Рублевая аномалия

Традиционное предновогоднее укрепление рубля на этот раз может оказаться более долгосрочной тенденцией. Так что, возможно, самое время подумать о конвертации своих валютных сбережений в рублевые. Однако открывать долгосрочные депозиты в рублях пока, видимо, не стоит: как ни странно, одновременно с укреплением рубля могут вырасти и процентные ставки по рублевым вкладам.

7 декабря на саммите Россия—ЕС в Брюсселе министр экономического развития России Эльвира Набиуллина заявила о пересмотре основных макроэкономических показателей 2010 года. "Очевидно, что мы уточним данные и по ВВП, и по инфляции,— сказала она.— Рост ВВП будет чуть ниже, чем 4%, которые мы прогнозировали раньше. Наша рабочая оценка его темпов роста составляет 3,8%".

По словам министра, ожидается также повышение оценки уровня инфляции в 2010 году — до 8,4%. "Предыдущая оценка — около 8% — давалась до анализа последствий аномальной жары этим летом и связанного с ней повышения цен на продовольствие",— заключила Эльвира Набиуллина.

Традиция списывания экономических неудач на природные катаклизмы в России богатая. Но проблема в том, что из-за летней жары монетарные власти уже пересматривали прогнозы. Так, 26 августа замминистра экономического развития Андрей Клепач говорил (см. "Деньги" N 34): "Прогноз по инфляции на 2010 год увеличен до 7-7,5% с ранее утвержденного уровня 6-7%, на 2011 год — до 6-7% с 5,5-6,5".

А 31 августа Росстат впервые отметил расхождение прогнозов по ВВП с действительностью. По итогам первого полугодия (когда об ужасных последствиях засухи говорить было явно преждевременно) рост ВВП оказался не 4,2%, как прогнозировало правительство, а 4%. Тогда же некоторые экономисты высказали предположение, что рост ВВП на 4% к концу года достигнут не будет. Так что заявление министра Набиуллиной стало хоть и неприятной для российских властей, но давно ожидаемой новостью.

Заметим, что помимо ВВП и инфляции в России иногда не соответствуют прогнозам и другие макроэкономические показатели. Так, в первой половине 2010 года власти много говорили о сокращении импорта. На деле все наоборот: импорт в Россию в январе-октябре 2010 года увеличился на 36,7% по сравнению с прошлогодним показателем, до $180 млрд. Об этом 7 декабря официально сообщила Федеральная таможенная служба.

Чуть ранее Андрей Клепач также уже комментировал данную тенденцию: "Сейчас весь прирост внутреннего спроса, который мы наблюдаем, поглощается ростом импорта, причем чем дальше, тем эта зависимость получается сильнее".

Наконец, Минэкономики еще 30 августа снизило прогноз укрепления реального эффективного курса рубля в 2010 году до 10,7% (по предыдущему прогнозу — 12,3%). Однако, по данным Банка России от 8 декабря, реальный эффективный курс рубля вырос на 3,1%. Это втрое меньше прогнозов, хотя год, конечно, еще не закончился.

Такое отставание рубля от прогнозов в основном связано с тем, что в течение октября-ноября его курс неуклонно снижался: за эти два месяца рубль потерял по отношению к доллару около 5%. Причина банальна — ускорившийся отток капитала. Как сообщил на прошедшей в прошлую среду пресс-конференции председатель Банка России Сергей Игнатьев, только за ноябрь отток составил примерно $9 млрд, всего же за три осенних месяца из России, по данным ЦБ, утекло $17 млрд. Таким образом, по итогам 11 месяцев отток капитала достиг $29 млрд, заметно превысив годовой прогноз ЦБ ($22 млрд).

Причина ускорения оттока капитала в сентябре-октябре, по мнению Центробанка, в увеличении валютных остатков на счетах юрлиц, а в ноябре — в росте доли валюты в банковских активах в связи с желанием банков сбалансировать структуру активов в соответствии с валютными предпочтениями клиентов.

Сыграл свою роль, по мнению Сергея Игнатьева, и рыночный фактор: видя постепенное ослабление рубля, многие стали перекладываться в валюту. Правда, перспектив у подобной политики глава ЦБ не видит. "Думаю, что тех, кто ставит на дальнейшее ослабление рубля, ждет разочарование",— заявил он.

Ситуация на валютном рынке в конце ноября — начале декабря вроде бы подтверждает правоту главы Банка России. С середины ноября рубль укрепился к доллару на 1,2%, а к евро — почти на 2%. Другой вопрос — насколько устойчива эта тенденция.

Действительно, в декабре рубль традиционно укрепляется: в преддверии праздников населению нужны рубли. За последние десять лет декабрьское укрепление рубля наблюдалось девять раз (единственным исключением стал кризисный 2008 год, когда была проведена "мягкая девальвация" рубля). Правда, выгоду из такого укрепления в основном можно было извлечь лишь путем краткосрочных спекуляций: в январе, как правило, курс отскакивал обратно.

Однако в этом году укрепление рубля может оказаться более устойчивым трендом. Для этого имеются как внешние, так и внутренние предпосылки.

Действительно, мировые цены на нефть и другие российские экспортные товары не падают, а валюты, за которые их покупают (доллар и евро), ослабляются из-за масштабных эмиссий. Это приводит как к росту валютной выручки, так и к притоку спекулятивного иностранного капитала на российский фондовый рынок, что мы сейчас и наблюдаем (подробнее). И эта тенденция едва ли изменится в следующем году: масштабные денежные вливания мировых центробанков только начинаются.

В предыдущие годы Банк России в такой ситуации сам начинал активно скупать приходящую в страну валюту, эмитируя рубли. Однако даже это не особенно помогало справляться с укреплением национальной валюты.

В 2011 же году ЦБ вполне может изменить свой подход к курсообразованию. Причина банальна — все та же высокая инфляция. Которая по традиции резко ускорится в январе из-за единовременного повышения цен на услуги естественных монополий. Так, уже объявлено, что с начала 2011 года плата за жилье в Москве вырастет на 20%, тарифы на коммунальные услуги — на 14%. На федеральном уровне ситуация не лучше: услуги РЖД подорожают на 13,4%, почты — на 11,6%.

Сергей Игнатьев уже дал понять, что за курсом рубля Банк России в будущем году особо следить не будет, а инфляции, наоборот, уделит значительное внимание. Инструментов для борьбы с ростом цен у ЦБ не так уж и много. По сути, все они сводятся к ограничению денежного предложения. Центробанк может позволить рублю укрепиться, поднять ставку рефинансирования или увеличить нормы обязательного резервирования для банков. В прошлую среду Сергей Игнатьев не исключил ни одного из этих сценариев. И вероятнее всего, все три инструмента и будут использованы. В самом деле, задача обеспечения стабильности цен с одновременным удешевлением импортной продукции в предвыборный период представляется для властей особенно актуальной.

С точки зрения частного инвестора, это означает, что переводить валютные сбережения в рублевые можно уже сейчас: в январе курс может оказаться менее выгодным. А вот нести полученные от продажи рубли на долгосрочный депозит, видимо, не стоит: как повышение процентных ставок ЦБ, так и рост нормативов резервирования должны толкать ставки по банковским депозитам вверх. И этот эффект может проявиться уже весной.