Для владельцев акций российских предприятий наступает горячая пора--открылся сезон собраний акционеров. Пожалуй, каждый акционер желал бы, не особенно задумываясь о непредсказуемых колебаниях котировок, получать по акциям стабильный доход. Как западные акционеры. Но Россия не Америка: ни о каком стабильном дивидендном доходе по нашим акциям нечего и думать. Они были, есть и будут спекулятивными бумагами для рисковых инвесторов.
Раз дивиденды не платят...
Сначала навязчивая коммунистическая пропаганда и потом и ее капиталистический собрат — реклама — внушили жителям России, что буржуи живут за счет дивидендов. Стригут купоны. Отчасти так оно и есть. Инвесторы покупают ценные бумаги в расчете на то, что в будущем получат по ним некоторый доход. Но это западная теория. А о чем говорит российская практика?
Российские предприятия как правило объявляют дивиденды в процентах от номинальной стоимости акций. Отсюда и возникают несколько сотен, а порой и тысяч процентов. Однако реальные доходы акционеров, купивших акции в надежде на дивиденды, выглядят далеко не так привлекательно. Цена, по которой инвесторы покупают акции, и их номинальная стоимость (она отражает балансовую стоимость активов компании) порой различаются в десятки, сотни и тысячи раз. Единственное, пожалуй, исключение из правила — акции АО "Сургутнефтегаз", рыночная цена которых сейчас ниже номинала.
Кстати, именно привилегированные бумаги "Сургутнефтегаза", а также привилегированные акции АО "Челябинсксвязьинформ" оказались наиболее привлекательными с точки зрения дивидендных выплат по итогам прошлого сезона (см. таб. 1). По ним было выплачено соответственно 4% и 7% курсовой стоимости акций на момент проведения собраний акционеров. Показатели других компаний гораздо скромнее.
Но если вы думаете, что на этом проблемы с выплатами заканчиваются, то глубоко заблуждаетесь.
Хорошо, если получится, как в АО "Мосэнерго", выплатившем дивиденды за 1996 год в течение месяца со дня проведения собрания. Но может не получиться. Многие АО при балансовой чистой прибыли имеют текущие убытки, так как уже потратили все деньги. И дивиденды им приходится платить из доходов наступившего года. Именно этим можно объяснить то, что АО "Ноябрьскнефтегаз" на начало марта 1997 года направило в счет уплаты дивидендов за 1995 год (!) менее одной четверти долга. В АО "Воронежэнерго" к началу марта 1998 года также не выплачены дивиденды за 1995 год. В АО "Пурнефтегаз" собрание акционеров приняло решение не выплачивать дивиденды в связи с "перерасходом прибыли" — АО заработало 294 млрд рублей, а потратило 767 млрд. АО "Белгородэнерго" полностью выплатило дивиденды за 1995 год к 28 февраля 1997 года. АО "Сыктывкарский ЛПК" начало выплату за 1996 год лишь в ноябре 1997 года. АО "Башкирэнерго" и АО "Пермэнерго" решили выплачивать дивиденды за 1996 год только в третьем квартале 1997 года. А АО "Орскнефтеоргсинтез" намеревалось начать выплату дивидендов за 1996 год с 14 января 1998 года.
Какое мне дело, подумаете вы, до акций какого-то "Орскнефтеоргсинтеза" или Сыктывкарского ЛПК? Их на рынке днем с огнем не сыщешь. Однако российские "голубые фишки" тоже не отличаются педантичностью в вопросе выплаты дивидендов. По данным Счетной палаты при Госдуме России, РАО "ЕЭС России" не выплатило дивиденды ни за 1995, ни за 1996 годы. За 1994 год дивиденды выплачены в объеме менее 5%.
Но и это еще не все. Некоторые предприятия практикуют (правда, если так записано в уставе, то на законных основаниях) выплату дивидендов собственной продукцией. К примеру, собрание акционеров АО "Ижорские заводы" приняло решение выплачивать дивиденды по привилегированным акциям товарами. В списке продовольственных (!) и непродовольственных товаров фигурировало более 40 наименований. Выплаты работникам предприятия осуществлялись только продовольственными товарами, крупным акционерам — продукцией предприятия (видимо, экскаваторами или прокатом черных металлов). И это не единственный пример. На Новосибирском металлургическом заводе тоже приняли решение выплачивать дивиденды потребительскими товарами, продовольствием и продукцией завода. А что в таких случаях, позвольте спросить, делать, мясокомбинату или молокозаводу, расположенному в средней полосе и имеющему акционеров на Дальнем Востоке? Резервировать холодильные мощности? Так акционеру еще и за аренду платить придется!
В общем, ситуация с выплатой дивидендов на российских акционерных обществах выглядит весьма удручающе. Все это потому, что российские компании не привыкли платить дивиденды. Почему? Основных причин две.
Во-первых, дивиденды невыгодно платить эмитенту. Как сказал однажды известный предприниматель Каха Бендукидзе, "если у предприятия есть прибыль, значит, у него плохой бухгалтер". Заработанные деньги скрывают от налогов во всем мире, но в России сокрытие прибыли является национальным видом спорта. Будьте уверены: крупные акционеры, контролирующие финансовые потоки компании, не останутся внакладе ни при каких обстоятельствах. А мелкие останутся без дивидендов.
Во-вторых, дивиденды невыгодно получать российскому акционеру. Согласитесь, звучит парадоксально. Но факт остается фактом: сначала компания платит с полученных вами дивидендов корпоративные налоги, а потом вы сами платите налоги, получая дивиденды от компании. Чем хуже компании, акциями которой владеет инвестор, тем хуже самому инвестору.
...значит, это кому-то нужно
Тут самое время задать вопрос: насколько плохи (или хороши) российские публичные компании и что делать рядовым инвесторам и акционерам в этом дивидендном беспределе?
Российскому фондовому рынку всего пять лет. Поэтому на его опыт ссылаться нечего. И нам представляется, что более показательным является все-таки международный фондовый рынок, к стандартам которого Россия рано или поздно придет.
Так вот, мировая практика показывает, что если та или иная компания отказывается от дивидендных выплат, значит, она считает спрос на свои акции недостаточным или испытывает дефицит финансовых средств. А дефицит финансовых средств может быть вызван высокими темпами роста производства или тем, что компания испытывает трудности.
Если переложить эту западную теорию на российский лад, получается такая картина. Российская экономика в целом и каждое российское предприятие в отдельности поражены неплатежами. Это значит, что все эмитенты испытывают дефицит свободных средств. И "перерасход чистой прибыли" это явным образом подтверждает. Но в прошлом году после нескольких лет спада многие российские предприятия добились некоторого роста производства. Как известно, развитие компаний провоцирует накопление капитала, а значит, увеличивает дефицит свободных ресурсов. Не зря же ГАЗ и АвтоВАЗ (у которых в прошлом году выросло производство) просят правительство о смягчении налогового бремени. Куда уж тут до дивидендов? Наконец, неважно обстоят дела и со спросом на российские акции. Точнее, не со спросом, а с ценами и ликвидностью. Российские компании неохотно продают новые эмиссии, так как, с одной стороны, прекрасно понимают, что через год акции можно будет продать дороже (за 1997 год фондовый индекс "Коммерсанта" зарегистрировал подъем рынка на 40-50%), а с другой, осознают, что когда-нибудь им все же придется платить дивиденды по проданным акциям. Как тут не понять "Газпром", который продает акции на мировом рынке в три раза дороже, чем они стоят на внутреннем рынке.
При этом все крупные акционеры прекрасно понимают, что, отказываясь от дивидендов сегодня, они способствуют росту производства и решению текущих финансовых проблем предприятия в будущем. И если компания реально приносит прибыль, но при этом по разным причинам отказывается от уплаты дивидендов, в будущем дивиденды учтутся в активах, а значит, и в цене акций.
Таким образом, по всем признакам в ближайшие несколько лет российские корпоративные бумаги будут оставаться акциями курсового роста, а не дивидендного дохода. Причем прогнозируемый промышленный рост и недооцененность активов российских предприятий свидетельствуют об этом красноречивее, чем отсутствие дивидендов или задержка с их выплатами.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН, ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
--------------------------------------------------------
ЕСЛИ КОМПАНИИ НЕ УДАЕТСЯ ИЗБЕЖАТЬ ВЫПЛАТЫ ДИВИДЕНДОВ, ОНА ПОСТАРАЕТСЯ ИХ ЗАДЕРЖАТЬ ИЛИ ВЫДАТЬ АКЦИОНЕРАМ ВМЕСТО ДЕНЕГ СВОЮ ПРОДУКЦИЮ
ОТСУТСТВИЕ ДИВИДЕНДОВ ЕЩЕ НЕ ГОВОРИТ О ТОМ, ЧТО ДЕЛА КОМПАНИИ ПЛОХИ. ПРОСТО РОССИЙСКИМ ЭМИТЕНТАМ НЕВЫГОДНО ПЛАТИТЬ ДИВИДЕНДЫ, А АКЦИОНЕРАМ НЕВЫГОДНО ИХ ПОЛУЧАТЬ
--------------------------------------------------------
Дивидендная история крупнейших российских компаний*
| Эмитент | Чистая прибыль в 1995 году, млрд руб. | Дивиденды по 1995 году, руб. ** | Цена акций в 1996 году, руб. ** | Чистая прибыль в 1996 году, млрд руб. | Дивиденды по 1996 году, руб. ** | Цена акций в 1997 году, руб.** | Чистая прибыль в 1997 году, млрд руб. (e) | Цена акций в 1998 году, руб.** |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| "Башкирэнерго" | 706,00 | 19/151 | n/a | 1135,59 | 20/150 | 4328,642/2947,8 | 24,30 | 2700/2235,6 |
| ГАЗ | 1135,40 | 3000/20758 | n/a | 572,40 | 3000/12804 | 202430,05/ | 1140,00 | 777900/ |
| "Иркутскэнерго" | 608,70 | 4,54/-- | 23913 | 854,83 | 8,59/-- | 1478,524/ | 185,00 | 1028,4/ |
| "Кубаньэлектросвязь" | 91,00 | 172/2575 | n/a | 186,44 | 530/5299 | 143215,684/74661,416 | 148,00 | 192450/85350 |
| "Ленэнерго" | 39,20 | 3/20 | 349 | 122,40 | 3/20 | 5163,274/3460,486 | neg | 2805/1267,2 |
| НК ЛУКОЙЛ | 2404,00 | 1000/2500 | 24454 | 786,40 | 300/1000 | 81736,136/65409,37 | 4200,00 | 107895/66975 |
| "Мегионнефтегаз" | 517,00 | 0/620 | 5913 | 695,92 | 0/200 | 34012,41/25415,816 | 688,00 | 22200/10830 |
| Московская ГТС | 165,00 | 0/51805 | n/a | 345,92 | 10833/10833 | 8295745/5007936,5 | 130,00 | 5352750/2622750 |
| 1 | ||||||||
| "Мосэнерго" | 2447,00 | 50/-- | 1256 | 2804,00 | 50/-- | 7790,862/-- | 2640,00 | 8148/ |
| "Нижневартовскнефтегаз" | neg | 0/0 | 28835 | neg | 0/0 | 50316,056/ | neg | 133500/ |
| Новосибирская ГТС | 8,70 | 174/1720 | n/a | 33,11 | 1090/6590 | 323102/ | 45,00 | 351450/ |
| "Норильский никель" | 3393,90 | 0/438 | 24395 | 1164,01 | 0/2 | 36334,236/25472,46 | 1560,00 | 33978/30187,2 |
| "Ноябрьскнефтегаз" | 207,00 | 0/661 | 19531 | 105,60 | 0/537,75 | 69806,216/42685,3 | 90,00 | 33000/12450 |
| "Оренбургнефть" | 377,00 | 40/1740 | 4238 | 457,06 | 40/2100 | 33770,806/441204,74 | 460,00 | 21862,2/11482,2 |
| "Петербургская | 151,00 | 0/3880 | 39274 | 198,14 | 16/170 | 9975,124/7104,776 | 140,00 | 6840/3585 |
| телефонная сеть" | ||||||||
| "Пурнефтегаз" | 223,50 | 0/793,62 | 6953 | 292,23 | 0/0 | 25670,136/16266,076 | 460,00 | 38362,2/11400 |
| РАО "Газпром" | 11200,00 | 20/-- | 377 | 33215,00 | 20/-- | 3752,376/ | n/a | 5220/ |
| РАО "ЕЭС России" | 17132,60 | 5/5 | 164 | 8378,58 | 5/5 | 1215,3028/966,416 | 4300,00 | 1754,4/1083,6 |
| "Ростелеком" | 1041,00 | 0/447 | 5037 | 1290,24 | 0/475 | 22825,22/16468,376 | 1200,00 | 21841,2/12517,2 |
| "Самарэнерго" | 405,00 | 20/134 | 421 | 240,24 | 25/167 | 3110,796/2061,726 | 755,00 | 3142,2/1828,2 |
| Сбербанк России | n/a | 7000/25000 | n/a | 14351,70 | 30000/800 | 824773,632/16138,916 | 4550,00 | 1104450/10695 |
| "Свердловэнерго" | 1603,00 | 47392,00 | 371 | 57,30 | 19/33 | 4248,3/ | 630,00 | 2530,2/1419,6 |
| "Связьинформ" (Н. | 122,96 | 84/1265 | n/a | 201,49 | 69/621 | 20030,59/10144,478 | 95,00 | 17175/6615 |
| Новгород) | ||||||||
| "Связьинформ" | 80,00 | 6751/91660 | n/a | 215,37 | 1433/12973 | 245874,842/140341,868 | 155,00 | 339300/136500 |
| (Челябинская обл.) | ||||||||
| "Сургутнефтегаз" | 1700,00 | 35/130 | 474 | 1940,90 | 35/130 | 4634,404/3309,628 | 1930,00 | 910,8/472,8 |
| "Татнефть" | n/a | 5100/8000 | 49105 | 414,80 | 6000/10000 | 417756,436/ | 1730,00 | 696150/285750 |
| "Уралсвязьинформ" | 106,59 | 4,32/-- | n/a | 71,87 | 0,59/-- | 271,66/ | 250,00 | 312,6/ |
*Все данные в неденоминированных рублях, цены акций приведены на март соответствующего года.
**В числителе — по обыкновенным акциям, в знаменателе — по привилегированным.
(e) — оценка.
neg — показатель отрицателен.
n/a — нет данных или корректный расчет показателя невозможен.
Календарь акционера на 1998 год
| Дата собрания | Компания | Дата закрытия реестра | Дата собрания | Компания | Дата закрытия реестра |
|---|---|---|---|---|---|
| 6 марта | "Красноярскэнерго" | n/a | 27 апреля | "Мосэнерго" | n/a |
| 12 марта | Восточная НК | n/a | 29 апреля | "Владивостокский | 1 марта |
| морской торговый | |||||
| порт" | |||||
| 26 марта | Заволжский моторный | 1 марта | 29 апреля | "Башкирэнерго" | n/a |
| завод | |||||
| 28 марта | РКК "Энергия" | 25 февраля | 7 мая | "Свердловэнерго" | n/a |
| 3 апреля | "Завод имени | 18 февраля | 15 мая | "Нижновэнерго" | 28 марта |
| Дегтярева" | |||||
| 3 апреля | Белозерский ЛПХ | 25 февраля | 15 мая | Новороссийское | n/a |
| морское пароходство | |||||
| 4 апреля | "Иркутскэнерго" | n/a | 15 мая | Беломорско-Онежское | 31 марта |
| пароходство | |||||
| 7 апреля | Пивоваренный завод | 18 февраля | 15 мая | АО "Сургутнефтегаз" | n/a |
| "Балтика" | |||||
| 10 апреля | "Владимирэнерго" | 2 марта | 15 мая | "Кировский завод" | n/a |
| 11 апреля | "Волгоградэнерго" | 11 марта | 16 мая | "Челябэнерго" | 1 апреля |
| 17 апреля | "Новгородэнерго" | 17 февраля | 16 мая | Ленинградский | 1 апреля |
| метзавод | |||||
| 17 апреля | "Смоленскэнерго" | 4 марта | 22 мая | "Волго-танкер" | 6 апреля |
| 17 апреля | "Самарэнерго" | 2 марта | 22 мая | НК "Сургутнефтегаз" | n/a |
| 18 апреля | "Ижорские заводы" | 16 февраля | 28 мая | Московская ГТС | 28 апреля |
| 22 апреля | "Сахалинморнефтегаз" | n/a | 30 мая | АвтоВАЗ | n/a |
| 22 апреля | "Якутскэнерго" | 23 февраля | 30 мая | "Авиастар" | 1 апреля |
| 23 апреля | "Воронежэнерго" | 23 февраля | 30 мая | Московский НПЗ | 15 апреля |
| 23 апреля | Кирово-Чепецкий | 20 марта | 4 июня | НК ЛУКОЙЛ | n/a |
| химкомбинат | |||||
| 24 апреля | Торговый дом ГУМ | 1 марта | 7 июня | Красноярский | n/a |
| алюминиевый завод | |||||
| 24 апреля | "Пурнефтегаз" | 24 февраля | 10 июня | Новосибирская ГТС | n/a |
| 24 апреля | "Липецкэнерго" | 1 марта | 24 июня | "Связьинформ" (Н. | 25 апреля |
| Новгород) | |||||
| 24 апреля | Находкинский морской | 10 марта | 26 июня | Новороссийский | 27 апреля |
| торговый порт | морской торговый порт | ||||
| 24 апреля | "Оренбургнефть" | n/a | 26 июня | РАО "Газпром" | n/a |
| 25 апреля | ГАЗ | 1 марта | 26 июня | "Татнефть" | n/a |
n/a — нет данных или дата еще не определена.
По данным компании AK&M.