Что будет с курсом

В прогнозе на октябрь мы обращали внимание на следующие обстоятельства. Еще в июле доллар подорожал почти на 5%, достигнув 35,62 рубля. При этом значительную роль сыграл отток капитала c российского рынка акций. Игроки на этом рынке особое внимание уделили повышению российским ЦБ процентной ставки сразу на 50 базисных пунктов и сочли, что это должно отрицательно сказаться на биржевых котировках.

При этом игроки на валютном рынке исходили из того, что ЦБ будет считать: ослабление национальной валюты вызвано объективными причинами вроде оттока иностранного капитала, а не игрой спекулянтов на понижение. Российские власти также отмечали, что ослабление национальной валюты является фактором ограничения импорта, делая более логичной политику импортозамещения, и это может ускорить российский экономический рост. В августе доллар продолжил расти, и днем 28 августа курс доллара доходил до 36,8 рубля.

Также игроки на российском валютном рынке рассуждали о геополитической напряженности в связи с ситуацией на Украине и необходимости покупать доллары как безопасный актив.

В сентябре рубль был более чем слабым, и 26 сентября курс доллара составил 38,3 рубля. При этом игроки на валютном рынке отмечали, что ЦБ в какой-то момент придется для поддержки рубля прибегнуть к валютным интервенциям. В общей сложности на поддержку рубля в 2014 году ЦБ потратил $39,039 млрд и €3,809 млрд, при этом пик интервенций пришелся на март ($22,297 млрд и €2,268 млрд).

Наш прогноз звучал так: доллар будет стоить дороже 38 рублей. Прогноз сбылся: месяц закончился с официальным курсом 43,39 рубля за доллар. При этом 30 октября торги на российском валютном рынке начались с того, что доллар достиг абсолютного максимума: 43,66 рубля за доллар. К тому же ЦБ утром 30 октября провел интервенции в защиту рубля не менее чем на $2 млрд, общий же объем интервенций с начала месяца превысил $30 млрд. А около полудня евро и доллар начали резкое падение — доллар отступал до 41 рубля. Такого стремительного падения не было на российском валютном рынке с 1998 года.

Наш прогноз: несмотря на нервозность валютных спекулянтов, низкие мировые цены на нефть не дадут в ноябре доллару упасть ниже 40 рублей.

Наш прогноз на октябрь звучал так: в июле потребительские цены выросли на 0,5%, с начала года рост составил уже 5,3% (в июле 2013-го цены выросли на 0,8%, c начала года — на 4,4%). Таким образом, в годовом исчислении (июль к июлю) инфляция в этом году достигла 7,5% (в прошлом году было 6,5%). Продавцы были впечатлены июльским ослаблением рубля не меньше покупателей, только пока не успели отразить его в ценах. В любом случае цены в России растут быстрее, чем в прошлом году. И продавцы всегда могут сослаться на инфляционную инерцию — всем очевидно, что инфляцию замедлить не удается. Поэтому цены в августе выросли на 0,2%. С начала года российская инфляция составила 5,5% (в августе 2013-го цены выросли на 0,1%, а с начала года инфляция тогда достигла 4,5%).

Как всегда, в связи с ослаблением национальной валюты в России дорожают не только импортные товары, но и товары внутреннего производства, так что в данном случае политика импортозамещения с ценовой точки зрения имеет некоторую специфику. Россия продолжает кардинально опережать индустриальные страны с точки зрения роста цен.

В октябре торговцы, впечатленные рекордным падением рубля в сентябре, явно перестанут себя ограничивать в повышении цен. И по валютным причинам цены в октябре вырастут не менее чем на 0,5%.

Прогноз можно считать сбывшимся, потому что российские цены в октябре выросли на 0,8%. Таким образом, с начала года цены повысились на 7,5% (в прошлогоднем октябре было 0,6%, а с начала года — на 5,3%). В октябре лидером подорожания стала свинина (рост цен на 26,2%) и куры охлажденные и мороженые — рост цен на 26,1%. Ясно, что свою роль сыграло и продуктовое эмбарго, и обесценение рубля. И, естественно, инфляционная инерция.

Наш прогноз: из-за падения курса рубля и инфляционной инерции в ноябре российские цены вырастут не менее чем на 0,6%.

В прогнозе на октябрь мы обращали внимание, что уже июль оказался плохим месяцем для нефтяных цен: он начался с $111 за баррель североморской Brent, а закончился $106. Важнейшее значение игроки на мировом нефтяном рынке придавали действиям американской ФРС и судьбе доллара. При этом они указывали на продолжающееся сокращение программы покупки ФРС американских гособлигаций, а также облигаций, обеспеченных залогом недвижимости,— это, по их мнению, свидетельствовало о том, что в ближайшее время она будет окончательно свернута. А значит, на мировом рынке окажется меньше свеженапечатанных денег и мировые финансовые рынки не смогут находиться в таком уж блестящем состоянии, тем более что к концу июля курсы акций в мире падали. В итоге 28 августа за баррель Brent давали всего $102. Игроки на нефтяном рынке напоминали, что в США, являющихся крупнейшим импортером нефти в мире, запасов нефти предостаточно, а спрос невелик из-за проблем с экономическим ростом. В сентябре баррель Brent в течение двух недель был дешевле $100 за баррель, а 24 сентября ее цена — впервые с июля 2012 года — упала ниже $96 за баррель. При этом игроки на рынке указывали на слабый нефтяной спрос со стороны Китая, Японии и ЕС, а также на то, что нефти на рынке предостаточно.

Привычка спекулянтов к снижению нефтяных цен, а также рассуждения о спросе и предложении приведут к тому, что в октябре баррель Brent не будет стоить дороже $102. Он и не стоил — в конце месяца за баррель давали около $87. Спекулянты развернули настоящую игру на понижение, указывая именно на изобилие нефти на рынке, а также на конкурентную борьбу нефтепроизводителей за нефтепотребителей.

Наш прогноз: учитывая настроения спекулянтов нефтяными фьючерсами, в ноябре нефть не будет стоить дороже $95 за баррель Brent.

В прогнозе на октябрь мы обращали внимание на то, что уже в июле произошел рост курса доллара: валютные спекулянты рассуждали о том, что он должен быть силен, так как безработица в США падает, а значит, американская ФРС может повысить процентную ставку быстрее, чем ожидалось. Кроме того, ФРС уже в несколько приемов сократила свою программу покупки облигаций за свеженапечатанные деньги.

В итоге валютные спекулянты вспомнили классическую теорию, согласно которой сравнительная стоимость валют разных стран определяется процентной ставкой в этих странах. Чем выше ставка в той или иной стране, тем больший доход приносит вложение денег именно в ее валюту. В итоге в конце июля евро стоил $1,33, а в конце августа — $1,32. При этом игроки на валютном рынке обсуждали вероятность того, что ЕЦБ смягчит свою валютную политику. 25 сентября евро стоил $1,27 — самый низкий уровень с ноября 2012 года. Спекулянты утверждали, что США являются единственной из индустриальных стран, которая способна отказаться от сверхмягкой денежной политики, а ЕЦБ дает понять, что для оживления кредитования в еврозоне готов приступить к покупке гособлигаций за счет напечатанных денег. Они также отмечали, что разница в доходности по десятилетним гособлигациям США и Германии сейчас самая большая за 15 лет, и это подталкивает к покупке долларов.

Рассуждения о различиях в денежной политике ФРС и ЕЦБ и доходности облигаций приведут к тому, что в октябре евро не будет дороже $1,3. Прогноз сбылся — 30 октября за евро давали $1,26. При этом валютные спекулянты, играя за доллар, указывали на то, что ФРС все-таки объявила о том, что в связи со значительным падением безработицы в США она сворачивает свою программу покупки облигаций за напечатанные доллары.

Наш прогноз: в связи с верой спекулянтов в доллар в ноябре евро не будет стоить дороже $1,29