для прогнозирования
В ближайшее время на Московской товарной бирже начнется торговля фьючерсными
контрактами по немецкой марке. Такое решение президиум биржевого комитета МТБ
принял 17 февраля в условиях быстрого роста оборота по долларовым фьючерсам.
Большие обороты и мультивалютный характер фьючерсных торгов открывают новые
возможности для фирм с небольшими объемами капитала. В то же время, по мнению
экспертов Ъ, использование котировок фьючерсов для прогноза валютного курса
явно преждевременно.
Хеджирование импортных сделок
В мировой практике основным предназначением фьючерсного рынка является
хеджирование сделок — страхование прибыли по ним от возможного изменения цен
и валютных курсов. Такая возможность открывается сегодня и в России —
сегодняшние объемы фьючерсных контрактов (около $150 тыс. в неделю) уже
позволяют хеджировать небольшие импортные сделки.
Суть хеджирования в наших условиях проще пояснить на конкретном примере.
Предположим, что некий оптовый торговец заключает сделку на поставку
импортного товара в марте и договорился "сдать" его оптом в розничную сеть
исходя из соотношения 800 R/$. На больший зачетный курс покупатель не пошел:
он считает, что тогда рублевые цены реализации будут выше равновесных и сбыт
товара упрется в спросовые ограничения.
В свою очередь, импортер опасается, что к марту курс доллара на валютной
бирже будет выше и при конвертации полученных рублей он не сможет возместить
валютных издержек на импорт товара. Естественно, что при скачках курса
подобные ситуации возникают сплошь и рядом. А если учесть, что с 1 марта по
отношению к несостоятельным должникам будут действовать жесткие нормы, импорт
в условиях курсовой неопределенности становится для мелкого и среднего
бизнеса архирискованным занятием. Значительно уменьшить риск поможет
хеджирование сделки.
В нашем примере хеджирование сводится к тому, что одновременно с заключением
товарных контрактов импортер покупает мартовские валютные фьючерсы по тому же
курсу (800 R/$) на сумму товарного контракта.
Это значит, что, если в марте курс повысится, например, до 850 R/$, при
реализации товарной сделки оптовый торговец понесет убытки в размере 50 руб.
на каждый затраченный доллар. Однако валютный фьючерс даст прибыль в том же
размере.
В противном случае, если курс окажется ниже 800 R/$, фьючерс принесет убыток,
а товарная сделка — дополнительную прибыль. Таким образом оптовый
торговец-импортер страхует сделку от непредвиденного повышения курса доллара
и в любом случае получает запланированную прибыль.
Отметим, что при наступлении срока погашения фьючерсного контракта (на МТБ
это 14-е число месяца) покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг
другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной валютной
котировкой. По итогам оборота февральских контрактов биржевой комитет МТБ
констатировал, что подобные сделки занимают 90% оборота. В мировой практике
торговли валютными фьючерсами сделки без проплаты валютой занимают 97--98%
оборота.
Приведенный пример, естественно, идеален: в момент заключения товарного
контракта текущие фьючерсные котировки могут быть достаточно далеки от
согласованного с рублевым оптовиком курса (скажем, не 800, а 820 R/$). В этой
ситуации импортер теряет 50 рублей в расчете на доллар при товарном контракте
(напомним, что реальный курс в нашем примере достиг 850 R/$), а компенсирует
на фьючерсном только 30 рублей. Иными словами, покупка фьючерса одновременно
с заключением сбытового контракта может не полностью обезопасить сделку.
Однако искомой фьючерсной котировки можно дождаться со временем. Так, в
январе колебания котировок по мартовским фьючерсам давали диапазон выбора от
550 до 821 R/$. При этом и в ходе торгов минимальные и максимальные цены
сделок колебались в пределах +/-15 R/$.
Отметим, что при покупке фьючерса по курсу существенно ниже оговоренного в
сбытовом контракте импортер может получить и весомую прибыль. В нашем
примере, купив фьючерс за 550 R/$ импортер проиграет на товарном контракте
50 рублей в расчете на доллар, а при фьючерсном выиграет 300 рублей, иными
словами — добавит к своей валютной прибыли еще около 30 центов в расчете на
авансированный доллар, свободный от пошлин и акцизов.
Страхование валютных рисков
Колебания всех валют, входящих в Европейскую валютную систему, в той или иной
степени зависят от колебаний немецкой марки. Поэтому начало торговли
фьючерсами по немецкой марке позволит мелкооптовым российским импортерам
цивилизованным образом страховать свои сделки от колебаний курсов евровалют
относительно доллара.
В большинстве случаев при заключении контрактов с европейскими поставщиками
валюта цены и валюта платежа в контракте не совпадают. Чаще всего цена
поставляемого из Европы товара определяется в немецких марках, а платеж
осуществляется в долларах (основной валюте, доступной российским импортерам).
В итоге при повышении курса марки относительно доллара контракт для
российского импортера оказывается дороже — импортеру, попросту говоря,
требуется для его оплаты больше долларов.
Крупные оптовики уже освоили хеджирование своих сделок через покупку валютных
фьючерсов на мировом валютном рынке. Но у мелких импортеров для страховки
валютных рисков раньше был только один путь — включать в контракты
громоздкие и зачастую юридически уязвимые валютные оговорки (например,
определять параметры контракта в ЭКЮ или через составленную другим образом
корзину валют).
Появление в России фьючерсов и реальных биржевых торгов — как по доллару,
так и по марке, открывает перед мелкими и средними фирмами возможность
страховать валютные риски "не выходя из дома" и не вступая в утомительные
переговоры с западным партнером.
Теперь, если ваш западный поставщик настаивает на определении цены контракта
в марках и осуществлении расчета в долларах (то есть "закладывается" на
будущий рост марки относительно доллара), вы можете с ним не спорить — даже
если и ваш прогноз подтверждает, что курс марки вырастет.
Для этого вам необходимо заключить в России два фьючерсных контракта со
сроком исполнения, соответствующим сроку платежа по товарному контракту: один
— по продаже марок на сумму цены контракта, другой — на покупку долларов на
сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на
момент его заключения.
В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России
будут изменяться в соответствии тенденциями мирового валютного рынка,
валютный риск будет застрахован.
Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения
курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку
долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса.
Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку
и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки
(независимо от их абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые
кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного
контракта.
В принципе, при подобных сделках создается потенциальная возможность сыграть
еще и на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через
рубль по фьючерсным контрактам. Однако сейчас об этом рассуждать рано:
история биржевой котировки марки в России насчитывает всего лишь пару недель,
а фьючерсные торги еще не начались. О том, как осуществлять эту игру,
эксперты Ъ сообщат, когда хоть в какой-то степени оформятся закономерности
формирования биржевых и фьючерсных котировок марки в России.
Традиционная спекуляция на фьючерсах
Что касается чисто спекулятивных сделок, они сегодня могут быть довольно
эффективны. С одной стороны, фьючерсный рынок раскачен больше, чем валютный.
Например, когда в январе биржевой доллар подскочил на 150 рублей, фьючерсные
контракты с поставкой в феврале выросли на 200 рублей, а с поставкой в марте
— больше, чем на 270. Накопленные ряды котировок биржевого курса и фьючерсов
позволили сделать вывод, что фьючерсный рынок весьма эластично реагирует на
изменения биржевого курса доллара, по сути умножая амплитуду его колебаний. В
результате потенциальная прибыльность игры на фьючерсах в два--три раза
превышает прибыльность игры на курсе самого доллара. Возросшие обороты по
фьючерсным контрактам позволяют сегодня говорить уже не только о высокой
норме, но и о приличной массе прибыли при авансировании первоначально
незначительных сумм капитала.
С другой стороны, динамика фьючерсных котировок легко прогнозируема,
поскольку методично отслеживает динамику биржевого обменного курса
(см. график).
На рисунке показана динамика котировок контрактов на $10 (по ним на бирже
фиксируется максимальный оборот) с поставкой в декабре, феврале и марте и
курс доллара на ММВБ. Анализируя график, можно сделать важное наблюдение —
фьючерсный курс точно следует за котировками текущего курса доллара.
Каждое локальное изменение динамики курса вызывает резкое изменение цен
контрактов. Такая простая динамика котировок свидетельствует о том, что
биржевые игроки прогнозируют курс, экстраполируя сложившуюся в данный момент
краткосрочную тенденцию. Однако для прогнозирования на два--три месяца этого
недостаточно.
Цикличная динамика обменного курса на ММВБ, которую уже не раз отмечал Ъ,
определяет спекулятивную стратегию: покупать фьючерсные контракты надо, когда
курс доллара стабилен, а продавать — когда он растет. Иными словами, на
фьючерсном рынке МТБ среди спекулянтов действует известное правило из
биржевого фольклора; "Покупай, когда другие продают. Продавай, когда они
покупают."
Таким образом сейчас, когда курс доллара "стоит" уже в течение двух недель,
скупка апрельских фьючерсов, только выходящих на рынок, может дать большую
прибыль.
Более того, появление фьючерсов по марке позволит еще больше увеличить
прибыльность биржевой игры: высокая эластичность долларовых фьючерсных
контрактов по биржевому курсу дает все основания полагать, что игра в России
на фьючерсных кросс-курсах (в этом случае высокие нормы прибыли от игры
отдельно на фьючерсах по доллару и марке по существу перемножаются) может
стать самой эффективной спекулятивной операцией в мире. Дело в том, что на
мировом валютном рынке котировки лежат в узких коридорах и фьючерсные курсы
существенно менее эластичны.
Перспективы фьючерсного рынка: игрокам одним не выжить
Мировой опыт развития валютной торговли показывает, что полноценный и
значительный по оборотам фьючерсный рынок не может состоять из одних
спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по
статистическому закону больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном
отрезке времени, и очень скоро рынок пришел бы к вырождению.
Реальный приток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде
всего хеджирующие. Поэтому для дальнейшего нормального развития фьючерсного
рынка в России необходимо регулярное совершение на нем хеджевых сделок.
Однако здесь есть одна загвоздка: на фьючерсном рынке интересы хеджирующего
сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован
продать фьючерс, купленный по минимальной цене, чтобы извлечь спекулятивную
прибыль. Хеджирующий сделку, наоборот, заинтересован сохранить дешевый
фьючерс при росте биржевого курса вплоть до наступления расчетного дня, ибо
он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. Иными
словами, единственная возможность прохеджировать сделку для импортера —
самому выйти на фьючерсные торги, не зная "концов" и "зацепок". При этом,
поскольку хеджирующие не стремятся к получению прибыли по срочным сделкам и
сделкам с реальным товаром, профессиональные спекулянты, тщательнее
отслеживающие рынок, чаще переигрывают хеджирующих, обеспечивая тем самым
прибыльность своего бизнеса.
В этой ситуации, определенную (и значительную) прибыль могут получить
специальные агенты по хеджированию. Эта новая "должностная ниша" на рынке
может заполняться как за счет включения хеджирования сделок в перечень услуг,
оказываемых отделами валютного дилинга банков, так и за счет подключения к
этому процессу "свободных художников".
Эксперты Ъ полагают, что только с появлением этих агентов фьючерсная биржа
продолжит свое интенсивное развитие на базе компромисса интересов игроков и
импортеров.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ