Обзор денег

Все хорошее кончается. Даже снижение инфляции
       Анализ денежного рынка и инфляционных тенденций в октябре-ноябре показал, что период инфляционного затишья закончился. В ноябре темпы инфляции в наличном обороте выросли на 26 пунктов по сравнению с октябрем и достигли 66%. Резко, почти в полтора раза, увеличились по сравнению с октябрем масштабы наличной и кредитной эмиссии. Информационная панель Ъ и Госкомстата России зафиксировала новое ускорение роста потребительских и оптовых цен. Эксперты Ъ отмечают, что никогда раньше (с октября 1990 года) не отмечалось столь синхронного и бурного ухудшения практически всех параметров, характеризующих динамику инфляционного процесса. По нашему мнению, до конца года и в первом квартале 1993 года не приходится надеяться на замедление темпов обесценения рубля.
       На кредитном рынке отмечено снижение средневзвешенной процентной ставки по кредиту. Однако, по мнению экспертов Ъ, подобное снижение вызвано главным образом прекращением кредитования операций (по сверхвысоким ставкам) на валютной бирже в условиях стагнации курса.
       Вместе с тем, выход Украины из рублевой зоны в совокупности с признанием банковскими экспертами государств рублевой зоны российского рубля в качестве средства международных расчетов впервые создает внутри рублевой зоны возможность весьма эффективных транснациональных валютных операций.
       
Инфляция выходит на волю
       К великому сожалению экспертов Ъ расчеты показывают, что трехмесячный период снижения темпов инфляции (с 93% в июле до 40% в октябре) закончился новым всплеском инфляционной напряженности.
       В наличном обращении главным фактором усиления инфляции стало ускорение темпов роста денежных доходов населения. Как и прогнозировали эксперты Ъ, введение нового размера минимальных государственных пенсий и сезонные выплаты в сельском хозяйстве резко увеличили потребность в наличных деньгах. Эмиссия достигла беспрецедентно высокого уровня — более 250 млрд. рублей, а доля "горячих денег" в доходах населения едва не побила июньский рекорд достигнув 39%.
       По прежнему основными эмиссионными регионами России являются Северокавказский, Уральский и, по-существу, вся Сибирь.
       При этом исследования аналитической группы Ъ (см. Ъ #42, стр. 28) показывают, что между резким всплеском наличной эмиссии и реакцией на это цен потребительского рынка существует лаг около двух месяцев. В этой связи эксперты Ъ полагают, что по итогам декабря индекс потребительских цен будет зафиксирован на уровне около 30%, а в январе он может составить 40-42%. При этом, если в декабре эксперты Ъ рассчитывают на стабилизацию масштабов эмиссии (при ускорении роста цен поступления наличности в банки, как правило, происходят более устойчиво), то в январе в связи с выплатами премий по итогам года и планируемым двукратным увеличением денежного довольствия в войсках масштабы наличной эмиссии могут возрасти до 370-400 млрд. рублей, а темпы инфляции — до 90-95%.
       
       Денежные доходы и расходы населения России в августе-ноябре (темпы роста в % по сравнению с предыдущим месяцем)
Август Сентябрь Октябрь Ноябрь
       Денежные доходы (млрд. руб.) 537,6 (105,2) 621,9 (115,9) 758,1 (121,9) 910,0 (120,0)
       Превышение доходов над расходами (млрд. руб.) 232,8 (100,8) 138,4 (59,0) 175,1 (126,5) 357,0 (203,9)*
       Наличная эмиссия (млрд. руб.) 182,0 (98,5) 168,2 (92,0) 194,0 (115,3) 252,3 (130,1)
       Доля "горячих" денег в доходах населения (%) 43,3 22,3 23,1 39,2
* — Оценка по данным кассовых балансов банков
       
       
       
       
       
       
       
Характеристики инфляции и эмиссии по регионам России в ноябре (в скобках — данные за октябрь)
       Регионы Доля в объеме розничного товарооборота России Доля в наличной эмиссии России Доля эмиссии в кассовом расходе банков региона Индекс инфляции
       Северо-Западный 11,26 (11,42) 8,11 (6,60) 26,18 (20,45) 1,53 (1,37)
       В том числе Санкт-Петербург 3,94 (4,06) 1,04 (0,31) 11,28 (3,34) 1,38 (1,20)
       Центральный 26,45 (26,84) 8,53 (6,94) 13,88 (10,52) 1,41 (1,27)
       В том числе Москва 11,98 (12,14) 0,27 (-0,26*) 1,16 (-1,04*) 1,29 (1,19)
       Волго-Вятский 5,18 (5,15) 2,49 (2,32) 18,58 (16,41) 1,46 (1,33)
       Центрально-черноземный 4,28 (4,27) 3,19 (3,19) 26,71 (24,46) 1,54 (1,42)
       Поволжский 12,94 (12,53) 11,23 (11,99) 29,52 (29,61) 1,57 (1,47)
       Северокавказский 7,09 (7,03) 10,47 (11,63) 41,39 (41,30) 1,70 (1,58)
       Уральский 12,42 (12,58) 25,69 (26,15) 50,45 (47,87) 1,78 (1,65)
       Западносибирский 6,66 (6,59) 11,08 (11,63) 45,06 (43,67) 1,72 (1,61)
       Восточносибирский 5,84 (5,77) 9,50 (9,57) 44,66 (42,63) 1,72 (1,60)
       Дальневосточный 6,86 (7,13) 9,73 (9,99) 41,46 (37,76) 1,69 (1,55)
       ВСЕГО: 100,00 (100,00) 100,00 (100,00) 32,85 (30,85) 1,66 (1,40)
* — изъятие денег из обращения
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
       
        В безналичном обороте ситуация также резко обострилась. Державшаяся на относительно низком уровне кредитная эмиссия в ноябре по сравнению с октябрем выросла сразу на 70%, достигнув беспрецедентной отметки — более, чем 1 трлн. рублей.
       В результате, практически без какого-либо лага, оптовые цены резко скакнули вверх. В этом секторе рынка, также как и на рынке потребительских товаров трехмесячный период относительного эмиссионного и ценового спокойствия сменился в октябре-ноябре резким ускорением цен.
       При этом, эксперты Ъ не исключают возможность того, что ноябрьский взрыв кредитной эмиссии во многом был спровоцирован предсъездовской популистской программой правительства и президента. Так например, 5 ноября стало известно, что Кузбасс получил от правительства кредит на 4 млрд. рублей для закупки зерна в Казахстане. Свердловской области для организации Уральского военного округа были выделены ассигнования в размере 6 млрд. рублей, а накануне съезда была форсирована выдача 77 миллиардного кредита под осуществление конверсионных программ.
       Кроме того, в соответствии с телеграммой Центробанка 25 ноября на расчетные счета предприятий были перечислены кредитовые остатки со счета #725, который использовался для сбора средств поступающих в ходе взаимозачета неплатежей. Сумма вливания дополнительных (ранее замороженных) денежных средств в экономику превысила по оценкам 100 млрд. рублей.
       Однако было бы ошибкой утверждать, что ноябрьское ускорение роста цен имеет чисто эмиссионную природу, то есть является на все 100% инфляцией спроса. Во многом увеличение среднего по промышленности индекса цен связано с инфляцией издержек, вызванной повышением цен на энергоресурсы и, соответственно продукцию смежных отраслей. Только в течение октября цены на продукцию топливной промышленности выросли в 2,13 раза. После либерализации цен на энергоносители разрыв в индексах цен в отраслях производящих как первичный, так и промежуточный продукт почти исчез, что создало предпосылки к постоянному давлению издержек этих двух "первых экономических переделов" на отрасли производящие конечный продукт, в том числе и непосредственно ориентированный на потребительский рынок.
       При этом результат перехода от состояния инфляции спроса (когда у предприятий достаточно свободных средств) к инфляции издержек не замедлил сказаться на состоянии взаимных расчетов между предприятиями. По данным Госкомстата взаимные неплатежи предприятий после либерализации цен на энергоресурсы значительно выросли вновь возникла задолженность по выплатам заработной платы на некоторых предприятиях. Так, если в течении августа-сентября объем неплатежей стагнировал на уровне 1,8-1,9 трлн. рублей, то к 1 ноября эта сумма выросла до 3,3 трлн. рублей, что уже превышает пиковый размер неплатежей по картотеке #2 зафиксированный на 1 июля 1992 года. Правда, пока подобный размер неплатежей не оказывает того разрушительного влияния на экономику как в середине года. Дело в том, что с тех пор цены выросли как минимум в 2 раза, и в сопоставимых ценах нынешние 3 трлн. руб. представляют собой сумму несколько меньшую. Кроме того, с тех пор значительно выросли как остатки средств на счетах самих предприятий, так и остатки средств коммерческих банков на корсчетах в ЦБ. Иными словами, в новых условиях подобная задолженность не может вызвать всеобщего паралича в расчетах, как это чуть не случилось в середине года.
       Эксперты, однако, полагают, что в подобной ситуации инфляционная напряженность в безналичном обороте будет усиливаться, и вполне реальной угрозой остается рецидив кризиса неплатежей и задержка наличных выплат населению, а также связанная с санацией этих неприятных явлений дополнительная кредитная эмиссия.
       
Почему не получится сбить инфляцию в 1993 году?
       Вместе с тем, в государственных финансах в последнее время дела пошли несколько лучше, чем во всех остальных секторах денежного рынка. Подведенные Минфином России итоги исполнения федерального бюджета за 10 месяцев показали, что в течение сентября его дефицит сократился с 820 млрд. рублей до 716 млрд. рублей, а в течение октября — еще на 182 млрд. рублей (до 534 млрд. рублей). Иными словами, если этот дефицит не увеличится до конца года, то бюджет будет сверстан с дефицитом на уровне 4% валового национального продукта.
       Казалось бы, российский бюджет в этом случае с запасом впишется в стандарты Международного валютного фонда для стран, выходящих из инфляционного кризиса. Однако в отличие от всех стран, где рекомендации МВФ выполнялись (в распоряжении экспертов Ъ находится статистика финансовых показателей 88 стран), даже при почти идеальном бюджетном здоровье (напомним, что месячные бюджеты сентября и октября были сверстаны с профицитом) темпы роста цен и кредитной эмиссии не думают снижаться.
       Несмотря на это, многие весьма компетентные специалисты усматривают в стабилизации бюджета реальную предпосылку для оздоровления всего денежного оборота. В  Ъ #44 на стр. 5 была опубликована статья "Волна инфляции, возможно, скоро пойдет на убыль", в которой постоянные авторы Ъ Сергей Журавлев и Александр Ивантер высказывают свои соображения о том, что сокращение бюджетного дефицита по итогам 10 месяцев может создать предпосылки для замедления темпов роста цен и инфляции.