Инвестиции в золото не задались
Какие активы оказались прибыльными по итогам весны
Весна 2026 года подтвердила статус одного из самых слабых периодов на фондовом рынке. По итогам минувших трех месяцев паи двух третей паевых инвестиционных фондов (ПИФы) упали в цене. В аутсайдерах — ПИФы драгметаллов и акций российских компаний. Стабильный доход продолжают генерировать фонды рублевых облигаций и денежного рынка, хотя и меньше, чем в аналогичный период 2025 года. В условиях смягчающейся денежно-кредитной политики ЦБ облигационные фонды останутся самыми доходными инструментами как минимум на горизонте лета. ПИФы акций смогут выйти из затяжного падения лишь в случае более активных шагов Банка России по снижению ставки.
Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ
Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ
Результаты весенних месяцев на рынке коллективных инвестиций уступили показателям аналогичного периода минувшего года. По данным Investfunds, по итогам прошедших трех месяцев из 185 крупных розничных ПИФов (без учета фондов с выплатой промежуточного дохода), стоимость чистых активов которых превышает 500 млн руб., цена пая упала у ста фондов. Годом ранее убыточной была только треть аналогичных продуктов коллективного инвестирования. Розничных фондов с доходностью выше 5% по итогам текущего триместра оказалось только пять (46 — годом ранее), и не было ни одного инвестиционного решения с двузначным результатом.
Золотой осадок
Аутсайдерами по итогам весны стали лидеры роста зимних месяцев — фонды драгметаллов. Стоимость паев таких ПИФов снизилась на 17,9–27,7%. Худшую динамику при этом показали инвестиционные продукты, ориентированные сразу на целую корзину драгоценных металлов (золото, серебро, платина и палладий).
Динамика паев таких ПИФов определялась как движением цен металлов на мировом рынке, так и динамикой курса доллара в России. За три весенних месяца золото подешевело на мировом спот-рынке на 14%, до $4,54 тыс. за тройскую унцию, откатившись к уровням начала года. Уверенно снижались и котировки других драгоценных металлов. За три месяца серебро и платина потеряли в цене около 18%, палладий — почти 24%. «Металлы сначала пережили коррекцию на выдвижении Кевина Уорша кандидатом на пост главы ФРС в конце января, затем добавились инфляционные опасения в связи с началом иранского конфликта»,— отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. Еще до 8% потерь дало снижение курса доллара в России — с 77 до 71 руб./$.
Несмотря на обвал паев фондов драгметаллов, притоки в них не прекратились, хотя и замедлились по сравнению с рекордной зимой. По данным Investfunds, чистые инвестиции в такие ПИФы с марта по май составили 6,5 млрд руб., что более чем вдвое меньше вложений в зимние месяцы, но втрое больше весны 2025 года. Участники рынка видят в текущей коррекции возможность купить актив, ожидая восстановления цен на золото и платиноиды. И эти ожидания, как считает господин Скрябин, небезосновательны.
Во-первых, по завершении иранского конфликта страны, которые потратили свои золотые резервы для покрытия дефицита бюджета, будут их восстанавливать. Во-вторых, в структуре спроса доминируют покупки физического металла со стороны физических лиц и мировых центробанков. «Этот спрос малочувствителен к цене на металл, так как его цель не заработать, а сохранить»,— отмечает Дмитрий Скрябин. К тому же такие инвестиции — это ставка на ослабление рубля, которое ждут аналитики и финансовые власти во втором полугодии 2026 года.
Не сезон
Весна подтвердила статус не самого лучшего периода для российского фондового рынка. Ее начало не предвещало масштабной игры на понижение, так как на фоне резкого роста цен на нефть Brent — выше $100 за баррель — из-за обострения ситуации на Ближнем Востоке индекс Московской биржи поднимался выше уровня 2900 пунктов, максимума с сентября 2025 года. Однако к концу марта он растерял весь прирост и откатился к отметке 2776,37 пункта. В последующие месяцы падение продолжилось, и по итогам мая индекс остановился на отметке 2565,61 пункта, что на 3,5% ниже значений закрытия апреля и на 8,3% ниже уровней конца февраля. Сильнее в весенние месяцы индекс снижался лишь три раза за последние 20 лет: в 2015 году (8,5%), 2025 году (11,6%) и 2012 году (18,2%).
В таких условиях инвестиции в фонды акций обесценились на 3,4–16,6%. Худшую динамику показали ПИФы, ориентированные на металлургические компании или с высокой долей таковых, а также на акции эмитентов второго и третьего эшелонов. «Компании черной металлургии демонстрируют ухудшение операционных и финансовых показателей из-за падения спроса на стальную продукцию на фоне замедления экономики, их акции логично оказались в лидерах снижения»,— отмечает старший портфельный управляющий УК «Первая» Андрей Алексеев. В компаниях второго эшелона, по его словам, каждую историю надо рассматривать отдельно: где-то давит избыточная долговая нагрузка, где-то принято решение не выплачивать дивиденды, где-то ухудшение ситуации в отрасли.
Частные инвесторы, разочарованные результатами инвестиций в акции, усилили выводы средств из фондов, на них ориентированных. По итогам весны потери таких ПИФов составили 10,4 млрд руб., что на 6% больше объема средств, выведенных клиентами годом ранее. Непрерывный отток средств продолжается 22 месяца подряд, и за это время россияне забрали почти 83 млрд руб. С учетом падения фондового индекса активы ПИФов акций сжались за неполные два года на треть, до 245 млрд руб., и по этому показателю опустились с первого места на третье, пропустив вперед фонды денежного (2,36 трлн руб.) и долгового (1,25 трлн руб.) рынков.
Облигации колосятся
Лучшего всего отработали весенние месяцы фонды рублевых облигаций, хотя и послабее, чем годом ранее. По данным Investfunds, за отчетный период паи 23 из 52 таких ПИФов показали прирост в цене 4,1–6,8%, еще у 27 фондов рост был на уровне 2,4–4%, по остальным была прибавка 0,9–1,1%. Весной 2025 года такие вложения принесли доход в размере 3,4–11%, что стало отражением ожиданий рынка начала цикла снижения ключевой ставки Банком России с пикового 21%. К весне 2026 года этот ресурс был практически исчерпан: ставка уже у 14,5%, доходность десятилетних ОФЗ — около 14,7%. «“Премия за ожидания” схлопнулась на фоне все более осторожной риторики ЦБ. В результате инвесторы смогли заработать в основном лишь на купонном доходе, тогда как ценовой рост оказался заметно слабее прошлогоднего результата»,— отмечает старший аналитик «Тринфико» Георгий Засеев.
Самыми результативными стали фонды инфляционных и корпоративных облигаций во главе с выпусками второго и третьего эшелонов. За отчетный период индекс корпоративных облигаций Московской биржи RUCBITR вырос более чем на 5,3%, гособлигаций RGBITR — на 3,6%. При этом индекс облигаций с рейтингом В/ВВВ прибавил более 8%.
Относительный успех корпоративных облигаций объясняется сочетанием сразу нескольких факторов. Во-первых, более высокий текущий доход. По оценке Георгия Засеева, премия к ОФЗ составляла 100–300 базисных пунктов (б. п.) для облигаций эмитентов первого-второго эшелонов и свыше 300 б. п. для эмитентов третьего эшелона и ВДО. «Весной происходило активное, на 70–150 б. п., сужение кредитных спредов прежде всего в более доходных сегментах (второй-третий эшелоны долгового рынка)»,— отмечает господин Засеев. По словам портфельного управляющего «ВИМ Инвестиций» Олега Цецегова, цены на корпоративные облигации получили импульс от притоков в этот сегмент рынка прежде всего со стороны физических лиц. С учетом более низкой ликвидности и недостатка их предложения по сравнению с ОФЗ фонды, инвестирующие в такие инструменты, оказались лучше рынка.
Отставание фондов с госбумагами связано еще и с опасениями из-за роста дефицита бюджета РФ. За январь—апрель он составил почти 5,9 трлн руб.— это почти вдвое выше результата за тот же период 2025 года. Как итог, у инвесторов выросли опасения относительно состояния бюджета и объемов будущих размещений ОФЗ Минфином. «Корпоративный сегмент весной предлагал лучшее соотношение доходности и риска, чем гособлигации, что и объясняет отставание фондов ОФЗ, которые смогли расти практически лишь за счет умеренного по сравнению с “корпоратами” купонного дохода»,— отмечает Георгий Засеев.
Несмотря на ухудшение результативности облигационных фондов, они стали самой популярной категорией розничных ПИФов. За три месяца их клиенты нарастили чистые вложения относительно зимы на 72%, до 321 млрд руб. Это в четыре раза больше инвестиций за аналогичный период 2025 года. Лидировавшие в зимние месяцы фонды денежного рынка с результатом 115 млрд руб. откатились на второе место. Сказывается снижающаяся доходность таких инвестиционных решений на фоне шагов Банка России по уменьшению ключевой ставки. Весной регулятор дважды снизил ставку в сумме на 1 процентный пункт (п. п.), до 14,5%. Как итог, ставка RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate), бенчмарк для фондов денежного рынка, снизилась на 1,02 п. п., до 14,17% годовых. В итоге в отчетный период стоимость паев таких ПИФов выросла на 3,5–4%, уступив результатам 2025 года 1–1,5 п. п.
Прогнозы
В ближайшие месяцы, по мнению портфельных управляющих, ситуация на рынке акций будет во многом зависеть от дальнейших шагов Банка России в части денежно-кредитной политики. Хотя по итогам апрельского заседания регулятор скорректировал свой прогноз по ключевой ставке на этот год до 14–14,5% (ранее — 13,5–14,5%) и на следующий год (с 8–9% до 8–10%), инвесторы не теряют надежды, что на ближайших заседаниях темпы понижения не будут скорректированы. В пользу такого сценария говорит заявление президента России Владимира Путина от 10 июня о том, что меры по борьбе с инфляцией дают результат и позволяют рассчитывать на дальнейшее снижение ключевой ставки Центробанком.
Первое лицо недвусмысленно намекает, что пора подумать об экономике, а не о таргете по инфляции, отмечает директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» Роман Носов. После такого сигнала, по его мнению, снижение ставки на 0,5 п. п. 19 июня обеспечено. Но для устойчивого роста фондового рынка этого будет недостаточно. «Нужен сигнал от ЦБ, что он думает не только о таргете по инфляции. Любое снижение “ключа” более чем на 0,5 п. п. будет встречено рынком с энтузиазмом»,— отмечает господин Носов. Поддержат рынок во втором полугодии и значительные дивиденды крупных компаний. Согласно прогнозу «Эйлер», в третьем квартале эмитенты заплатят акционерам 1,6 трлн руб., еще около 1 трлн руб. будет направлено на данные цели в четвертом квартале. Тем не менее, как считает Андрей Алексеев, в условиях высокой неопределенности лучше выбирать диверсифицированные фонды широкого рынка, но инвесторы, желающие увеличить риск, могут усилить позицию в нефтегазовых бумагах.
Дальнейшие шаги ЦБ по снижению ключевой ставки будут стимулировать рост облигаций и ПИФов, на них ориентированных, а наиболее интересные из них для инвестиций, по мнению управляющих и аналитиков, долгосрочные ОФЗ. «По мере дальнейшего снижения ключевой ставки именно долгосрочные государственные бумаги получат наибольшую ценовую переоценку, обеспечивая потенциально более высокую доходность на горизонте 12 месяцев»,— отмечает Олег Цецегов. В случае снижения ключевой ставки до 12% к концу году, считает Георгий Засеев, потенциальная совокупная доходность гособлигаций с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) со сроком 7–15 лет может составить около 17–22%.
При этом наиболее интересными, по мнению аналитика, выглядят выпуски ОФЗ 26253 (погашение в октябре 2038 года), 26247 (май 2039 года), 26254 (октябрь 2040 года), 26248 (май 2040 года), полная доходность которых может превысить по итогам года 21%. «Длинные корпоративные облигации первого эшелона (рейтинг ААА/АА+) также могут показать существенный прирост, но объем предложения таких выпусков на рынке несопоставим с гособлигациями»,— отмечает господин Засеев.