Пятый месяц подряд доллар растет в цене на мировых финансовых рынках. За это время индекс DXY (курс доллара относительно шести ведущих мировых валют) поднялся на 13% и в начале июля достиг двадцатилетнего максимума — 107,62 пункта. Из общей картины выбивается российский рубль, который уверенно укрепляется на фоне сокращения импорта и рекордного экспорта. Однако сильная национальная валюта не устраивает финансовые власти страны, они намерены вернуть «бюджетное правило», модернизированное с учетом санкций.
Фото: Эмин Джафаров, Коммерсантъ
Фото: Эмин Джафаров, Коммерсантъ
Американский доллар растет с конца февраля, за это время индекс DXY поднялся более чем на 13%, только с начала июля рост составил более 3%. По данным Investing.com, 8 июля DXY достиг отметки 107,615 пункта — максимального значения с сентября 2002 года. В тот же день курс евро к доллару впервые за 20 лет опустился ниже $1,01, до $1,0072. Европейская валюта просела к доллару на 11% с начала года и на 3,9% в июле.
Бегство международных инвесторов в доллар вызвано ужесточением денежно-кредитной политики ФРС США и возросшими рисками глобальной рецессии. В начала июля директор-распорядитель Международного валютного фонда (МВФ) Кристалина Георгиева обратила внимание на крайне нестабильную ситуацию в мировой экономике и предрекла рецессию. В июне CNN проводил опрос финансовых директоров крупных компаний: 77% опрошенных заявили, что ожидают рецессию в США в первой половине 2023 года. В таких условиях международные инвесторы уходят в доллар США и американские казначейские облигации (US Treasuries, UST). По данным Emerging Portfolio Fund Research, с февраля международные инвесторы вложили в UST свыше $40 млрд, причем более $15 млрд — только с начала лета.
Рубль вне тренда
На фоне происходящего выделяется рубль, который многие мировые аналитики окрестили самой сильной валютой 2022 года. После взлета цены доллара выше 120 руб./$ в начале марта последовал четырехмесячный спад. К концу июня доллар подешевел в России на 60% и впервые с мая 2015 года стоил почти 50 руб. Для этого было несколько причин. Во-первых, из-за заморозки счетов иностранных инвесторов те не могли продавать рублевые активы и уходить в валюту (ранее именно они выступали ключевым драйвером волатильности на рынке). Во-вторых, власти обязали экспортно ориентированные компании продавать валютную выручку, сперва всю, а затем лишь часть. В-третьих, из-за санкций резко упал импорт, а вместе с ним и спрос на валюту. На фоне рекордных цен на сырье и продовольствие профицит счета текущих операций России по итогам первого квартала составил $68,384 млрд, что втрое выше показателя аналогичного периода 2021 года, свидетельствуют данные ЦБ.
Диверсификация валютных сбережений
В условиях фактической изоляции России от западных рынков капитала у граждан все меньше поводов хранить сбережения в долларах и евро. Федеральный резерв США и ЕЦБ запретили поставку наличными своих национальных валют в РФ, ранее была заморожена часть международных резервов российского ЦБ, номинированная в западных валютах. Это создает предпосылки для поиска альтернативных валют для диверсификации сбережений, со стороны как населения, так и бизнеса.
Начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев
Начальник аналитического управления банка «Зенит» Владимир Евстифеев
За последние несколько месяцев на Московской бирже появился ряд альтернативных валют. Объемы торгов по некоторым уже выглядят достаточно высокими, чтобы говорить о постепенном вытеснении доллара и евро. Прежде всего, конкуренцию им составляет китайский юань. Если в феврале среднедневной оборот юаня на Мосбирже составлял 2 млрд руб., то в июне он вырос до 25 млрд руб. в день. Одновременно объемы торгов парой рубль/доллар снизились почти в 3 раза — до 165 млрд руб. в день. Доллар остается наиболее ликвидной валютой на внутреннем рынке, но скорость снижения торгов им высока.
По прочим альтернативным валютам ситуация выглядит более нейтрально, спрос на гонконгский доллар или турецкую лиру значительно ниже. В конце июня Московская биржа запустила торги армянским драмом и южноафриканским рэндом — они доступны к прямой конвертации за рубли. В планах биржи начать торги парами рубль / дирхам ОАЭ и рубль / узбекский сум. Такое обилие альтернативных валют, доступных для российских инвесторов, не должно вводить в заблуждение. По большинству из них торговая активность невелика, а спреды на покупку/продажу выглядят широкими. Кроме того, инвестировать такие валюты сложно, а предлагаемые доходности, как правило, невысоки. Их покупка целесообразна в рамках широкой диверсификации с надеждой, что со временем они обретут должную ликвидность, по ним появится возможность получать доходность. Выстраивание новых внешнеторговых отношений с Востоком, вероятно, будет происходить на базе торговли в национальных валютах с отказом от расчетов в долларах. В перспективе это приведет к большей ликвидности альтернативных валют, которые не просто станут аналогом резервных валют при управлении накоплениями, но и будут использоваться в международных расчетах.
Перечисленные валюты имеют как свои плюсы, так и минусы, в связи с особенностями макроэкономической среды. Так, Народный Банк Китая проводит политику слабого юаня, что ограничивает потенциал его укрепления. Турецкая лира сейчас выглядит менее привлекательной в свете рекордно высокой за последние 27 лет инфляции. Подобные вещи необходимо учитывать, отдавая предпочтение той или иной валюте.
Покупка альтернативных валют сейчас больше является защитным инструментом. Например, гонконгский доллар и дирхам ОАЭ имеют жесткую привязку к доллару, то есть они могут служить квазидолларом при включении их в корзину валют. Такая диверсификация теперь является необходимостью, продиктованной геополитическими рисками. Стоит учитывать, что альтернативные валюты не могут гарантировать защиты сбережений, поскольку неизвестно, как власти стран-эмитентов будут реагировать на потенциальный риск вторичных санкций.
Пока риски инвестирования в альтернативные валюты для российских инвесторов компенсируется девальвационными ожиданиями. Стремительное укрепление рубля в последние месяцы привело к открытой риторике денежных и финансовых властей РФ в пользу более слабого рубля. Словесные и невербальные интервенции в итоге могут достигнуть цели, и рубль в среднесрочной перспективе, вероятно, будет терять позиции к большинству валют. Этому будут способствовать как намерение властей ослабить рубль, так и ожидаемое восстановление импорта во втором полугодии. Именно меры контроля за движением капитала и огромный профицит во внешней торговле привели к столь значительному укреплению национальной валюты. Очевидно, что при постепенном восстановлении свободного движения капитала и увеличении импорта давление на рубль возрастет. Власти называют комфортным курс доллара на уровне 70–75 руб. Потенциальное ослабление рубля на 20–30% с использованием альтернативных валют, вероятно, позволит защитить сбережения.
Санкции и ответные меры властей России привели к падению спроса на «токсичные», по словам министра финансов, валюты со стороны внутренних потребителей: частных инвесторов, бизнеса и кредитных организаций. По словам начальника отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Михаила Шульгина, из-за риска блокировки корсчетов западными странами банки сторонятся валют недружественных стран. В связи с этим отдельные банки начали вводить высокие комиссии по счетам в токсичных валютах, вытесняя клиентов в альтернативные валюты.
«Ряд банков перестал предоставлять возможность валютных переводов между российскими банками, предлагая в качестве альтернативы конвертировать средства в рубли и уже в рублях переводить.
Приобрести наличные доллары и евро населению затруднительно»,— отмечает господин Шульгин. Спрос населения на валюту упал.
Однако чрезмерно сильный рубль не нужен госбюджету, так как ведет к падению доходов, значительную часть которых составляют поступления от экспорта. Поэтому финансовые власти планомерно отменяли введенные ранее меры валютного контроля, в частности, увеличивали лимиты на перевод за границу валюты физическими лицами, вводили послабления продажи валютной выручки. Но эффективность мер была низкой. Как отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев, реальными ограничениями на вывод валюты для россиян являются западные санкции и риски заморозки валютных активов граждан РФ. Аналогичные риски видит и бизнес. По словам Михаила Шульгина, в условиях, когда активы крупных компаний остаются под риском блокировки, находясь на счетах западных банков или даже банков в дружественных странах, но в недружественных валютах, снижение обязательного норматива продажи выручки и другие послабления, вероятно, не сильно влияют на предложение валюты. «Компании не нужно заставлять продавать валюту — они заинтересованы в этом сами»,— подчеркивает господин Шульгин.
В таких условиях финансовые власти были вынуждены вспомнить о возвращении проверенного инструмента абсорбирования «излишней» валюты — о «бюджетном правиле». В конце июня глава Минфина Антон Силуанов заявил, что часть сырьевых сверхдоходов госбюджета может быть направлена на валютные интервенции для влияния на курс рубля в рамках обновленного «бюджетного правила». Обновление будет заключаться в том, что вместо доллара будут покупаться валюты дружественных стран. По мнению аналитиков, Минфин будет управлять курсом доллара и евро через кросс-курсы. В корзину могут войти гонконгский доллар, турецкая лира, казахский тенге, белорусский рубль, южноафриканский рэнд, армянский драм, считает Михаил Васильев.
Словесные интервенции оказали положительный эффект на курс доллара, вызвав его рост. 6 июля курс доллара впервые с конца мая приблизился к 65 руб./$, а 8 июля стабилизировался возле 61 руб./$, прибавив с начала месяца почти 10 руб. Ослаблению рубля способствовали не только вербальные интервенции финансовых властей, но и снижение предложения валюты в связи с завершением налогового периода. По мнению Михаила Васильева, закупки валюты Минфином в рамках обновленного «бюджетного правила» могут быть запущены в ближайшие месяцы. Это окажет умеренное влияние на курс рубля. Благодаря высоким ценам на нефть и газ Россия получает примерно $0,5–1 млрд валютной выручки в день, или $15–30 млрд в месяц. «С учетом подавленного импорта, чтобы развернуть курс рубля в сторону устойчивого ослабления, необходимо выкупать валюту на схожие объемы»,— полагает господин Васильев. Однако объемы торгов даже в самой ликвидной из дружественных валют — юане — пока недостаточны. «Такие действия должны способствовать более низким уровням рубля в целом, они могут сдержать его резкое укрепление во время налоговых периодов при усилении интервенций»,— считает аналитик банка «Санкт-Петербург» Виктор Григорьев.
Аналитики отмечают и другую, негативную для экономики сторону подобных мер — то, что валютные интервенции будут проводиться из бюджета за счет сокращения госрасходов. «В условиях экономического спада мы не ожидаем, что правительство пойдет на значительное сокращение расходов. Полагаем, что на валютные интервенции, как и до начала спецоперации на Украине, будет выделяться несколько миллиардов долларов в месяц»,— говорит Михаил Васильев.
По оценке господина Васильева, во втором полугодии вероятно постепенное движение рубля к уровню 65–70 руб. за доллар. По мнению Виктора Григорьева, к концу года курс доллара составит 65–73 руб./$. «Импорт постепенно восстанавливается, что должно поддержать ослабление рубля в ближайшие месяцы. Тем более что экспорт, вероятно, будет тяготеть к снижению на фоне введенных санкций и снижающихся в связи с опасениями рецессии цен на нефть»,— отмечает господин Григорьев.