Затаенная акция
Для того чтобы акции отечественных металлургических компаний возобновили устойчивый рост, необходимо выполнение двух наиболее важных условий — уверенность инвесторов, что у властей есть четкое понимание вывода экономики России из кризиса, и стабилизация политической обстановки.
Индекс "ММВБ Металлургия", незначительно снизившись с начала года, пока показывает относительную устойчивость на фоне обвального падения других отраслей, например машиностроения (-27%) или телекома (-22%)
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ / купить фото
С начала года российский рынок акций показал существенное падение: индекс РТС снизился на 19%, а индекс ММВБ — на 12% (здесь и далее данные приведены на дату закрытия торгов — 6 мая). Основные причины — события на Украине и негативные макроэкономические тенденции. Наиболее сильно эта ситуация отразилась на акциях компаний машиностроительного, телекоммуникационного, финансового и электроэнергетического секторов. Ситуацию же, сложившуюся с котировками акций металлургических компаний, можно оценить как неоднозначную.
С одной стороны, индекс "ММВБ Металлургия", снизившись лишь на 2% с начала года, показал относительную устойчивость на фоне обвального падения некоторых других отраслей, например машиностроения (-27%) или компаний телекоммуникационного сектора (-22%). С другой стороны, этот рост обеспечили главным образом две бумаги из сектора цветной металлургии — ГМК "Норильский никель" и "Русал". Вес этих акций в индексе "Металлургия" составляет 16,68% и 7,03% соответственно. Так, РДР "Русала" с начала года выросли на 50%, "Норильского никеля" — на 19%.
Котировки же представителей сталелитейной отрасли и угольной промышленности, напротив, продемонстрировали весьма болезненное падение. Лидером выступили обыкновенные акции "Мечела", подешевевшие с начала текущего года на 43%. Основная причина — непомерно высокий долг компании и опасения инвесторов относительно возможной распродажи активов. Несильно отстали бумаги "Распадской": падение составило 38% вследствие слабой конъюнктуры рынка коксующегося угля. Расписки Evraz Group на London Stock Exchange снизились на 27%. В районе 20% оказалось снижение котировок НЛМК, ММК и ТМК.
Таким образом, котировки "Норильского никеля" и "Русала" своим движением против рынка фактически вытянули металлургический сектор из минуса. Бумаги "Русала" росли на ожиданиях высоких дивидендов от "Норильского никеля", которые могут помочь компании снизить долговую нагрузку. Кроме того, недавние решения Лондонского высокого суда относительно изменений в правилах торговли на Лондонской бирже металлов должно позитивно отразиться на ценах на алюминий и на спотовых премиях на металл.
Что касается "Норильского никеля", эта бумага росла прежде всего на ожиданиях высоких дивидендов и на росте цен на никель вследствие запрета экспорта никелевой руды из Индонезии. Так, если вспомнить обещание компании платить в виде дивидендов 50% EBITDA, то за 2013 год акционеры могут рассчитывать на $2 млрд совокупных выплат, учитывая, что EBITDA составила $4198 млн. Таким образом, дивиденд на акцию может составить около 480 руб., что соответствует доходности на цену закрытия 11 апреля около 7%.
Компании черной металлургии, даже несмотря на сезонное оживление в строительной отрасли и увеличение цен на стальной прокат, не смогли порадовать инвесторов ростом котировок. В условиях стагнации экономики, массового оттока капитала и высокой политической напряженности такие компании, характеризующиеся высоким коэффициентом beta, обычно показывают динамику, опережающую рынок вне зависимости от направления движения.
В отличие от "Норильского никеля" и "Русала", где есть четкие и понятные точки роста, в секторе черных металлов подобных драйверов не нашлось. Вместе с тем существует вероятность того, что во втором полугодии 2014 года этот сектор может выстрелить. Но для этого, во-первых, должна стабилизироваться политическая обстановка. Во-вторых, российские власти должны представить более изящные варианты выхода из экономического кризиса, чем девальвация рубля.
Соблюдение этих двух условий может остановить отток инвестиций из РФ и изменить направление движения денег на противоположное. В случае восстановления фондового рынка инвесторы будут смотреть на наиболее недооцененные истории с коэффициентом beta больше 1. В частности, компании черной металлургии РФ по мультипликатору EV/EBITDA`2015 выглядят дешевле аналогов с развитых рынков на 14%, а с развивающихся — на 21%. Плюс ко всему в мае--июне компании начнут публиковать отчетность за первый квартал 2014 года, где позитивный эффект девальвации рубля может проявиться в росте рентабельности. Что касается "Норильского никеля" и "Русала", то по мультипликаторам их акции торгуются существенно дороже аналогов вследствие роста котировок за последние несколько месяцев.
Сравнительная стоимость акций российских и зарубежных компаний цветной металлургии ($ млн)
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
Сравнительная стоимость акций российских и зарубежных компаний черной металлургии ($ млн)
| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||