«Структурные облигации не заменят прямой доступ к криптовалюте»
В России впервые появились структурные облигации, доходность которых зависит от биткойна. На первый взгляд это выглядит как революция, но на деле такие инструменты лишь имитируют инвестиции в криптовалюту, не раскрывая ее настоящего потенциала.
Ведущий аналитик криптоброкера Сifra Markets Александр Крайко
Фото: Предоставлено Сifra Markets
Ведущий аналитик криптоброкера Сifra Markets Александр Крайко
Фото: Предоставлено Сifra Markets
Когда биткойн только появился, его обращение напоминало подпольный клуб. Люди договаривались напрямую: на форумах, в чатиках, в узких кругах друзей. Это была эпоха чистого peer-to-peer — никаких бирж, только доверие и энтузиазм. Позже появились первые биржи. В 2010 году запустилась Mt. Gox, где можно было обменивать биткойны на доллары. Затем возникли другие площадки: Bitstamp, BTC-e и Kraken. Однако система была несовершенной: банковские переводы долгие, а PayPal быстро прекратил поддержку из-за возвратов средств.
В 2014 году крах Mt. Gox подорвал доверие к биржам, но стимулировал развитие более надежных платформ. В середине 2010-х покупка криптовалют упростилась благодаря интеграции с Visa/Mastercard, что резко расширило число ее пользователей, несмотря на сохранявшуюся подозрительность банков.
Дальше наступила эпоха институционалов. В 2020 году компания MicroStrategy сделала громкое заявление о том, что часть ее резервов переводится в биткойн. Вслед за ней к крипте начали присматриваться Tesla, Square (ныне Block) и целый ряд фондов. Криптовалюты перестали быть игрушкой энтузиастов и превратились в актив для корпоративных казначейств.
Но настоящий сдвиг произошел с запуском фондов ETF. В 2021 году в США разрешили первые биткойн-ETF на базе фьючерсов, а в 2024-м появились спотовые — фонды, которые напрямую владеют биткойном. Это дало сигнал консервативным инвесторам: теперь крипта доступна через привычный инструмент, торгующийся на бирже, так же как золото или акции. Именно в 2020-е годы доступ к криптовалютам стал по-настоящему массовым — и в Европе, и в США. И если раньше биткойн можно было купить только у случайного энтузиаста в чате, то сегодня его можно приобрести через банковское приложение, вложиться в ETF от BlackRock или оплатить им покупки в Европе через лицензированные сервисы.
В России ситуация с инвестициями в криптовалюту развивается иначе. Структурные облигации с привязкой к биткойну появились лишь в 2025 году, после того как Банк России разрешил предлагать квалифицированным инвесторам производные инструменты, доходность которых зависит от криптовалют, без прямого владения ими. Летом 2025 года Сбербанк, ВТБ, Rumberg Capital и УК «Альфа-Капитал» также начали выпускать структурные облигации с привязкой к криптовалютам.
Это важный шаг для популяризации криптовалют и доступа к ним внутри страны. Однако с точки зрения инвестирования в саму криптовалюту эти продукты скорее PR-ход, дающий клиентам возможность вложиться в актив с экспозицией на биткойн, но не улучшающий фактический доступ граждан к криптовалюте. Во-первых, такие продукты доступны только квалифицированным инвесторам, которых немного среди всех россиян. Во-вторых, квалифицированные инвесторы и так имеют доступ к инструментам за пределами РФ.
Риск-модель и модель получения дохода по структурным облигациям отличаются от риск-моделей прямых инвестиций в криптовалюту. С одной стороны, они должны защитить инвестора и дать возможность обезопасить вложения, с другой — структурные облигации требуют очень внимательного изучения, включая проспект эмиссии.
Риск эмитента сейчас кажется небольшим, так как первые выпуски сделали крупные игроки вроде Сбербанка. Но в дальнейшем на рынок могут приходить и мелкие игроки, что сделает фактор риска эмитента более существенным.
В том числе в риске эмитента нужно учитывать (это касается и крупных, и мелких), что для инструментов хеджирования эмитенты должны использовать зарубежную инфраструктуру. И здесь важно учитывать санкционный риск.
Риск ликвидности также значителен: структурные облигации неликвидны, и выйти из них быстро и по нужной цене сложно.
Плюсы структурных облигаций: дают экспозицию на криптовалюту; позволяют инвестировать через российскую инфраструктуру; диверсифицируют портфель. Минусы: не дают фактической поставки актива; не позволяют получать доход от размещения криптовалюты в блокчейн-протоколах; доступны только квалифицированным инвесторам; могут не полностью отражать динамику криптовалюты; низкая ликвидность, сложно продать до срока погашения.
Как криптосообщество, мы приветствуем инициативы, популяризирующие развитие крипторынка. Однако структурные облигации на биткойн не смогут заменить доступ напрямую к криптовалюте. Они менее ликвидны и не позволяют использовать криптоинфраструктуру для перемещения активов или получения дохода через DeFi.