Эмитенты, решившие выйти на рынок на этой неделе, не ожидают больших проблем с размещением своих облигаций на общую сумму 5 млрд руб.: ставки пока невысоки, сумма привлекаемых средств мала, а новых крупных займов вскоре не предвидится.
Первое из размещений этой недели на рынке корпоративного долга состоится в среду — размещение второго займа Южной телекоммуникационной компании (ЮТК) объемом 1,5 млрд руб. Инвестиционный аналитик банка "Зенит" Анастасия Шамина: "По показателям долговой нагрузки и покрытия долга ЮТК выглядит привлекательнее, чем лидеры отрасли — 'Уралсвязьинформ' и 'Волгателеком'. В то же время, в отличие от последних, ЮТК практически не имеет сотовых активов, а также характеризуется меньшей долей новых услуг связи в структуре выручки. Первый трехлетний заем ЮТК объемом 1,5 млрд руб. был размещен в сентябре прошлого года. Новый, в отличие от первого, позиционируется к годовой оферте. Таким образом, доходность по новому выпуску должна содержать определенный дисконт за меньшую дюрацию, который мы оцениваем в 0,5-1%. Вместе с тем справедливый уровень доходности должен включать и премию за первичное размещение (0,5%). В итоге мы получаем доходность по бумагам ЮТК-2 к годовой оферте на уровне 9,55-10% годовых, что соответствует ставке первого купона в размере 9,29-9,77%".
По мнению управляющего фондами облигаций УК "Паллада Эссет менеджмент" Ивана Гуминова, "с точки зрения эмитента, у ЮТК-2 более правильная, чем у предыдущего займа компании, структура. Как и первый выпуск облигаций, второй имеет годовую оферту. Но первый выпуск с декабря торгуется не к оферте (срок которой наступает через семь месяцев), доходность к которой составляет сейчас -1,3%, а к погашению (доходность 10,2% годовых на два года семь месяцев) и стоит 109,6%. Очевидно, что со стороны эмитента и организаторов сентябрьский выпуск трехлетней бумаги с фиксированным купоном был ошибкой. Видимо, эмитент теперь боится, что процентные ставки могут продолжить радикальное снижение, и поэтому выпускает бумагу, купон по которой определен только до оферты. В месте с тем, с моей точки зрения, эмитент в очередной раз делает ошибку: радикальное снижение процентных ставок сейчас маловероятно. Скорее вероятен их рост. Поэтому новый годовой выпуск будет востребован рынком. Ряд инвесторов сократят в своих портфелях длинную ЮТК-1 и купят на аукционе короткую ЮТК-2. Цена ЮТК-1 может снизиться до 108,50% (доходность 10,7% годовых). Доходность размещения ЮТК-2 я ожидаю на уровне 9% годовых".
То, что на сегодняшнем рынке облигации телекомов пользуются спросом, отмечают все аналитики. Заместитель начальника управления эмиссионного финансирования Промышленно-строительного банка Евгений Чередин: "С учетом представительного синдиката андеррайтеров доходность к годовой оферте ЮТК-2 должна быть чуть ниже сегодняшней доходности к погашению ЮТК-1. Все телекомы в настоящее время рынку интересны. Так, уже все телекоммуникационные предприятия, входящие в холдинг 'Связьинвест', выпустили облигации". Несмотря на это, аналитик "Алор-инвеста" Александр Балезин ожидает большей премии от эмитента: "Если эмитент не поскупится, то даст премию 0,5% к первому выпуску; тогда доходность ЮТК-2 должна быть минимум 10,5%, максимум 10,9-11,0% годовых". Начальник отдела операций с рублевыми инструментами ВТБ Владимир Борунов считает, что "рынок настраивается на доходность менее 10% годовых. Если эмитент будет готов заплатить рыночную доходность, то это будет для него успехом. В противном случае выпуск разойдется среди андеррайтеров".
На четверг запланировано размещение трехлетнего займа на сумму 0,5 млрд руб. ОАО "Кристалл-Финанс", финансовой структуры московского завода "Кристалл", одного из крупнейших в России производителей алкогольной продукции. Завод входит в состав ФГУП "Росспиртпром", который контролирует 51% его акций. Анастасия Шамина: "Финансовое состояние предприятия характеризуется низкой долговой нагрузкой, достаточно высокой рентабельностью и хорошим покрытием долга. При этом размещение облигаций не окажет существенного влияния на финансовые показатели: заем будет направлен на погашение бридж-кредита размером 500 млн руб. Между тем негативным фактором для компании является резкое ухудшение динамики операционных показателей в прошлом году. Продажи за девять месяцев 2003 года оказались на 15% ниже, чем годом ранее, а объем производства за весь год упал на 26,6% (при том, что общий объем выпуска водки по России снизился в 2003 году только на 3,3%)". Снижение продаж, по словам аналитиков, не в последнюю очередь связано с потерей в прошлом году "Кристаллом" нескольких ключевых брэндов. "Гжелка", а также 13 торговых марок семейства "Кристалл" были за 166 млн руб. проданы структурам ТПГ "Кристалл", созданной бывшим директором ФГУП "Росспиртпром" Сергеем Зивенко. В настоящий момент московский завод выпускает проданные марки водки по лицензии и платит новому владельцу брэнда роялти в размере 20 руб. за декалитр ("Гжелка") и 60 руб. за декалитр (Cristall).
Александр Балезин: "Облигации 'Кристалла' можно уверенно отнести ко второму эшелону. Организаторы рассчитывают, что инвесторы согласятся на 12% годовых, что соответствует цене размещения 95,22-96,31% от номинала". Анастасия Шамина оценивает доходность к оферте этих бумаг в 14-14,5% годовых. С ней согласен и аналитик "Тройки Диалог" Александр Кудрин: "Приемлемая доходность для облигаций 'Кристалла' — на уровне 14% годовых и для инвесторов, и для эмитента".
Что касается эмиссии Росбанка, он будет размещать свои облигации по закрытой подписке, так что данный выпуск вряд ли повлияет на рынок в целом. "Росбанк входит в десятку крупнейших банков России, его ожидаемая доходность — на уровне 10-11% годовых,— считает Александр Балезин.— К банковским облигациям на рынке относятся настороженно, долги промышленных предприятий ценятся больше".
В целом аналитики считают, что, учитывая большую ликвидность, проблем с размещениями у эмитентов этой недели не возникнет, несмотря на то что падение доллара временно приостановилось и на рынке осторожное затишье, возможно, перед фиксацией прибыли. Аналитик ИК "Финам" Дмитрий Сурков: "Мы прогнозируем постепенное охлаждение рынка за счет роста спроса на рублевые ресурсы, а потому не рекомендуем инвесторам в настоящее время приобретать бумаги. Исключение может быть сделано только в отношении отдельных облигаций второго эшелона в тот момент, когда они испытывают краткосрочное резкое падение в силу действий спекулянтов. В долгосрочном периоде в настоящее время уровень рыночной доходности непривлекателен".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА