После посевной поры
В какой момент инвестировать в стартапы
Российский рынок венчурных инвестиций в первом полугодии 2026 года упал почти вдвое, причем сократилось и количество игроков, и число сделок. Активность сохранили частные фонды, которые хотя и направили основной объем средств в зрелые проекты, но в то же время обратили внимание на ранние этапы. «Ъ-Инвестиции» разбирались в том, кто вкладывается в стартапы, какие проекты они выбирают и на каких стадиях лучше инвестировать.
Фото: Евгений Разумный / Коммерсантъ
Фото: Евгений Разумный / Коммерсантъ
Объем российского рынка венчурных инвестиций в первом полугодии 2026 года сократился на 48% год к году, до 4,6 млрд руб., свидетельствуют данные Московского венчурного фонда. За шесть месяцев инвесторы заключили 54 сделки, на 45% меньше, чем год назад, при этом медианный чек вырос на 23%, до 24,6 млн руб. Наиболее популярными среди инвесторов были сферы программного обеспечения для бизнеса, а также транспорта и логистики.
Почти половина всех венчурных инвестиций за отчетный период пришлась на три сделки. Так, разработчик корпоративных решений в сфере искусственного интеллекта «Архитех ИИ» привлек 1,087 млрд руб. от группы УКМ Никиты Мазепина. Разработчик оборудования и софта для систем маркировки и прослеживаемости товаров Callisto Vision, а также создатель и оператор платформы автономных роботов для коммерческого клининга Robo получили 700 млн и 500 млн руб. соответственно от частной инвестгруппы Kama Flow.
У ангелов выходной
Число инвесторов на российском венчурном рынке за отчетный период сократилось с 50 годом ранее до 33. Ключевыми игроками рынка, как и в течение нескольких прошлых лет, стали частные фонды — на них пришлось 67% всего объема инвестиций. Но и они постепенно «снизили инвестиционный аппетит», говорится в отчете: в первом полугодии 2026 года частные фонды участвовали в 21 сделке, вложив 3,1 млрд руб., на 43% и 38% меньше соответственно аналогичного периода 2025 года.
Объем корпоративных инвестиций также сократился — на 54%, до 0,4 млрд руб. Число сделок при этом уменьшилось вдвое, до десяти. Меньше активности проявили и бизнес-ангелы — объем их инвестиций снизился на 68%, до 0,74 млрд руб., а количество сделок — более чем вдвое, с 44 до 18. Государственные фонды вложили 0,37 млрд руб., на 43% меньше, чем годом ранее. В то же время эта категория стала единственной, нарастившей активность: число сделок увеличилось с 13 до 15.
«Если убрать пять самых крупных сделок, выяснится, что венчурного, по крайней мере ангельского, рынка у нас больше нет. Новым стартапам привлечь деньги стало гораздо сложнее»,— констатирует бизнес-ангел, портфельный управляющий Алексей Марков.
Фактических сделок может быть существенно больше, но широкой аудитории они остаются неизвестны, а некоторые анонсированные сделки не всегда переходят от планов к реальным инвестициям, отмечает партнер инвесткомпании Kama Flow Павел Охонин. По его словам, это затрудняет анализ данных. Тем не менее доля прямых инвестиций в капитал непубличных компаний в ВВП крайне невелика по сравнению с азиатскими и европейскими рынками, а также рынком США, убежден господин Охонин.
Проект должен настояться
На венчурном рынке выделяют несколько этапов инвестиций. Самый первый — pre-seed (предпосевной), предполагающий привлечение финансирования, когда у проекта есть только базовая идея и команда. Следующий раунд (посевной) — seed, первый официальный этап, когда у стартапа уже есть первые пользователи и подтверждение жизнеспособности идеи. Дальше идет стадия А (ранняя), предполагающая первый крупный раунд финансирования от институциональных инвесторов. На этом этапе у стартапа есть готовый продукт, клиенты и подтвержденный спрос.
Затем следуют стадии роста — B и C, когда компания увеличивает долю на рынке, наращивает выручку и расширяет команду или географию присутствия. Наиболее поздний раунд — later stage, предполагающий инвестиции в стабильный бизнес, который готовится к выходу на биржу или продаже стратегическому инвестору.
Согласно отчету Московского венчурного фонда, в первом полугодии на ранних стадиях (pre-seed, seed, A) инвесторы вложили 1,7 млрд руб. в рамках 45 сделок. На более поздние стадии (B, C+) пришлось 2,9 млрд руб. в девяти сделках. При этом начальные стадии pre-seed и seed особенно интересовали корпоративных инвесторов. Совокупная доля этих раундов в объеме их вложений выросла на 50 процентных пунктов (п. п.), с 32% до 82%, в то время как доля раунда А снизилась с 45% до 18%.
«Корпорации сегодня выбирают не столько отдельные отрасли, сколько технологии, способные быстро давать измеримый эффект для бизнеса. Безусловный лидер — ИИ, на проекты в этой сфере приходится почти 28% всех средств, привлеченных российскими стартапами. Сохраняется высокий спрос на кибербезопасность, автоматизацию и отечественное ПО»,— приводится в отчете комментарий управляющего партнера Softline Venture Елены Волотовской.
Государственные фонды стали проявлять интерес к компаниям, которые уже прошли начальную проверку продукта, но еще нуждаются в капитале для развития бизнес-модели. Так, доля стадии seed в объеме инвестиций госфондов выросла на 35 п. п., с 13% до 48%, а раунды A, отсутствовавшие в структуре вложений государственных инвесторов годом ранее, обеспечили 27% сделок и 37% объема инвестиций. При этом доля pre-seed в количестве их сделок сократилась с 38% до нуля, а доля раундов C+ в объеме вложений — с 84% до 13%.
Частные фонды увеличили активность на раунде A — его доля выросла с 8% до 21% по объему инвестиций и с 35% до 43% по количеству сделок,— но сконцентрировались на наиболее зрелых проектах. Хотя по количеству сделок доля в раундах C+ снизилась с 22% до 14%, по объему инвестиций она практически не изменилась — 74% против 77% годом ранее.
Бизнес-ангелы по-прежнему инвестируют на начальных этапах: более 80% их сделок приходится на ранние стадии. В то же время их капитал сместился к раундам B: доля выросла с 9% до 41%, тогда как доля C+ сократилась с 57% до 27%.
Как поймать момент
Рынок фактически консолидировался вокруг раунда A и средних стадий, когда технологические компании уже проверили рыночные и продуктовые гипотезы, отмечает генеральный директор АНО «Университет предпринимателей» Николай Долгих. При этом возникший дефицит финансирования на ранних стадиях потенциально создает возможность для инвесторов, готовых принять больший риск, считает вице-президент по стратегическому управлению «Лаборатории Касперского» Илона Раппу.
В то же время, по словам госпожи Раппу, для высокой доходности стоит учитывать не только стадию развития, но и сектор. Данные отчета свидетельствуют о востребованности компаний, работающих по схеме B2B, профиль которых чаще относится к сфере искусственного интеллекта и машинного обучения.
«Условная формула для венчурного инвестора в 2026 году выглядит примерно так: стадии seed/A + B2B + доказанный спрос + понятная экономика клиента + технология с долгосрочным структурным спросом = наиболее интересная комбинация риск / доходность»,— заключает Илона Раппу.
Эти же стадии являются перспективными для предсказуемого возврата на горизонте трех-четырех лет, считает директор MTS StartUp Hub Сергей Деревцов. По его словам, именно в поздний seed и раунд A сместились многие фонды, но за предсказуемость приходится платить: доходность здесь ниже, а количество предложений ограничено (средний чек раунда А за последний год вырос на 50%). Поздняя стадия сама по себе не гарантирует высокую доходность. Чем позже вход, тем важнее его цена и наличие реального покупателя на выходе, отмечает господин Деревцов.
Если же цель — максимальный мультипликатор, то стоит выбрать seed, но обязательно с резервом капитала на два-три последующих раунда, считает эксперт. Посев без резерва на поддержку компании в дальнейшем, по его мнению,— это не стратегия, а благотворительность: инвестиции размываются в бридж-раундах (промежуточные раунды) по прежней или более низкой оценке.
Главным фактором для инвестора может являться наличие выручки, констатирует Алексей Марков. Если B2B-SaaS-стартап (бизнес, который продает облачное программное обеспечение другим компаниям по модели регулярной подписки) покажет, что не просто провел успешный пилот, а продал свой сервис хотя бы за 1 тыс. руб. в месяц какой-то реальной компании, он будет на радаре у инвестора, убежден он. Раньше этапом развития стартапа, когда уже есть выручка, считался seed, но сейчас, судя по настроениям инвесторов, выручка стала самым ранним этапом, и даже на pre-seed-стадии венчурные капиталисты в России спрашивают о выручке, рассказывает господин Марков.
По его словам, наиболее рискованный (и при этом доходный) этап pre-seed сейчас «просто пропал» в силу экономической нестабильности и высокой ставки ЦБ. При этом перспективы могут быть и у проектов на самых ранних стадиях, уверен Павел Охонин. По его словам, сценарий, при котором оценка стартапа на посевной стадии составляет 50–100 млн руб., а на этапе продажи вырастает до 500 млн руб.,— «реалистичная история». По отдельным сделкам при вложениях на ранней стадии теоретически можно ожидать пятикратную — десятикратную доходность, добавляет господин Охонин.
Одновременно практически пропали большие раунды (B и pre-IPO), добавляет господин Марков. Венчурных фондов и денег на рынке, по его словам, недостаточно, и привлечь даже $10 млн в России задача не из легких. Поэтому присоединиться к таким сделкам здесь тоже непросто.