тем не менее представляет значительный интерес. Всем ясно, что российские фондовые рынки, во-первых, сами являются объектом инвестиций пенсионных фондов стран ОЭСР (в рамках диверсификации акционерных портфелей), а во-вторых, движение котировок на них в целом повторяет происходящее на зарубежных рынках, прежде всего американском. Получается, что российский фондовый рынок зависит от иностранных пенсионеров.

В свою очередь, движение цен на российскую экспортную нефть зависит от подорожания либо подешевения сортов нефти, выступающих мировыми ценовыми ориентирами,— американской WTI и североморской Brent, с фьючерсами на которые играют пенсионные фонды. Таким образом, выходит, что от иностранных пенсионеров зависит и российский бюджет, в основном построенный на нефтедолларах. А так как бюджет принимает самое деятельное участие в выплате российских пенсий, то от иностранных пенсионеров зависят и российские.

В общем, выглядит естественным, что пенсионные фонды принимают самое деятельное участие в экономической глобализации, которая, без сомнения, затрагивают и Россию, а также в порожденных этой глобализацией экономических кризисах, от которых Россия тоже не остается в стороне. В прошлом веке во всех странах были созданы пенсионные системы, и на пенсионных счетах накопились огромные суммы (как за счет работодателей, так и за счет работников). Чтобы сохранить и приумножить эти суммы, их нужно куда-то вложить. Мировой финансовый рынок (часть которого — рынок нефтяных фьючерсов) предоставляет большие возможности для вложения с надеждой на прибыль (от которой должны выиграть пенсионеры), но и с опасением понести громадные убытки (которые оставят стариков без куска хлеба). Социально-финансовая ответственность перед старшим поколением делает менеджеров фонда крайне нервными. А мировой финансовый рынок в результате имеет все возможности убедиться в правильности поговорки "Старость не радость".