ЦБ сделал ставку на инфляцию

Совет директоров Банка России вчера принял решение о снижении начиная с понедельника ставки рефинансирования с 12% до 11,5% годовых. Участники рынка считают, что ни темпы снижения, ни фактическое значение ставки пока не оказывают на финансовый рынок никакого влияния. В отличие от развитых стран, ставка рефинансирования в России является не мерой, а следствием кредитно-денежной политики.

ЦБ объявил, что с 26 июня ставка рефинансирования будет снижена на 0,5%, до 11,5% годовых. Ставка по расчетному кредиту overnight и по недельным ломбардным аукционам также снижается с 12% до 11,5% годовых. Банк России впервые снижает ставку менее чем на 1%. Впрочем, о переходе на более плавное изменение ставки чиновники ЦБ говорили еще в конце прошлого года. Последний раз ставка была снижена полгода назад, 26 декабря 2005 года, с 13% до 12% годовых.

Впрочем, влияние изменения ставки рефинансирования на финансовый рынок не заметно на протяжении последних двух лет ее существования. "У нас много ставок на рынке, но о ставке рефинансирования вспоминают только тогда, когда контрагент не полностью расплачивается в течение дня и ставка ovenight используется в качестве штрафной",— заявил руководитель группы по операциям на валютном и денежном рынках Райффайзенбанка Сергей Щепилов.

В развитых странах ставка рефинансирования имеет гораздо большее значение. Например, вопрос об изменении учетной ставки ФРС США всего на 0,25% вызывал огромный отток капитала с развивающихся рынков за последние два месяца, а в самой стране заметно повысилась доходность долговых бумаг. Однако в современной России такое в принципе невозможно. Если ФРС США действительно рефинансирует банки по ставке, близкой к учетной, то российский ЦБ предоставляет банкам ликвидность с помощью сделок репо по ставке чуть выше 6% годовых. Изъятие ликвидности осуществляется с помощью облигаций Банка России (доходность — около 5% годовых) или с помощью депозитных операций (1,5-3% годовых).

Единственный показатель, с которым у ставки рефинансирования обнаруживается устойчивая связь,— это уровень инфляции в стране. Причем ставка является не причиной изменения инфляции, а ее следствием. По словам первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, "нормально, когда ставка рефинансирования на 1-1,5 процентных пункта выше, чем индекс потребительских цен". "Изменение ставки носит демонстративный характер. Оно показывает, что с финансовой системой все в порядке и инфляция снижается",— заявил экономист ИБ "Траст" Евгений Надоршин. "У ЦБ есть традиция снижать ставку вместе со снижением инфляции, но на денежный рынок это никак не действует",— отметил главный экономист ИК "Ренессанс Капитал" Владимир Пантюшин. Так что из вчерашнего решения ЦБ можно сделать единственный вывод о снижении инфляции. Руководствуясь формулой Алексея Улюкаева, можно предположить, что она не превысит 10,5% по итогам года.