Региональные рынки государственных ценных бумаг

В Татарии строятся весьма устойчивые пирамиды
       Министерство финансов Татарии вчера распространило пресс-релиз "О состоянии и перспективах рынка РКО РТ", в котором подводятся итоги первого этапа реализации программы выпуска республиканских краткосрочных обязательств (РКО) и определены задачи развития их рынка. Положительный итог первого этапа, по мнению составителей пресс-релиза, — повышение доверия инвесторов к республиканским обязательствам. Корреспондент Ъ ГАЛИНА Ъ-ПЕЧИЛИНА встретилась с министром финансов Татарстана Дмитрием Нагумановым и обсудила текущее состояние и перспективы этих бумаг.
       
РКО принесли республике 35 млрд рублей
       К реализации республиканской программы выпуска РКО в Татарии приступили в III квартале прошлого года по указу президента Татарстана "О выпуске РКО РТ". Тогда же Минфин РФ зарегистрировал проспект эмиссии РКО на 120 млрд рублей. Первые торги на площадке Волжско-Камской биржи прошли в конце июля 1995 года, и всего в обращение в прошлом году было выпущено 7 серий облигаций. Чистая прибыль составила 35 млрд рублей.
       Схема выпуска РКО представляла собой пирамиду, что позволяло обслуживать выплаты по предыдущим выпускам облигаций за счет размещения последующих серий, не прибегая при этом к использованию бюджетных средств. Последние обязательства 1995 года были погашены на прошлой неделе — 11 апреля.
       Оценив первые результаты торгов в 1995 году как удовлетворительные, минфин республики собрался разместить следующую серию РКО уже на 890 млрд рублей. В феврале минфин зарегистрировал проспект эмиссии и начал размещение РКО 1996 года. В I квартале выпущено в обращение 3 серии облигаций на общую сумму более 77 млрд рублей по номиналу. По оценке экспертов, емкость рынка РКО РТ в настоящее время составляет 110-120 млрд рублей. При этом примерно 13-15% рынка контролирует население, 35-40% — банки, остальное — юридические лица.
       В настоящее время на торговой площадке Волжско-Камской биржи работают 8 официальных дилеров: 5 казанских банков (Промстройбанк, Татсоцбанк, "Заречье", Агропромбанк, Казбизнесбанк), московский банк "Российский кредит" и две инвестиционные компании. Есть на бирже свои рабочие места у минфина РТ и официального организатора торгов — муниципальной дирекции по работе с ценными бумагами при минфине. Как пояснил Дмитрий Нагуманов, для минфина это место — "окошко, через которое он сможет поддержать рынок в случае необходимости". К маю количество дилеров увеличится вдвое: в настоящее время на бирже идет оборудование новых рабочих мест. При этом претендентов на эти места как минимум вдвое больше необходимого. Среди "внеочередников" — Сбербанк РТ, который в прошлом году отказался быть представленным на бирже, а теперь дал свое согласие. Для минфина это очень важно, поскольку именно через Сбербанк он рассчитывает привлечь к торгам средства населения.
       Вполне созрела и идея привлечения к работе с РКО дилеров из соседних регионов Поволжья, где подобные программы пока не задействованы, и московских банков. Это позволило бы значительно увеличить емкость рынка РКО за счет притока горизонтальных инвестиций. Однако в Казани понимают, что действовать в этом направлении следует очень осторожно, не нарушая стройности, устойчивости пирамиды и соотнося ее параметры с возможностями бюджета.
       
Пирамида должна постареть
       Главным итогом первого этапа размещения РКО Дмитрий Нагуманов считает то, что удалось добиться доверия к облигациям и сделать их привлекательными для инвесторов. Об этом свидетельствует, в частности, рост операций на бирже и количества торговых дней — в 1995 году торги проводились два раза в неделю, а теперь — три. Средний оборот составляет 1 млрд рублей в день, что довольно много для местного рынка.
       Дмитрий Нагуманов отметил, что подобные программы выпуска краткосрочных обязательств имеют 18 регионов РФ, однако наиболее ликвидными кроме московского остаются санкт-петербургский и татарский рынок.
       Инвесторов привлекает и высокая доходность вложений в РКО. Так, средневзвешенная доходность при размещении РКО на аукционах всегда несколько выше доходности по аналогичным сериям ГКО. "Стоит завысить цену на местные облигации, как их тут же перестанут покупать, а деньги благополучно и непатриотично эмигрируют в Москву", — отметил Дмитрий Нагуманов. Устроители торгов помнят два мощных отлива, когда в августе 1995 года и феврале 1996 года РКО оказались дороже московских облигаций.
       На прошлой неделе в Татарии введен новый механизм защиты инвестиций в РКО — страхование банковских рисков через залог и организацию торгов фьючерсными контрактами на поставку облигаций. Специальным положением о залоге, утвержденным Кабинетом министров Татарстана, разрешается проведение залоговых операций на рынке. Таким образом Центральный депозитарий РТ, учитывающий эти облигации, получил официальное основание для блокирования заложенных облигаций на счетах. Положение вводит специальный тип счетов и определяет порядок работы с ними. Организуя торги фьючерсными контрактами, минфин получает возможность наблюдать за ожиданиями участников торгов, что позволяет точнее прогнозировать реальные торги и предлагать к размещению оптимальное количество бумаг.
       Поработав с РКО, министерство финансов разрабатывает новые проекты. Уже к маю планируется подготовить выпуск 6-месячных, а затем и годовых республиканских обязательств. Только после выпуска в обращение среднесрочных облигаций можно будет говорить о создании в РТ полноценного рынка ценных бумаг, считает Дмитрий Нагуманов. Большой помощью стало бы привлечение к участию в первичном размещении РКО Национального банка РТ, который пока остается в стороне. Это, по словам министра финансов, позволило бы снизить пиковые нагрузки на бюджет, связанные с погашением облигаций.