По итогам 2004 года суммарные дивидендные выплаты российских публичных компаний должны оказаться ниже прошлогодних, если учитывать выплаты своим акционерам ЮКОСа и "Сибнефти". Однако без их учета объем выплат резко возрастет. И дело здесь не только в росте корпоративных прибылей, но и в выросшем числе компаний, ведущих прозрачную для инвесторов политику выплат. Собственно, именно для привлечения зарубежных инвесторов такая политика российскими компаниями, как правило, пока и проводится. Ведь по-настоящему публичных компаний в России пока практически нет.
Многие российские компании объявили по итогам года о резком увеличении дивидендных выплат. Нередки случаи назначения дивидендов в три--пять раз выше, чем в предыдущем году, а иногда рост составляет десять и более раз (подробнее см. таблицу). В то же время по итогам прошлого года российские компании, чьи акции котируются на рынке, по расчетам Ъ, выплатят своим акционерам суммарные дивиденды меньшие, чем годом ранее (см. график). Кажущееся противоречие объясняется тем, что участники рынка не ждут дивидендов от былых лидеров по этому показателю — ЮКОСа и "Сибнефти". Ведь в предыдущие годы их доля доходила до половины всех выплаченных российскими компаниями дивидендов.
Без учета же этих компаний суммарный объем выплат вырастет в 1,6-1,7 раза. Традиционно лидирующие строчки будут занимать компании нефтегазового сектора. Например, "Газпром" планирует выплатить дивиденды на сумму более 28 млрд руб. (в 1,7 раза больше, чем год назад). ЛУКОЙЛ увеличил дивиденды на 17%, до 24 млрд руб. Большой подарок своим акционерам сделал "Сургутнефтегаз", подняв дивиденды в три раза. На втором месте идут металлурги — НЛМК, ММК, "Северсталь", "Норильский никель".
При этом, как отмечают участники рынка, корпоративная политика компаний постепенно сдвигается в пользу инвесторов. Постепенно растет число компаний, которые привязывают дивидендные выплаты к отчетности по МСФО. Ранее ЛУКОЙЛ объявлял, что будет направлять не менее 15% чистой прибыли по US GAAP на дивиденды. "Северсталь" второй год подряд выплачивает дивиденды, исходя из 25% от чистой прибыли по МСФО. В этом году о привязке дивидендов к чистой прибыли по МСФО объявил НЛМК (15-25%). Ожидается, что на годовом собрании "Иркута" также будет принято решение о направлении на дивиденды от 10% до 25% чистой прибыли по МСФО. Вместе с тем среднее значение выплат остается на уровне 20% от чистой прибыли, рассчитанной по российским стандартам.
Еще по итогам предыдущего года было заметно повышение дисциплины по выплате дивидендов — компании старались выплатить дивиденды в течение двух месяцев после годовых собраний, прежде всего по привилегированным акциям. Вместе с тем частота выплат по компаниям не увеличивается, и не из-за отсутствия чистой прибыли. Считанные компании выплачивают дивиденды чаще чем раз в год. Редчайшим исключением среди них является "Северсталь", умудряющаяся платить акционерам ежеквартально, и "Сильвинит", выплачивающий дивиденды три раза в год. Вместе с тем, как отмечают аналитики, резкий всплеск в прошлом году выплат дивидендов по итогам девяти месяцев объясняется изменением ставки налогообложения по дивидендам с 6% до 9% c 1 января 2005 года.
Однако претензии к компаниям со стороны инвесторов все же остаются. Выплаты во многом определяются менеджментом компаний и мажоритарными акционерами (нередко составляющими одно целое). И несовершенство законодательной базы этому способствует. При этом на рынке возникают буквально войны между миноритарными акционерами и владельцами крупных пакетов, причем с переменным успехом.
Наиболее известна борьба с руководством "Сургутнефтегаза" за выплату дивидендов пропорционально чистой прибыли, а не скорректированному ее значению. И лишь после внесения в начале прошлого года соответствующей поправки в закон об АО это оказалось возможным. Пять лет назад владельцам привилегированных акций "Транснефти" удалось доказать в судах свое право на 10% чистой прибыли. После этого компания выплачивала одни из самых высоких (в расчете на текущую стоимость акций) дивиденды. Однако по итогам этого года их объем сократится в четыре раза. Как и обещали еще в конце 2003 года представители компании, центр прибыли был перенесен на "дочки" "Транснефти". В результате чистая прибыль материнской компании сократилась почти в четыре раза.
А вот АвтоВАЗ нашел другое решение проблемы. В 2001 году, когда впервые за многие годы компания получила прибыль, в ее уставе было записано распределение 10% прибыли на привилегированные акции. Однако дальнейший рост чистой прибыли приводил к колоссальным выплатам. Руководство компании внесло изменения в устав, из которого удалялся этот пункт. Прошедшие по искам миноритариев суды запретили компании изменять устав. И в качестве обеспечительной меры был назначен отказ от голосования на собрании акционеров по вопросу выплаты дивидендов. Этого сделано не было, поскольку компания предложила на собрании большие дивиденды. В результате, хотя по итогам 2003 года АвтоВАЗ и выплатил рекордные дивиденды на привилегированные акции, он смог провести изменения в устав. В этом году он объявил о выплате всего лишь около 2% чистой прибыли на привилегированные акции. И хотя теперь миноритарии также грозят судебными исками, справиться с эмитентом им будет труднее.
Число компаний, заранее объявляющих и даты закрытия реестров перед годовым собранием, и объемы выплачиваемых дивидендов, постепенно растет. В первую очередь к ним следует отнести компании, составляющие отчетность по западным стандартам,— РАО "ЕЭС России", ГМК, "Газпром", "Ростелеком", ЛУКОЙЛ, "Северсталь" и т. п. Однако этот прогресс явно недостаточен. Одной из проблем является "забывчивость" или "загруженность" совета директоров. Как правило, он назначает дату закрытия реестра спустя несколько дней после заседания, а официально она публикуется только после составления его протокола. На это может уйти до двух недель. Кроме того, после его подписания три дня дается на публикацию в интернете и информагентствах. При этом вовсе не обязательно, что на соответствующем заседании будет принято решение о размере выплачиваемых дивидендов. Так что в большинстве случаев акционеры узнают о них задним числом.
Такие действия менеджмент часто ведет для получения полного контроля над предприятием. А вот те, кто его уже получил и готовится к первичному размещению акций (НЛМК, ММК), начинают проводить более дружелюбную политику по отношению к инвесторам. Так что в перспективе ситуация для инвесторов выглядит оптимистично. Конечно, те, кто в настоящее время проводит консолидацию предприятий (ТМК, УГМК, ЧТПЗ, "Фосагро" и другие), не балуют дивидендами свои дочерние компании. Однако после консолидации, особенно в преддверии размещения ценных бумаг через IPO, можно будет ожидать более открытого отношения к инвесторам и более прозрачной дивидендной политики.
