Долговой рынок открывает окна возможностей

На фоне высокой волатильности процентных ставок, резких колебаний валютного курса и непредсказуемой динамики спроса доступность капитала и хеджирование рисков становятся ключевыми факторами устойчивости бизнеса. Как маневрировать на долговом рынке в текущей конъюнктуре, обсудили участники дискуссии «Привлечение капитала и управление рисками» в рамках Альфа-Саммита-2026 в Санкт-Петербурге.

За последние шесть лет мировая экономика пережила серьезный шок четыре раза: в пандемию, в 2022 году, из-за тарифной деглобализации, а также ближневосточного конфликта, напомнил старший вице-президент, руководитель инвестиционного бизнеса Альфа-банка Олег Ачкасов, модерировавший дискуссию «Привлечение капитала и управление рисками». Рост глобальной экономики сократился на 0,5 процентного пункта с базовых 3,5%, глобальная инфляция подскочила до 4,1–4,7%, а доходность по американским казначейским обязательствам достигла 5,3%, привел он данные.

Волатильность на облигационных рынках заметно превышает показатели предыдущего десятилетия. На этом фоне российский бизнес, по мнению господина Ачкасова, демонстрирует высокую адаптивность. Развитие ИИ, омниканальность и технологическая модернизация позволяют компаниям противостоять внешнему влиянию. Однако такие факторы, как внезапная девальвация рубля на 20% за месяц после полутора лет укрепления и резкий сдвиг рыночных ожиданий по ключевой ставке, наглядно продемонстрировали, что откладывать хеджирование рисков сегодня «роскошь, которая обходится бизнесу слишком дорого», заявил господин Ачкасов.

Он заметил, что Санкт-Петербург, в котором проходил Альфа-Саммит-2026, является «достаточно продвинутым» в части использования рынков долгового капитала. На цели инфраструктурного развития Петербург ежегодно тратит около четверти бюджета, подтвердил председатель комитета по инвестициям Санкт-Петербурга Иван Складчиков. Но даже это меньше стоимости одного крупного ГЧП-проекта, признал он. Без привлечения средств инвесторов задачи развития мегаполиса нерешаемы. Город использует синдицированные кредиты, инфраструктурные облигации и механизмы проектного финансирования, перечислил господин Складчиков.

Он напомнил, что в конце сентября этого года ЦБ сократил коэффициенты риска по концессиям и ГЧП-проектам более чем в два раза, назвав это «регуляторным прорывом». По мнению господина Складчикова, это существенно улучшит позицию банков и облегчит привлечение финансирования с меньшей маржой.

Доступность облигационного рынка и условия заимствований определяются сегодня двумя факторами: ожиданиями по динамике ключевой ставки и переоценкой кредитного риска из-за роста числа дефолтов, отметил управляющий директор управления долгового капитала Альфа-банка Булат Зогдоев. «Рынок цикличен: осенью 2024 года при ключевой ставке 21% и ожиданиях дальнейшего повышения казалось, что окно закрыто, но оно открылось, и весь 2025 год прошел под знаком бума размещения эмитентов всех эшелонов»,— напомнил спикер.

Он упомянул и о новом субсегменте долгового рынка — цифровых финансовых активах (ЦФА), преимуществом которых является более низкий барьер входа на рынок, чем по классическим облигациям. После выравнивания налогообложения ЦФА с обычными долговыми инструментами (соответствующий закон был принят в августе 2026 года) наблюдается рост интереса со стороны компаний первого эшелона, что неизбежно повлечет приток институциональных инвесторов, убежден господин Зогдоев.

Он предлагает не выбирать между кредитами и облигациями, а сочетать эти два инструмента. «Окна открываются и закрываются. Задача компании — быть готовой разместиться на хороших условиях, когда они открыты. Рынок в любой момент может измениться. Поэтому нужно просто быть готовым — это основная рекомендация»,— сказал Булат Зогдоев. При этом критически важным фактором становится выбор правильного организатора размещения. Банк, хорошо знающий заемщика, лучше продаст его риск инвесторам, подчеркнул господин Зогдоев.

Для демонстрации удачного примера готовности к размещению в открывающиеся окна в ходе дискуссии выступил начальник отдела долгового финансирования «Ростелекома» Ярослав Мурашкин. По его словам, компания может принять решение о размещении выпуска облигаций за один-два дня и разместить 10–20 млрд руб. «Ростелеком», в частности, использует инструменты с фиксированной ставкой, флоатеры и дисконтные облигации. Последние особенно востребованы инвесторами в условиях волатильности, когда реинвестирование купонного дохода в будущем по неясным заранее ставкам вызывает затруднения, отметил господин Мурашкин.

Он также обратил внимание на ЦФА, использование которых сокращает time-to-money: за один-два дня можно собрать выпуск без регистрации биржей и получения отдельного рейтинга выпуска, как для облигаций. Этот вид займов часто оказывается дешевле казначейских кредитных траншей, добавил господин Мурашкин.

Для управления процентным риском «Ростелеком» использует более сложные деривативные инструменты — коллары, а не простые процентные свопы, которые слишком дороги в условиях текущей повышенной волатильности. Для сценарного анализа компания внедрила ИИ: в нейрошлюзе доступны 15 моделей, которые позволяют на доступных исторических данных проанализировать прогнозные результаты по портфелю в разных сценариях, что позволяет использовать более сложные инструменты хеджирования, которые ранее казались слишком рискованными, рассказал Ярослав Мурашкин.

Один из крупнейших российских продуктовых ритейлеров «Лента» в своей стратегии поведения на долговом рынке руководствуется принципом эффективности размещения, рассказала директор службы казначейства компании Наталья Демичева. При прочих равных условиях между банковскими кредитами и облигациями компания выбирает инструмент, который позволит обеспечить необходимый объем финансирования с наименьшими затратами, отметила она.

Что касается процентного риска, весь долговой портфель на сегодняшний день составляют кредитные соглашения с фиксированной процентной ставкой, отметила госпожа Демичева, таким образом, риск изменения процентных ставок по финансовым обязательствам сведен к минимуму, и потребности в хеджировании в моменте нет.

Она напомнила, что на ПМЭФ-2026 компания анонсировала сделку с Альфа-банком по предоставлению группе синдицированного кредита. По словам госпожи Демичевой, такой инструмент позволяет расширить пул кредиторов, снизить стоимость заимствования за счет конкуренции среди банков внутри синдиката и распределения рисков, оптимизации трудозатрат заемщика за счет работы с банком—организатором такого кредита. В какой-то степени это альтернатива облигационному выпуску за счет большого пула партнеров и достижения договоренностей по привлечению финансирования, считает госпожа Демичева.

Конец 2024 года стал наглядной иллюстрацией ситуации, когда при росте ключевой ставки и макронадбавок ЦБ многие банки закрывали компаниям лимиты кредитования или предлагали заградительные ставки, напомнил управляющий директор дирекции сложного кредитования Альфа-банка Анатолий Майоров. Решением стал синдицированный кредит — коллективное финансирование в рамках единой документации.

Заемщик привлекает банк-организатор, который собирает спрос у нескольких кредиторов. ЦБ классифицирует синдицированные кредиты как высоколиквидные активы — это снижает себестоимость фондирования и позволяет удешевлять финансирование для заемщика. Рамочный синдицированный кредит можно использовать как резервный инструмент: подписать договор с большим количеством банков и при необходимости привлекать средства только у тех, чьи условия оптимальны, объяснил механику инструмента Анатолий Майоров.

Участники дискуссии пришли к заключению: в турбулентном мире бизнесу необходимы системность и своевременность, широкая палитра инструментов и регулярное хеджирование процентных и валютных рисков. В целом рынок производных финансовых инструментов в России вырос в несколько раз и по ликвидности, и по емкости — теперь он доступен не только на Московской бирже, но и через банки, предлагающие заемщикам разнообразие опций, отметил Олег Ачкасов.