Окно возможностей
В отличие от США и Европы, где геополитика обычно вызывает краткосрочные колебания и довольно быстро уступает место фундаментальным драйверам, в России политическая повестка формирует архитектуру рынка.
Директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко
Фото: Предоставлено УК «АФ Капитал»
Директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко
Фото: Предоставлено УК «АФ Капитал»
Российская экономика сегодня сталкивается с целым набором структурных ограничений. Позитивные сигналы с переговорного трека могут оказывать рынку существенную поддержку, если речь пойдет не только о снижении санкционного давления, но и о возможном перераспределении ресурсов, снижении премии за риск и более мягкой денежно-кредитной политике.
Августовская встреча между лидерами России и США вызвала оживление на рынках: индекс Мосбиржи обновил трехмесячные максимумы, но вскоре вернулся к уровню 2850 пунктов, что скорее похоже на тактический всплеск, чем на стратегический перелом. Тем не менее техническая картина улучшилась: индекс РТС впервые с 2018 года закрепился над долгосрочными скользящими средними и сегодня вплотную подошел к уровню 1200 пунктов. Его пробой станет формальным сигналом окончания «медвежьего» цикла и начала нового, молодого «бычьего» рынка. По индексу ММВБ формально мы не получили подтверждение выхода из консолидации, и говорить о сформированном «бычьем» тренде можно будет при превышении уровня в 2900 пунктов.
Фундаментальная оценка российского рынка остается привлекательной. Акции в среднем торгуются с мультипликатором P/E в диапазоне 4–5х, тогда как другие развивающиеся рынки оцениваются на уровне 14–15х. Даже частичное возвращение к историческим уровням способно привести к росту индекса на 20–30%. Макроэкономическая динамика также поддерживает рынок: пять недель подряд фиксируется дефляция, и это уже позволило Банку России снизить ключевую ставку на 200 б. п., до 18%. Дальнейшее снижение на 200–300 б. п. не является гарантированным, но остается возможным при сохранении тренда на замедление инфляции. Это создает потенциал для поддержки банков, ритейла и компаний с дивидендной политикой.
В фокусе инвесторов сегодня компании, чья выручка опирается на внутренний спрос, поскольку они воспринимаются как более защищенные от геополитических потрясений. Последние отчеты подтверждают этот тренд. «Яндекс» во втором квартале 2025 года увеличил выручку на 33%, до 332,5 млрд руб., Ozon впервые в своей истории вышел на чистую прибыль — 15,7 млрд руб. во втором квартале. VK зафиксировала рост выручки от онлайн-рекламы и положительный денежный поток, что позволило сократить долговую нагрузку. МТС остается одной из ключевых дивидендных историй, поддерживая политику выплат на уровне не менее 35 руб. на акцию, что обеспечивает двузначную доходность.
Гораздо сильнее исход переговоров повлияет на экспортно ориентированные компании и банки. НОВАТЭК по итогам первого полугодия увеличил выручку на 6,9%, до 804 млрд руб., однако чистая прибыль сократилась на 34%, до 225,7 млрд, а нормализованная EBITDA снизилась на 1,8%, до 471,8 млрд. Это отражает давление на экспортные цепочки и цены на газ. «Русал» завершил полугодие с убытком около $87 млн, хотя выручка выросла на треть. Сбербанк сохранил высокую прибыльность: за первое полугодие 2025 года чистая прибыль составила 859 млрд руб., рентабельность капитала — 23,7%. ВТБ заработал порядка 280 млрд руб., что лишь на 1% выше уровня прошлого года, но положительная динамика сохраняется. Эти компании в случае даже частичного смягчения санкций способны существенно увеличить денежные потоки и дивидендный потенциал.
Краткосрочно рынок остается в неопределенности. Позитивный сценарий означает снижение премии за риск, рост мультипликаторов и постепенный переток капитала с депозитов на рынок. Негативный сценарий предполагает эскалация конфликта и возврат индекса Мосбиржи ниже 2700 пунктов. Для частных инвесторов ключевым фактором станет денежно-кредитная политика. При текущих ставках по депозитам на уровне 18–19% привлекательность сбережений в банках сохраняется, но при дальнейшем снижении ставок конкуренция между банковскими продуктами и фондовым рынком будет усиливаться, открывая окно для перетока средств на биржу.
Таким образом, российский рынок оказался в уникальной точке. С одной стороны, зависимость от политических решений остается максимальной и задает амплитуду колебаний. С другой — фундаментальные факторы формируют базу для возможного нового цикла. Недооцененность по мультипликаторам, устойчивость внутреннего спроса и потенциал смягчения денежно-кредитной политики создают основу для роста даже без прорывов на переговорах. Мирный сценарий резко ускорил бы процесс, но и в условиях статус-кво рынок способен демонстрировать положительную динамику. Для инвесторов это окно возможностей, требующее внимательности к политическим рискам и тщательного отбора бумаг, но открывающее реальный потенциал для долгосрочного роста.