Выиграть у фондового индекса на падающем рынке российским управляющим компаниям оказалось гораздо проще, чем угнаться за индексом растущим. Последний обвал рынков акций и облигаций показал, что большинство паевых фондов довольно успешно вышло из сложной рыночной ситуации.
За последний год российский рынок акций совершил три глубоких падения. И если первые два (в июле и октябре) были по большей части неожиданными, то последнее (в апреле--мае) более предсказуемым. При этом после первых двух падений спустя буквально две-три недели рынок возобновлял рост и достигал новых исторических максимумов. На долговом рынке за этот период также отмечены три довольно чувствительных роста доходности — в мае--сентябре и ноябре прошлого года, а также в апреле--мае нынешнего года. Такие периоды можно рассматривать как своеобразную проверку мастерства портфельных менеджеров.
И для российских управляющих фондами она прошла вполне успешно. По итогам 12 месяцев сразу девять фондов превысили показатели наиболее динамичного (включающего в свой состав и акции "Газпрома") индекса "Коммерсанта". Индекс РТС победило гораздо больше фондов — 20, причем 5 из них — фонды смешанных инвестиций. На более коротких промежутках времени, три-девять месяцев, показатели работы фондов еще выше. Так, на трехмесячном отрезке лишь 8 фондов акций из 35 проиграли индексу РТС.
Фаворитом среди фондов акций по итогам последних 12 месяцев по-прежнему остается ПИФ "Базовый" (УК "Кэпитал Эссет Менеджмент") с результатом в 68%. При этом даже падение в апреле почти на 9% не сумело поколебать его позиции. Больше 60% прироста пая продемонстрировали и три фонда семейства ЛУКОЙЛ (УК "НИКойл") и ПИФ "Поддержка" (УК "Паллада Эссет Менеджмент"). Падение в апреле у них было менее существенным, чем у "Базового", а "Поддержка" так и вообще вышла в ноль.
Не менее удачно складывались дела у управляющих фондами облигаций. 9 из 15 показали результаты за год лучше индекса корпоративных облигаций. На более коротких промежутках времени эти фонды также продемонстрировали успешные показатели. Ряд фондов облигаций на трехмесячном отрезке показал результат выше, чем фондовые индексы. Среди лидеров стоит отметить фонды, прирост стоимости пая которых по итогам 12 месяцев превысил 20%: "КИТ — фонд облигаций" (УК КИТ), "Лидер Финанс" (УК "Монтес Аури"), "Русские облигации" (ОФГ "Инвест"). При этом первые два из них показали положительный прирост по итогам обвального апреля.
Вместе с тем у управляющих фондами на резко падающем рынке всегда больше выбора. Они могут применять пусть и немногочисленные, но весьма действенные защитные инструменты: переход в кэш, уход в короткие облигации, выход из ликвидных акций и т. п. А вот угнаться за быстро растущим индексом, как правило, управляющим труднее.
Однако будущее ставит гораздо более сложные задачи перед управляющими. Положение на рынке облигаций будет во многом определяться ситуацией на внешних долговых рынках, прежде всего на рынке облигаций США. А так как тенденция роста ставок на них продолжительная, то и сколько-нибудь существенного роста цен на нашем рынке ждать не приходится.
По мнению портфельного управляющего УК "Монтес Аури" Константина Святного, "по рублевым облигациям наиболее вероятен продолжительный период плавного роста доходности. Вплоть до первого квартала следующего года". По мнению портфельного управляющего УК "Альфа-капитал" Александра Крапивко, "в какой-то момент доходности будут даже выше, чем в настоящее время. При этом следует ожидать резких движений, подобно тем, которые были в апреле. Ведь рынок рублевых очень сильно коррелирует с американскими облигациями, а для мирового рынка такие движения не редкость". По мнению заместителя гендиректора УК "Петровский фондовый дом" Виталия Сотникова, "таких низких доходностей, которые были в конце марта, не увидим": "Не будет и массового возврата в рублевые активы нерезидентов. В течение месяца вероятны резкие колебания вверх-вниз. Но как только будет понятна политика ФРС, резких движений не будет, инвесторы перестанут судорожно выводить деньги с развивающихся рынков".
Что касается рынка акций, то однозначного мнения о его будущем нет. Хотя исторический максимум, достигнутый в начале апреля, скорее всего, все-таки в обозримом будущем покорен не будет. При этом управляющие сходятся во мнении, что в ближайшее время российскому фондовому рынку будет присуща высокая волатильность. Что же касается окончания года, то их мнения заметно разделились — от отметки в 600 пунктов до 700 пунктов по индексу РТС.
Влияние на рынок целого спектра положительных данных: фундаментальная недооцененность российских акций, высокие цены на нефть, стремительный экономический рост — сдерживается другими факторами. В первую очередь это чрезвычайная узость рынка. Число ликвидных акций не превышает двух десятков. В результате при резких движениях, особенно обвалах, рынок становится буквально неликвидным. При этом узок он и по отраслевой принадлежности. Более половины капитализации рынка занимают нефтегазовые компании. "Российский рынок далек от того, чтобы торговаться с премией к справедливым ценам, он заслуживает только дисконта к ним,— считает Руслан Буслов.— Слишком быстро становится неликвидным". Павел Лебедев из УК "Топкапитал" отмечает слишком высокие административные риски, проявившиеся в том числе при проведении пенсионной реформы, реформы госслужбы и т. д. Дополняет все это негативная ситуация вокруг компании ЮКОС.
Однако, по мнению Александра Крапивко, в этом есть и свой интерес. "В прошлые годы можно было оставаться инвестором, то есть вкладывать средства надолго,— говорит он.— Теперь рынок будет более волатильным и интересным. И в этом году должно проявиться мастерство управляющих, которые придерживаются тактики активного управления".
ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН