Инвестиционный листопад

Осень стартовала для рынка коллективных инвестиций не самым лучшим образом — лишь у половины паевых инвестиционных фондов (ПИФов) выросла стоимость пая. При этом в лидерах роста оказались фонды российских акций во главе с эмитентами нефтегазовой отрасли, бумаги которых заметно прибавили в цене на фоне повышения стоимости нефти. «Ъ-Инвестиции» разбирались, каким фондам пришлось хуже всего и что ждет рынок коллективных инвестиций в ближайшие месяцы.

Старт осени не задался для вложений в розничные ПИФы. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, в сентябре из 184 крупных фондов (открытые и биржевые фонды с активами, превышающими 500 млн руб., без учета ПИФов с выплатой промежуточного дохода) стоимость пая выросла у 104 фондов.

При этом лишь у 18 фондов паи подорожали более чем на 3%, а у трех лучших — на 5–5,3%. Месяцем ранее положительный результат продемонстрировали более 140 инвестиционных продуктов, при этом у каждого третьего рост был выше 3%, а у десяти лучших прирост составил 13,2–14%.

Если в августе наибольший прирост стоимости пая продемонстрировали стратегии с валютными активами, то в минувшем месяце в лидеры роста выбились недавние аутсайдеры — ПИФы российских акций. По данным Investfunds, стоимость пая каждого второго такого фонда выросла за месяц на 3–5,3%. Этому способствовало повышение индекса Московской биржи. В первой половине сентября показатель поднимался почти на 9%, до отметки 2382,82 пункта, максимума с 30 июня. Даже с учетом коррекции и закрепления по итогам месяца на отметке 2266,77 пункта его прирост составил 4%.

Лучший результат показали фонды, ориентированные на вложения в акции нефтегазовых компаний либо с высокой долей бумаг таких эмитентов. По данным Investfunds, паи соответствующих ПИФов прибавили за месяц 4,8–5,7%. В отчетный период индекс нефтегазовых компаний вырос на 9%, что стало реакцией на стремительный рост цен на нефть из-за перебоев поставок из Персидского залива. В течение месяца североморская нефть марки Brent поднималась почти на 24%, до $109 за баррель. Средняя стоимость российской Urals выросла за месяц на 37,4%, до $92 за баррель.

Среди фондов акций были и немногие убыточные, паи которых просели за месяц на 0,2–5,4%. В первую очередь это стратегии на акции компаний второго и третьего эшелонов, а также предприятий металлургической отрасли. За месяц индекс металлов и добычи упал на 6% — инвесторы отреагировали на планы Минфина ввести новый налог на дополнительные доходы отраслей, связанных с добычей металлов, золота и производством удобрений.

Несмотря на положительный результат большинства фондов акций, управляющие столкнулись с сильнейшим за полугодие оттоком инвестиций. За месяц клиенты вывели более 4 млрд руб. против 1,5 млрд руб. в августе. Всего с начала года потери фондов составили 25 млрд руб. Руководитель дирекции по работе с акциями УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин не исключает того, что некоторые инвесторы в моменте могли отреагировать на новость о налоговых инициативах. Продажам также могла способствовать пауза в цикле снижения ключевой ставки (КС), которую в сентябре взял Банк России, так как сохранение КС на текущем высоком уровне (14%) негативно сказалось на компаниях и экономике.

Решение Банка России сохранить ставку на уровне 14%, хотя и ожидалось большинством участников рынка, негативно сказалось на долговом рынке и облигационных фондах. Из 57 таких ПИФов паи выросли лишь у 28, при этом только у девяти прирост составил более 1%. Остальные фонды были убыточными, причем у девяти худших потери достигли 1,7–2,5%. В отчетный период индекс гособлигаций полной доходности (с учетом выплаченного купонного дохода) RGBITR снизился на 1,3%, аналогичный индекс классических корпоративных облигаций RUCBTRNS прибавил 0,2%.

Негативный эффект от ужесточившейся ДКП Банка России в части госбумаг был усилен решением Минфина пересмотреть планы по заимствованиям на этот и будущие годы. На фоне увеличения дефицита бюджета на 2026 год с 3,8 трлн до 7,3 трлн руб. планы по заимствованиям на открытом рынке были расширены с 5,5 трлн до 6,5 трлн руб. В итоге доходности длинных ОФЗ выросли в сентябре до максимума за полтора года, достигнув уровня 16,8%.

Завидная устойчивость корпоративных облигаций, по словам старшего аналитика «Тринфико» Георгия Засеева, связана с более короткой дюрацией, до 1,5–2,5 года, и более высоким купоном. В этой связи рост доходностей слабее отражается на их ценах, а накопленный купонный доход быстрее компенсирует переоценку. «Кредитный риск растет, поэтому лучшие результаты смогли показать фонды с наиболее качественным с точки зрения кредитного риска наполнением»,— отмечает господин Засеев.

Лучшую динамику при этом продемонстрировал единственный фонд инфляционных облигаций (рост пая на 2,6%). Следом идут стратегии, ориентированные на облигации с переменным купоном (флоатеры) либо с доминирующей долей таковых (1–1,2%). В отчетный период индекс корпоративных флоатеров RUFLBITR вырос на 1,2%. «Облигации с плавающим купоном по своей природе приносят стабильный доход, обычно слегка превышающий ключевую ставку. Ключевая ставка у нас в сентябре не менялась, и доход по флоатерам остался устойчивым»,— отмечает Александр Головцов.

В таких условиях россияне вновь начали массово продавать фонды с классическими облигациями, частично перекладывая деньги в инвестиционные продукты с флоатерами (см. “Ъ” от 9 октября). В целом по итогам сентября чистый отток средств из облигационных ПИФов составил 35,5 млрд руб. В этом году фонды этой категории сталкивались с оттоком лишь один раз, в июле, но потери были почти в 2,5 раза больше. «В сентябре мы стали свидетелями ротации инвесторов в категории “облигационные ПИФы” на фоне пересмотра ожиданий дальнейшей траектории ключевой ставки»,— констатирует директор департамента управления активами УК «Альфа-Капитал» Виктор Барк.

В качестве тихой гавани россияне выбирают фонды денежного рынка. По итогам сентября чистые вложения в такие ПИФы выросли на 3 млрд руб., до 73 млрд руб. За квартал россияне инвестировали 227 млрд руб., улучшив результат второго квартала более чем на 100 млрд руб. С начала года вложения перевалили за 500 млрд руб., более чем вдвое превысив показатель аналогичного периода 2025 года.

О высоком интересе россиян к таким инвестиционным продуктам говорят и данные Мосбиржи, по которым только за первые восемь месяцев 2026 года количество держателей таких паев увеличилось почти на 25%, до 3 млн человек. Вдобавок более чем на 19% выросло число пайщиков-юрлиц.

В условиях повышенной волатильности на рынках долгового и акционерного капитала все категории инвесторов отдают предпочтение инструментам денежного рынка, которые не несут процентный риск и результат которых близок к величине ключевой ставки. Один из основных бенчмарков для подобных фондов — ставка RUSFAR (справедливая стоимость денег на Московской бирже) выросла по итогам отчетного периода на 39 базисных пунктов (б. п.), до 14,07%. По итогам сентября стоимость паев таких ПИФов выросла на 1–1,2%.

В аутсайдерах сентября оказались лидеры роста в летние месяцы — фонды, ориентированные на валютные активы: юаневые фонды денежного рынка, еврооблигации, замещающие и квазивалютные облигации. По данным Investfunds, за минувший месяц паи таких ПИФов потеряли в цене 1,3–3,5%.

Такая динамика связана исключительно с валютной переоценкой из-за роста курса рубля, произошедшего в начале осени. За месяц внебиржевой курс доллара упал на 2,93 руб. (3,4%), до 8,337 руб./$, курс юаня опустился на 2,27 руб. (21,6%), до 12,76 руб./CNY. «Месячный купонный доход по валютным облигациям составляет доли процента, поэтому курсовой эффект в большинстве случаев смог его перекрыть»,— отмечает Георгий Засеев.

Стоит отметить, что в летние месяцы иностранные валюты укрепили свои позиции в России на рубль на 22%, как итог, рубль был сильно перепродан. Поводом для разворота стало стремительное повышение цен на нефть, что с лагом в один-полтора месяца приведет к росту продаж валюты экспортерами. «Сентябрьское укрепление рубля было связано с увеличением предложения валюты на внутреннем рынке после роста мировых цен на нефть в августе при низких объемах покупки валюты в рамках бюджетного правила. Поддержали курс сохранение жесткой ДКП Банка России и небольшой рост средних ставок по депозитам — с 12,9% до 13,05% годовых»,— говорит руководитель аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев.

Валютная переоценка оказала негативное влияние и на фонды драгоценных металлов. Паи большей части таких ПИФов обесценились на 8–11,4%. Более сильное падение связано с негативной динамикой цен на драгоценные металлы. За сентябрь золото на мировом рынке подешевело на 6,6%, до $4,15 тыс. за тройскую унцию (по данным investing.com), платина подешевела на 4,7%, до $1,7 тыс. за унцию, палладий и серебро потеряли в цене более 9–11% и откатились соответственно до $1,17 тыс. и $60,43 за унцию. Ключевой причиной обвала стало повышение ставки ФРС США в сентябре на 25 б. п., до 3,75–4%.

В сложившихся условиях ускорился вывод средств из фондов. По оценке старшего аналитика «Эйлера» Елены Баклановой, за месяц только фонды с валютными облигациями или доминирующей долей таковых потеряли в виде чистого оттока 5,7 млрд руб., в 2,5 раза больше, чем в августе. Из фондов драгметаллов россияне, по данным Investfunds, забрали 466 млн руб. Это первый результат со знаком минус с мая 2025 года и максимальный — с сентября 2024 года. Не удержались в стороне от общего бегства из валютных активов и юаневые фонды денежного рынка, из которых инвесторы вывели более 2 млрд руб., треть от вложений месяцем ранее.

Дальнейшая ситуация на рынке, а также инвестиционные предпочтения россиян будут во многом зависеть от сигналов Банка России в части ключевой ставки. Георгий Засеев в базовом сценарии ждет, что ЦБ сохранит ставку 14% на заседании 23 октября и снизит ее в декабре до 13,5–13,75%. Александр Головцов оценивает вероятность снижения КС до конца года примерно в 20%. Реализация такого сценария, по его словам, будет сильно зависеть от улучшения ситуации с топливом и продвижением переговоров с США.

Таким образом, смягчение ДКП Банка России если и будет, то умеренным, значит, деньги останутся дорогими, а потому изменений в инвестиционных предпочтениях управляющие не ждут. «До конца года преимущество сохранят фонды качественных корпоративных облигаций с умеренной дюрацией, а также фонды флоатеров и денежного рынка, способные обеспечить высокую доходность при низкой волатильности»,— говорит господин Засеев. Длинные ОФЗ, по его словам, сохраняют наибольший потенциал роста, но реализация этого потенциала уже отложена на 2027 год.

С робким оптимизмом управляющие смотрят на перспективы рынка акций, которые будут зависеть как от политики ЦБ, так и от геополитики. Эдуард Харин обращает внимание, что в текущие значения индекса Мосбиржи многие риски уже заложены, так как торгуется он на уровне трех годовых прибылей (коэффициент P/E). Это почти в пять раз меньше среднего показателя P/E (14,9) для индексов рынков развивающихся стран. Именно поэтому рублевый индекс зачастую растет при нейтральном новостном фоне, а существенное снижение происходит в основном из-за ухудшения геополитики.