Требования снижения стоимости рефинансирования ЦБ не останавливаются — несмотря на объяснения Reuters первого заместителя главы ЦБ Алексея Улюкаева о том, что процентные ставки Банка России будут снижены лишь после "подавления девальвационных настроений", на этой неделе снижение ставок в качестве антикризисной меры обсуждалось и Госдумой, и Советом федерации на встрече с президентом Дмитрием Медведевым, и политиками. Между тем, как отмечает в обзоре "Тройки Диалог" главный экономист инвестбанка Евгений Гавриленков, девальвация января 2008 года принципиально не изменила ситуацию с "обеспечением" рубля сокращающимися резервами. Сокращение денежной массы (М2) в конце 2008 — начале 2009 года было быстрее, чем снижение объема международных резервов РФ, а ожидаемый рост инфляции в 2009 году сделает ослабление реального курса рубля малозаметным.
Несмотря на то что политика полного обеспечения рубля денежной массы долларом резервов по курсу, близкому к официальному курсу ЦБ, никогда не провозглашалась политикой Банка России, расчет "обеспечения" показывает: с 2006 года "расчетный" и официальный курс ЦБ не отклонялись друг от друга более чем на 10%. Январская девальвация не изменила ситуацию принципиально: по состоянию на январь, отклонение "расчетного" курса на конец месяца от среднемесячного официального составило лишь 2,8% (см. диаграмму). Впрочем, сокращение М2 продолжается и в феврале: в случае если этот показатель на конец февраля составит 12,5 трлн руб. (на 1 января — 13,4 трлн руб., в феврале--марте он традиционно снижается), превышение "расчетного" от официального курса (из расчета среднего курса на уровне 35,8 руб./$) составит уже около 10% — на уровне, характерном для 2005 года. Отметим, Алексей Улюкаев предлагает ориентироваться в расчете ликвидности не на М2, а на агрегат М2Х — денежную базу в широком определении, включающую и валютные депозиты: он заявил о росте "в начале февраля" этого показателя на 13% год к году (последние официальные данные ЦБ на 1 февраля показывают, впрочем, снижение М2Х на 10%). Отметим, так или иначе на состояние и М2, и М2Х повлияет эмиссия рублей ЦБ при расходовании суверенных фондов на покрытие дефицита бюджета: при нынешнем курсе расходы фондов на $100 млрд и сокращение резервов на ту же сумму вызовут снижение "обеспечения" рубля денежной массы резервами на 20-25%. Таким образом, политика неформально "обеспеченного" рубля может закончиться уже в конце 2009 года по причинам, мало зависящим от ЦБ.
