Несмотря на небольшую коррекцию в начале прошлой недели, ставки на долговом рынке продолжают оставаться привлекательными для заемщиков из самых разных секторов рынка. На этой неделе размещение облигаций проведут две компании, коммерческий банк и субъект федерации.
Самым интересным аукционом этой недели аналитики называют намеченное на среду размещение облигаций ОАО "Мегафон" на сумму 1,5 млрд руб. Это не первый заем оператора сотовой связи. В июне прошлого года компания "Мегафон-финанс" выпустила трехлетние облигации тоже на 1,5 млрд руб. Тогда инвесторы получили бумагу с доходностью 9,75% годовых, которая сейчас на вторичном рынке торгуется с доходностью 8,31% годовых к погашению. Оба займа "Мегафона" не предполагают оферты. "Вместе с тем в проспекте эмиссии облигаций оговорено достаточно большое количество случаев, при исполнении которых эмитент обязуется приобрести бумаги у инвесторов,— говорит аналитик банка 'Зенит' Яков Яковлев.— В частности, инвесторы могут предъявить бумаги к досрочному погашению в случае приостановления более чем на три месяца действия лицензий, принадлежащих эмитенту или его дочерним компаниям, в случае десятидневной просрочки по выплате купона, а также в случае задержки раскрытия годовой отчетности по GAAP. Это делает выпуск 'Мегафона' более приближенным к стандарту еврооблигаций и более привлекательным для крупных инвесторов, в том числе нерезидентов".
Управляющий фондами облигаций УК "Паллада Эссет Менеджмент" Иван Гуминов считает, что, "с точки зрения эмитента, не совсем правильно выпускать заем без оферты": "Сейчас рынок начинает бояться длинных выпусков. До аукциона организатор прогнозировал доходность займа на уровне 8,7-9,0% годовых, а при наличии годовой оферты эмитент смог бы получить заемные средства еще дешевле. Кредитное состояние эмитента я оцениваю как неплохое. Соотношение его прибыли к выручке (EBITDA) находится на уровне аналогичного показателя 'Вымпелкома'. С другой стороны, у 'Мегафона' есть больший ресурс для роста: его сети не слишком загружены, и поэтому компания имеет возможность демпинговать по ценам. Еще один положительный фактор — их региональная направленность". В целом в оценке предполагаемой доходности большинство аналитиков были согласны с организатором займа. Правда, Яков Яковлев предупреждает инвесторов, что кроме обширных планов по развитию у компании есть риски: "Потенциальным фактором риска для эмитента является корпоративный конфликт между мажоритарными акционерами 'Мегафона' и группой 'Альфа', которой принадлежит блокирующий пакет акций. Хотя финансовое состояние эмитента не вызывает сомнений, корпоративный конфликт создает риск снижения эффективности бизнеса".
В этот же день Росбанк проведет внебиржевое размещение облигаций Республики Чувашия на сумму 500 млн руб. Такой способ получения денег в долг некоторые аналитики назвали "вполне нормальным для представителя муниципального сектора не первой величины", а другие указали на то, что Росбанк просто страхуется от ограничений при публичном размещении, когда организатор имеет право выкупить не более 30% займа. Директор по управлению активами УК "Тринфико" Егор Кротков: "Этот небольшой заем при нынешней ситуации на рынке разойдется без проблем". Хотя, по мнению замруководителя инвестиционного департамента Конверсбанка Георгия Топчиева, "при биржевом размещении спрос на бумагу был бы небольшой, в будущем облигации будут малоликвидными".
В четверг БИН-банк устроит аукцион по размещению своих долговых бумаг на сумму 1 млрд руб. Эмитент ограничил круг потенциальных инвесторов, что вполне нормально для дебютного банковского займа. Аналитик Восточно-Европейской инвестиционной компании Сергей Генералов: "Хотя пока банк имеет не очень высокий кредитный рейтинг, он стабильно развивается. Радует, что инвесторы, ранее предпочитавшие облигации таких секторов рынка, как телекоммуникация, нефтяная промышленность, пищевая промышленность, теперь рассматривают банковский сектор бизнеса на предмет вложений в облигации. Доходность на аукционе может составить 9,5-10,5% годовых к годовой оферте". Хотя, по мнению Егора Кроткова, "такие облигации с неопределенными купонами на второй и третий годы обращения вряд ли будут обращаться на вторичном рынке, заем достаточно нерыночный". Впрочем, за то, что размещение в любом случае состоится, говорит тот факт, что организаторы сформировали синдикат андеррайтеров, в который вошли Транскапиталбанк, Номос-банк и МПИ-банк.
На долговой рынок на этой неделе выйдет и дочерняя компания крупнейшего в Сибири производителя пива — ЗАО "Иркутскпищепром". Сергей Генералов: "Учитывая, что многие брэнды предприятия, в том числе пиво 'Губернаторское', имеют общероссийскую известность, а инвесторы позитивно смотрят на предприятия пищевой промышленности, аукцион почти наверняка пройдет успешно, ожидаемая доходность при размещении может составить 11-12% годовых". Георгий Топчиев относит эти облигации к третьему эшелону из-за небольшого объема займа (330 млн руб.), а также потому, что "оценить риск компании из дальнего региона невозможно". Яков Яковлев: "Облигации 'Иркутскпищепрома' должны нести премию по доходности к обращающемуся на рынке выпуску 'ПИТ-инвестменс', который торгуется с доходностью 12,88% годовых, за худшее кредитное качество. Мы оцениваем эту премию в размере 1%. Учитывая также необходимость премии за первичное размещение и дебютный выпуск, справедливый уровень доходности — 14,0-14,5% годовых, что соответствует ставке купона на первый год обращения в размере 13,32-13,77% годовых".
ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА