Курс рубля шестой месяц подряд остается стабильным в диапазоне 88–93 за доллар. Введение с середины октября 2023 года обязательной продажи валютной выручки для крупнейших экспортеров стабилизировало курс российской валюты.

В пользу рубля выступают профицит текущего счета платежного баланса РФ, высокие нефтяные цены (котировки Brent закрепились выше $85 за баррель), указ об обязательной продаже валютной выручки для крупнейших экспортеров, высокие рублевые процентные ставки. Банк России на заседании 22 марта сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых. ЦБ оставил нейтральный сигнал на ближайшие заседания, а глава Банка России заявила, что снижение ставки возможно скорее во втором полугодии.

Жесткая монетарная политика замедляет кредитование и снижает спрос на импорт (и спрос на валюту). Текущие высокие ставки по рублевым депозитам в 14–16% годовых поддерживают привлекательность сбережений. Сдерживают укрепление рубля геополитические и санкционные риски, отток капитала, спрос на валюту для выкупа доли российских компаний у иностранных собственников, мягкая бюджетная политика (спрос на импорт).

Первые четыре месяца года обычно благоприятны для рубля из-за сезонно пониженного спроса на валюту и сильного текущего счета платежного баланса РФ благодаря высоким нефтяным ценам. Однако в ближайшие месяцы основные факторы поддержки российской валюты будут постепенно ослабевать. Период с мая и до конца года обычно менее благоприятный для рубля из-за сезонных факторов. С мая возрастает спрос на валюту, в том числе для туристических поездок (например, в Турцию). Со второго квартала возрастает спрос на валюту для закупки импорта и для выплат по внешнему долгу.

Важным в ближайшие месяцы будет решение правительства относительно продления периода обязательной продажи валютной выручки (мера действует до 30 апреля). Сейчас экспортеры должны зачислять на счета в российские банки не менее 80% полученной валюты и продавать не менее 90% зачисленной выручки. Полагаем, что мера будет продлена после 30 апреля, но параметры продажи (80% и 90% или сроки продажи) могут быть смягчены, и экспортеры будут продавать меньшие объемы валюты, чем сейчас.

Во второй половине года ожидаем начала цикла снижения ключевой ставки с текущих 16% до 13% на конец года. Уменьшение рублевых процентных ставок будет снижать поддержку рубля. Прогнозируем постепенное снижение нефтяных цен Brent с текущих $90 до $75 за баррель в четвертом квартале вследствие замедления мировой экономики. В результате рубль начнет постепенно слабеть со второго квартала. В свои прогнозы на четвертый квартал этого года мы закладываем средний курс на уровне 102 руб. за доллар, 111 руб.— за евро и 13,9 руб.— за юань.

В конце марта — начале апреля годовая инфляция держится около 7,7%. В базовом сценарии ожидаем, что темпы роста потребительских цен в ближайшие месяцы будут замедляться из-за стабильного курса рубля и жестких денежно-кредитных условий. Полагаем, что инфляция в ближайшие месяцы продолжит расти и достигнет пика на уровне 8,3% годовых в июле после индексации тарифов ЖКХ почти на 10%. К концу года ожидаем замедления инфляции до 6%. В базовом сценарии ожидаем, что инфляция вернется к целевому уровню 4% в 2025 году. Однако по-прежнему сохраняются риски, что инфляция может оставаться повышенной длительное время. Среди них — дефицит кадров на рынке труда, неопределенность с геополитикой и курсом рубля, отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста, риски расширения дефицита бюджета. В рисковом сценарии мы допускаем повышение ключевой ставки в ближайшие месяцы до 17%, если инфляция не будет замедляться.

На рынке сохраняется повышенная неопределенность, поэтому мы рекомендуем держать портфель, диверсифицированный по разным классам активов и по разным валютам. С точки зрения инвестора, считаем разумным держать часть сбережений в валютных активах. Напомним, что за 2023 год доллар вырос к рублю на 29%, а юань подорожал на 27%. Мы видим привлекательные доходности в долларах и евро на уровне 6–8% годовых в корпоративных замещающих облигациях. Замещающие облигации не содержат санкционных рисков, так как расчеты по ним осуществляются в рублях.

В качестве валютных сбережений можно рассмотреть инструменты в юанях. В своих прогнозах на этот год мы закладываем постепенное ослабление курса рубля к юаню на 8%, с текущих 12,8 руб. до 13,9 руб. к концу года. Ожидаем, что юань в этом году будет медленно слабеть к доллару с текущих 7,23 до 7,33 к концу года из-за более низких процентных ставок в Китае, чем в США, и вероятного дальнейшего ухудшения отношений между США и Китаем.

Консервативным инвесторам подойдет наличный юань. Особенно для тех, кто ездит в Китай отдыхать или с бизнес-целями. Безналичные юани можно вложить в депозиты. Сейчас максимальные ставки по депозитам в юанях доходят до 4–5% годовых. Для более продвинутых инвесторов подойдут облигации крупных российских компаний в юанях, которые торгуются на Мосбирже. Доходности по ним сейчас составляют 5–7% годовых.

Что касается рублевых инвестиций, то сейчас высокие рублевые процентные ставки во многом компенсируют риски рублевых сбережений. Для большинства инвесторов наиболее привлекательной идеей мы по-прежнему считаем покупку облигаций с плавающей ставкой — более ликвидных государственных ОФЗ-ПК с текущим купоном ~15,5–16% и более доходных корпоративных флоатеров с купонами 17–18,5%.

Чем ближе цикл снижения ключевой ставки, тем более интересной является идея зафиксировать текущие высокие процентные ставки на более длительный срок. Мы ожидаем, что Банк России начнет цикл снижения ключевой ставки в сентябре и понизит ключевую ставку до 13% к концу этого года и до 7,5% — к концу 2025 года. Пока текущие доходности по флоатерам превышают доходности по облигациям с фиксированной ставкой.

На горизонте от полутора лет облигации с фиксированным купоном могут дать доходность выше, в том числе за счет прироста цены вслед за снижением ключевой ставки. Поэтому инвесторы с горизонтом инвестирования от полутора лет могут постепенно набирать портфель из облигаций с фиксированным купоном, чтобы зафиксировать текущие высокие ставки на предстоящие годы.

Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка