Как утверждают аналитики, на внутреннем рынке долговых обязательств нет отрицательных факторов для изменения текущей благоприятной конъюнктуры. Поэтому с каждой неделей поток новых размещений будет нарастать. На этой неделе наиболее интересными из них эксперты сочли появление самых длинных бумаг Москвы и облигаций авиакомпании — дебютанта рынка долгов.
Из заявленных аукционов этой недели аналитики выделили самые крупные по объему размещаемых средств — 5 млрд руб. 44-го девятилетнего выпуска рублевых долгов города Москвы и 2,5 млрд руб. дебютного займа авиакомпании "Трансаэро".
Несмотря на сокращение программы заимствований на открытом рынке московское правительство размещает новые выпуски долговых бумаг. Из общего объема 44-го выпуска долгов в 20 млрд руб. на аукционе в среду инвесторам предложат 5 млрд. Тем не менее начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ Финанс" Владимир Малиновский назвал размещение ОГО(В)З-44 города Москвы самым интересным событием первичного рынка облигаций в феврале наряду с предстоящим через неделю размещением 30-летних государственных ОФЗ.
"Это будет самый долгосрочный из обращающихся на рынке выпусков Москвы,— говорит Владимир Малиновский.— Длинные займы являются по своей природе наиболее спекулятивными. Незначительное движение по доходности в наибольшей степени отражается на котировках бумаг. Таким образом, пойдут инвесторы в бумаги или нет, какую премию потребуют — эти моменты в полной мере отразят как текущие настроения, так и прогнозы изменения конъюнктуры на ближайшую перспективу. Срочность 44-го займа Москвы лишь ненамного превышает 39-й выпуск эмитента, поэтому, судя по текущему рынку, справедливой можно было бы назвать ставку порядка 6,75-6,80% годовых. Однако в итоге она может оказаться несколько выше за счет аукционной премии за длину серии. Поэтому мой прогноз доходности при размещении московских ОГО(В)З-44 — 6,75-6,90% годовых".
Аналитик ING-банка Дмитрий Дудкин считает стратегию московского правительства к удлинению городского долга города разумной, так как доходности долговых бумаг на длинном отрезке времени не отличаются сильно. А инвесторов, по его словам, отсутствие существенных падений на рынке долгов в течение всего прошлого года "приучило покупать именно длину". В качестве ориентира по доходности нового выпуска Москвы Дмитрий Дудкин назвал торгующиеся ОФЗ-46017 и "Москву-39". Его прогноз доходности ОГО(В)З-44 — 6,75% годовых к погашению в июне 2015 года.
И Дмитрий Дудкин, и аналитик ИК "Атон" Алексей Ю указали на достаточно маленький объем размещаемых средств московского долга. "Заявленные на аукцион 5 млрд рублей рынок 'проглотит' сразу,— говорит Алексей Ю.— Длинные бумаги купят и спекулятивно настроенные российские участники рынка, и нерезиденты. Поэтому при текущей конъюнктуре дополнительной премии за размещение нового выпуска на аукционе ожидать не стоит. Московские облигации 44-го выпуска должны разместиться с доходностью 6,7-6,75% годовых и стать такими же ликвидными, как 'Москва-39'". Управляющий портфелем облигаций ИК "Проспект" Константин Виноградов также не ждет премии при размещении "Москвы-44". Он указал на то, что управляющие деньгами частных вкладчиков компании не станут участвовать в московском аукционе из-за низкой доходности долгов первого эшелона.
Авиакомпания "Трансаэро" впервые выйдет на рынок публичных долгов в четверг. Организатор займа ранее уже объявлял о размещении бумаг "Трансаэро-финансы-1", но, по словам участников рынка, не смог собрать синдикат для размещения достаточно крупного займа в 2,5 млрд руб. Если для эмитентов хорошего кредитного качества долги подобного объема считаются средними, то представителям авиационной отрасли получить рубли на открытом рынке сложно. Аналитик банка "Союз" Алексей Мосалев указал на то, что среди облигаций авиаперевозчиков у "Трансаэро" будет самый большой заем. "Тем не менее,— продолжает он,— в отличие от компаний 'ЮТэйр' и 'Красноярские авиалинии' 'Трансаэро' получает прибыль. Так, за третий квартала прошедшего года она составила 140 млн руб. Парк техники эмитента насчитывает 16 самолетов. Кроме того, среди плюсов эмитента раскрученный на рынке брэнд и широкая география полетов". В числе отрицательных сторон кредитного качества Алексей Мосалев назвал убытки прошлых лет "Трансаэро", которые сейчас составляют около 1,5 млрд руб., и рост цен на горюче-смазочные материалы.
Аналитик БД "Открытие" Александр Афонин также говорит о том, что "Трансаэро" на протяжении последних лет демонстрирует улучшение основных финансовых показателей: "Темпы роста пассажирооборота компании по итогам прошедшего года превышают аналогичный показатель основных конкурентов и средний показатель по отрасли. Эмитент имеет достаточно высокие для авиакомпании показатели рентабельности. Однако отрицательная величина собственного капитала, вызванная убытками в прошлые года, и высокая долговая нагрузка (к примеру, суммарные обязательства компании превышают размер ее активов) существенно ухудшают показатели кредитоспособности эмитента. В результате ставку купона по данному выпуску можно ожидать на уровне 12,0-12,5% годовых".
Владимир Малиновский: "При анализе кредитоспособности компании необходимо учитывать, что существующий парк самолетов не принадлежит предприятию, а эксплуатируется на условиях лизинга. Таким образом, он не отражается ни в отчетности компании, составленной по российским стандартам, ни в качестве основных средств, ни в виде обязательств по оставшейся сумме задолженности. Однако политика компании по увеличению парка самолетов положительно отражается на операционных и финансовых результатах — как объеме пассажиропотока, так и росте выручки, а также прибыли эмитента. Известно, что в 2006 году компания собирается свести убытки прошлых лет к нулю. Но сделать это только за счет текущей прибыли представляется маловероятным. Не исключаю, что компания может увеличить уставный капитал". Аналитик назвал справедливой для займа "Трансаэро" доходность на уровне 12,25-12,5% годовых к полуторагодовой оферте.
Что касается дебютных выпусков Оргрэсбанка и компании "ТатИнк-Финанс" по 500 млн руб. каждый, то, по мнению Александра Афонина, они вряд ли привлекут внимание широкого круга инвесторов, в первую очередь ввиду не очень большого объема займов, но "тем не менее эти выпуски могут быть интересны с точки зрения доходности". Какой может быть эта доходность, аналитики сказать затруднились, мотивируя это тем, что основными покупателями станут участники заранее созданных синдикатов.