ФРС подставила золото
Как скорректировались прогнозы по стоимости золота до конца года
В сентябре золото потеряло в цене почти 7% и откатилось к уровню $4,1 тыс. за унцию. Распродажу вызвало повышение долларовых доходностей сначала на ожиданиях, а затем и на решении ФРС США провести первое за три года повышение процентной ставки. В таких условиях металл, не приносящий процентного дохода, потерял привлекательность в глазах спекулянтов. В то же время стратегические инвесторы, к которым относятся держатели золотых ETF, а также центробанки продолжили наращивать вложения в металл как защиту от геополитических и фискальных рисков. Поэтому аналитики, опрошенные «Ъ-Инвестициями», уверены, что в ближайшие месяцы цены возобновят свой рост и к концу года вернутся к отметке $4,7 тыс.
Фото: Александр Манзюк / Коммерсантъ
Фото: Александр Манзюк / Коммерсантъ
Оптимизм, царивший на рынке драгметаллов в конце лета, оказался недолгим. По данным Investing.com, 28 сентября на спот-рынке котировки золота опустились до отметки $4,11 тыс. за тройскую унцию, минимума с 5 августа. Даже с учетом последовавшей коррекции и закрепления котировок по итогам сентября на отметке $4,154 тыс. за унцию потери с начала месяца составили 6,6%. На Московской бирже металл подешевел более чем на 8%, до 11,1 тыс. руб. за 1 г. Более сильное снижение рублевых цен вызвано падением курса доллара на внебиржевом рынке на 3,4%, до 83,37 руб./$, что стало ответом на повышение стоимости североморской нефти Brent, выше $100 за баррель (см. “Ъ” от 11 сентября).
В результате сентябрьского обвала золото после месячной паузы вернулось на последнее место в рейтинге самых эффективных инвестиций с начала года, по версии Bank of America. За этот период вложения в благородный металл обесценились в долларах на 3,9%. Кроме того, убыточными оказались инвестиции в облигации инвестиционного уровня, американские казначейские облигации (US Treasuries, UST), а также высокодоходные облигации, потери по которым составили 0,3–3,1%.
Возглавляют рейтинг, как и прежде, сырьевые товары, которые торгуются на бирже (нефть, газ, металлы, уголь, удобрения, зерно, какао-бобы и др.), они подорожали с начала года почти на 80%. Второе и третье места занимают рынки развивающихся стран (MSCI EM) и американский индекс S&P 500, прибавившие 23,5% и 12,7% соответственно. На четвертом и пятом местах с результатом 10,9% и 5,9% соответственно разместились рынки акций развитых стран без США и Канады (MSCI EAFE), а также фонды недвижимости (REITS). Наличность через инструменты денежного рынка принесла инвесторам 2,7%.
Ставка на снижение
Падение золота началось еще в конце августа. Отправной точкой для этого стало выступление главы ФРС США Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоул, где традиционно собираются руководители центральных банков, министры финансов. В ходе выступления он отметил, что инфляция в США не демонстрирует существенного замедления, и предупредил, что финансовому регулятору придется принять меры для улучшения ситуации. После такого вероятность повышения ставки в сентябре, по данным CME FedWatch, выросла сразу с 42% до 58%, спровоцировав распродажу на рынке драгметаллов.
«После сильного августа рынок вошел в осень с крупными длинными позициями в золоте, а рост Brent выше $100 за баррель добавил новый инфляционный риск»,— отмечает глава инвестиционного офиса Astero Falcon Елена Нефедова.
Сама по себе инфляция обычно поддерживает золото, так как исторически металл выступает антиинфляционным инструментом, однако в сентябре на первое место вышли реальные ставки. С начала лета по первую неделю сентября доходности среднесрочных выпусков (три-семь лет) выросли на 37–40 базисных пунктов (б. п.), до 4,5–4,7%, максимума с апреля—июня 2024 года. Ставки по долгосрочным выпускам сроком 10–20 лет увеличились на 26–33 б. п., до 4,8–5,3%, откатившись к уровням осени 2023 года. В результате реальная ставка по выпускам разной срочности выросла с 0,05–0,8% до 0,3–1,9%. «Доходности UST росли быстрее инфляционных ожиданий, поэтому повышалась реальная доходность, а вместе с ней альтернативная стоимость владения золотом»,— отмечает Елена Нефедова.
Решение ФРС США 16 сентября поднять процентную ставку на 25 б. п., до 3,75–4%, усилило давление на рынок драгметаллов. Помимо повышения ставки американский финансовый регулятор в прогнозе допустил дальнейшие шаги по ужесточению денежно-кредитной политики. При этом одним из ключевых рисков члены комитета по открытым рынкам назвали затянувшийся конфликт на Ближнем Востоке, который может продлить проблемы с цепочками поставок и способствовать ускорению инфляции в США.
Как итог, к концу месяца доходность десятилетних UST впервые почти за 20 лет поднялась выше 5%. «Растущие американские ставки поддерживают доллар, создавая для золота двойное давление: конкуренцию со стороны доходных активов и удорожание металла для покупателей вне долларовой зоны»,— отмечает независимый финансово-экономический эксперт, кандидат экономических наук Алексей Лерон.
Распродажа затронула не только рынок золота, но и других драгоценных металлов. При этом если платина подешевела лишь на 4,7%, до $1,7 тыс. за унцию, то серебро и палладий потеряли в цене соответственно более 9% и 11%, откатившись до $60,3 и $1,2 тыс. за унцию. Опережающие темпы падения серебра и палладия связаны с более высокой долей промышленного спроса, который зависим от состояния мировой экономики, а также их меньшей ликвидностью. Повышение процентных ставок мировыми ЦБ ведет к росту стоимости заемных средств, что охлаждает деловую активность и замедляет рост экономики.
Стратеги уступили спекулянтам
Вместе с тем на рынке сложилась уникальная ситуация. Несмотря на стремительное снижение цены золота, долгосрочные инвесторы активно увеличивали вложения в металл. По данным агентства Bloomberg, суммарные активы золотых биржевых фондов выросли за месяц на 60 тонн, до 3315 тонн, максимума с начала вооруженного конфликта на Ближнем Востоке в начале марта. О росте интереса международных инвесторов к золоту говорит и информация Emerging Portfolio Fund Research (EPFR).
По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на отчетах Bank of America (учитывает данные EPFR), общий объем средств, инвестированных в золотые ETF за четыре недели, закончившиеся 30 сентября, составил $6,7 млрд.
Основной приток средств инвесторов идет в фонды Северной Америки (во главе с США), свидетельствуют данные World Gold Council. За четыре недели, закончившиеся 25 сентября, американские фонды на фоне притока клиентских средств приобрели 26,4 тонны металла. Фонды Европы приобрели 22,5 тонны, еще около 13,7 тонны купили фонды Азии.
Независимый портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева отмечает, что динамика цен на мировом рынке определяется не общим объемом долгосрочного спроса, а теми, кто активнее торгует прямо сейчас, в моменте, это спекулянты. За неполный месяц, по данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, инвесторы сократили длинные позиции в золоте более чем на 4 тыс., до 225,8 тыс. контрактов. Относительно локального пика, установленного 25 августа, показатель упал на 17,4 тыс. контрактов. «Пока на фьючерсном рынке продавцов больше, чем покупателей, притоки в ETF просто не успевают компенсировать это давление»,— отмечает госпожа Николаева.
Волатильный октябрь
В ближайшие месяцы рынок драгметаллов, как и прежде, будет зависеть от риторики ФРС США и развития ситуации в Персидском заливе, где сохраняется высокая напряженность. В начале октября стало известно, что американское военное командование отправило третью ударную авианосную группу и дополнительные корабли корпуса морской пехоты на Ближний Восток. Это повышает риски нового витка эскалации и роста цен на нефть и нефтепродукты.
При этом дизельное топливо, как отмечают эксперты, будет дорожать быстрее нефти на фоне низких запасов и напряженной ситуации с переработкой. «Через грузовые перевозки, сельское хозяйство и логистику рост стоимости дизеля постепенно переходит в себестоимость товаров и услуг»,— отмечает Елена Нефедова.
В таких условиях опрошенные «Ъ-Инвестициями» аналитики с осторожностью смотрят на перспективы золота на горизонте ближайших недель. Аналитик Freedom Global Владимир Чернов допускает снижения цен в диапазон $4–4,1 тыс. за унцию, если нефть останется дорогой, а американская статистика подтвердит устойчивую инфляцию. Но для движения заметно ниже уровня $4 тыс. потребуется дальнейшее ухудшение ожиданий по ставке, так как одно дополнительное повышение рынок уже в значительной степени учитывает.
«Значение также будет иметь перспектива более продолжительного ужесточения монетарной политики ФРС, чем инвесторы предполагают сейчас»,— отмечает господин Чернов.
Инвесторы будут реагировать и на данные о состоянии американской экономики. Слабая макростатистика, по словам Алексея Лерона, снизит ожидания по процентной ставке ФРС США и поддержит котировки золота, сильные данные, наоборот, усилят снижение. «Октябрь, скорее всего, будет месяцем высокой волатильности, а не устойчивого тренда»,— отмечает господин Лерон.
Прогнозы
Оптимистичнее аналитики высказываются в отношении более долгосрочных перспектив. В ФГ «Финам» в базовом сценарии ждут роста цены металла до конца года до уровня $4,7 за унцию. В случае преодоления данного барьера, как отмечает аналитик финансовой группы Николай Дудченко, повысится вероятность возвращения цены к $4,85 тыс. за унцию. В 2027 году, по мнению аналитика, возможно обновление исторического максимума, установленного благородным металлом в конце января ($5,6 тыс. за унцию). «Значительная часть жесткого сценария ФРС уже в цене, поэтому текущую коррекцию рассматриваем как паузу внутри долгосрочного восходящего тренда, а не его разворот»,— отметил аналитик «Цифра брокер» Дмитрий Вишневский. К концу года он также допускает рост котировок до $4,7 тыс. за унцию.
Долгосрочный рост, по мнению экспертов, будет поддержан спросом на защитные инструменты со стороны как долгосрочных профессиональных инвесторов, так и центральных банков. Согласно последним доступным данным World Gold Council, в июле ЦБ приобрели почти 66 тонн металла. Крупнейшими покупателями стали центробанки Турции (42,6 тонны), Китая (20 тонны) и Польши (8 тонны). Примечательно, что активность Народного банка Китая в последние месяцы ускорилась, демонстрируя двузначные ежемесячные объемы покупок золота с мая этого года. «Центробанки продолжают структурно диверсифицировать резервы, снижая зависимость от отдельных валют и суверенных рисков»,— отмечает Алексей Лерон.
Из общего фона выбивается Банк России, который, по оценке World Gold Council, продал в июле 6 тонн металла. Всего с начала года, по подсчетам организации, российский центробанк сократил вложения в металл на 50 тонн, а его запасы опустились до 2277 тонн. В итоге Россия впервые с 2018 года выпала из пятерки крупнейших держателей золота в резервах. Пятое место занял Народный банк Китая, который с начала года нарастил вложения в металл на 60 тонн, до 2366 тонн. Больший объем желтого металла в резервах США (8133,5 тонны), Германии (3349,5 тонны), Италии (2451,8 тонны) и Франции (2437 тонн).
В Банке России такие продажи золота объяснили операциями в рамках бюджетного правила, а также чеканкой монет. «Небольшое снижение, которое сейчас есть, связано в основном с операциями Минфина со средствами Фонда национального благосостояния, это происходит в рамках бюджетного правила. Также золото используется для производства монет»,— отметила глава Банка России Эльвира Набиуллина на конференции по итогам сентябрьского заседания совета директоров. Действительно, в мае на фоне высоких цен на нефть Urals Минфин возобновил покупку валюты и золота в рамках бюджетного правила. В итоге за пять минувших месяцев такие операции добавили в финансовую систему 420 млрд руб. ликвидности.