Коротко

Новости

Подробно

Покупки вторым темпом

рынок облигаций

Газета "Коммерсантъ" от , стр. 20

Новых предложений рублевых долговых обязательств от эмитентов становится все больше. Причем воспользоваться благоприятной конъюнктурой в первую очередь спешат эмитенты первого эшелона; вслед за состоявшимся на прошлой неделе аукционом московского правительства на этой "Российские железные дороги" будут размещать облигационный заем на 10 млрд руб., а государство предложит инвесторам новую пятилетнюю бумагу. Кроме того, аналитики советуют инвесторам обратить внимание на размещенные в декабре облигации, которые сейчас выходят на вторичные торги.


В среду Минфин предложит инвесторам новые ОФЗ-ПД серии 25059 со сроком обращения пять лет. Начальник отдела операций на рынке ценных бумаг Оргрэсбанка Артем Дзюра указывает на то, что в настоящее время рынок госдолга наиболее интересен для российских банков, которые являются основными игроками на рынке облигаций: "Основное преимущество ОФЗ — это льготное налогообложение купонного дохода, учет данных бумаг в бухгалтерском балансе банка в качестве ликвидных активов (проще говоря, ОФЗ не портят норматив Н2), а также возможность привлечь фондирование под ОФЗ через операции репо с Банком России".

Следует заметить, что это первый аукцион по размещению государственного долга, который пройдет после заседания правительства РФ, на котором представители Минфина назвали ожидаемую доходность по госбумагам на 2006 год в размере 8,5% годовых (сейчас доходность госдолга находится на уровне 6,7% годовых). Аналитик банка "Траст" Николай Подгузов назвал объявленную Минфином цифру "странной" и дал два возможных объяснения позиции министерства: "В соответствии с нашей первой гипотезой этот консервативный ориентир был сформулирован Минфином в прошлом году, исходя из имеющихся опасений дальнейшего роста мировых процентных ставок. Мы считаем, что рост ставок в США скоро замедлится, и не ожидаем роста средних доходностей ОФЗ в этом году по сравнению с прошлым. Другая причина завышенной оценки уровней доходностей длинных госбумаг могла быть связана с необходимостью обеспечения сопоставимой с уровнем инфляции доходности по государственным сберегательным облигациям (ГСО). А официальная цель по инфляции на 2006 год — 8,5% годовых".

Главный аналитик банка "Союз" Дмитрий Богословский в свою очередь считает, что либо Минфин задал абстрактные уровни доходностей ОФЗ, либо у него появится новая тактика управления госдолгом. "Так как реакции вторичного рынка на озвученные Минфином цифры пока не последовало, то именно аукцион среды должен стать индикатором развития рынка госдолга на этот год,— продолжает он.— Если Минфин даст дополнительную премию на аукционе, это будет свидетельствовать о его заинтересованности в росте ставок. Если же размещение пятилетнего займа пройдет по рынку с доходностью к погашению 6,3-6,4% годовых, то на рынке госдолга сохранится сегодняшняя умеренно позитивная ситуация". Второй вариант развития событий Дмитрий Богословский считает более вероятным и единственным риском для покупателей ОФЗ-25059 называет относительно невысокий начальный объем займа.

На следующий день, в четверг, пройдет основной аукцион недели — инвесторы смогут купить новые облигации РЖД-5 сроком обращения три года. Артем Дзюра не исключает, что эмитенту придется дать дополнительную премию за первичное размещение из-за большого объема выпуска. "Но, учитывая высокий уровень рублевой ликвидности в банковской системе и низкие ставки МБК, премия будет незначительная, 5-10 базисных пунктов",— говорит он. Его прогноз доходности РЖД-5 составляет 6,70-6,75% годовых к погашению. Аналитик Банка Москвы Егор Федоров аналогичную доходность для облигаций РЖД назвал справедливым уровнем. "Но доходность на аукционе может сложиться и выше, на уровне 6,9% годовых,— говорит он.— Ведь аукцион пройдет в последнюю неделю календарного месяца, когда начинаются налоговые платежи. С другой стороны, сильного ухудшения конъюнктуры рынка долгов я не жду, поэтому доходность может быть и ниже 6,9%".

Дмитрий Богословский считает, что размещение РЖД-5 пройдет по рынку: "Наиболее ликвидный и близкий по дюрации к новому выпуску третий выпуск облигаций РЖД торгуется с премией 50-60 базисных пунктов к бумагам Москвы. В этой связи мы оцениваем доходность новых долгов РЖД на уровне 6,5% годовых к погашению".

Аналитик ИК "Ренессанс Капитал" Эдуард Джабаров: "По сути, эмитент обладает полноценной собственной кривой доходности, и наша оценка планируемого выпуска строится исходя из текущей формы этой кривой. Справедливая доходность пятого выпуска облигаций РЖД в текущих рыночных условиях варьируется в диапазоне 6,57-6,75% годовых". Николай Подгузов вообще считает, что "со спекулятивной точки зрения новый выпуск РЖД гораздо менее интересен, а его значительная часть уйдет иностранным инвесторам". Он рекомендует покупать вышедшие на вторичные торги в прошлую пятницу облигации РЖД-6 и РЖД-7.

Да и в целом вторичный рынок аналитики оценивают как крайне перспективный. "На вторичном рынке на этой неделе инвесторы устранят текущую неэффективность ценообразования во втором эшелоне рублевого рынка,— говорит Эдуард Джабаров.— Если доходность 'голубых фишек' уже практически приблизилась к справедливому уровню, то спрэды облигаций второго эшелона к ключевой кривой облигаций Москвы по-прежнему неоправданно широкие. Кроме того, в ближайшее время на рынок выйдут облигации, размещенные в декабре минувшего года в условиях негативной рыночной конъюнктуры. Большинство таких инструментов, как второй и третий выпуски 'Волгателекома', пятый и шестой выпуски АИЖК, ЮТК-4, 'Пятерочка-2' и ВБД-2, было размещено с премией ко вторичному рынку, и в текущих, исключительно благоприятных условиях они имеют существенный потенциал снижения доходности. Мы рекомендуем покупать облигации, допущенные ко вторичным торгам, сразу же после начала торгов ими на ММВБ. В 'голубых фишках' нашими фаворитами являются выпуски РЖД-6 и РЖД-7, торги по которым начались в минувшую пятницу".

Артем Дзюра говорит, что конъюнктура вторичного рынка во многом будет зависеть от ожиданий рынка по курсу рубль-доллар, а также от уровня ставок рынка межбанковских кредитов: "Скорее всего, к концу месяца ставки МБК немного подрастут, что не окажет поддержки рынку облигаций. Размещение большого выпуска РЖД также будет давить на вторичный рынок первого эшелона. Таким образом, наш прогноз сводится к тому, что в секторе бумаг первого эшелона рынок расти не будет и внимание инвесторов будет обращено на недорогие выпуски второго эшелона — 'Истлайн-2', 'Очаково-1', 'Иркут-3', 'Русснефть-1'". Егор Федоров также рекомендует к покупке облигации второго эшелона — "Иркут-2", "Стройтрансгаз-1", "Истлайн-2", "Магнит-1" и "Русснефть-1".

ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА



Комментарии
Профиль пользователя