Кажется, рублю уже ничего не страшно: ни политические кризисы, ни экономические проблемы, ни атаки спекулянтов. Во всяком случае, его курс с завидной стабильностью держится в границах 24-25 руб./$. Настолько завидной, что она все сильнее начинает напоминать ту самую стабильность, что была накануне 17 августа и за которой последовал обвал.
Для тревоги есть все основания. На прошлой неделе ЦБ дал понять, что готов отменить практику двух валютных сессий на ММВБ и снять ограничения для иностранных банков на покупку долларов с текущих счетов, открытых в банках российских. В то же время предложенные им поправки к закону "О Центральном банке", дающие ему право выпускать собственные ценные бумаги, приняты не были. Так что теперь одно из двух: либо доллар начнет расти, либо гайки закрутят так, что сами доллары в России перестанут иметь серьезную ценность. И вот почему.
Сколько должен стоить доллар
До сих пор российский бюджет — дефицитный. До конца года ЦБ напечатает около 30 млрд руб. на покрытие расходов бюджета. Опять же до конца года мы должны выплатить $7 млрд внешнего долга. Взять их, кроме как из резервов ЦБ, неоткуда. Но ЦБ $7 млрд из резервов не отдаст, значит, доллары придется покупать. На что нужно еще 175 млрд руб. Это во-первых.
Во-вторых, российская экономика (неконкурентоспособная и неэффективная) не привлекает инвесторов — ни российских, ни иностранных. Чтобы убедиться в этом, достаточно обратить внимание на сумму остатков на корсчетах банков в ЦБ, которая в конце прошлой недели достигла 60 млрд руб. ($2,5 млрд). Вкладывать их практически некуда. Рублевые гособлигации слишком длинные, акции — неликвидные, а корпоративные векселя и кредиты — слишком ненадежные. Кроме того, после реструктуризации ГКО иностранные инвесторы получили рублевые активы на сумму $1,2-1,5 млрд (по текущим рыночным ценам).
Ясно, что все эти деньги иностранцы и российские банки с готовностью вложили бы в валюту. О том, насколько высок потенциальный спрос на доллары, свидетельствуют результаты недавнего валютного аукциона ЦБ (на таких аукционах ЦБ продает доллары нерезидентам, инвестировавшим деньги в ГКО), на котором сумма заявок на покупку валюты превысила предложение ($50 млн) в 10 раз! Понимая это, с 17 августа ЦБ принял около десятка документов, так или иначе ограничивающих или затрудняющих приток рублей на внутренний валютный рынок.
И теперь Центральный банк (под давлением МВФ) намерен упразднить практику проведения двух валютных сессий и, что гораздо опаснее, вновь разрешить иностранцам покупать валюту с текущих рублевых счетов. Опаснее потому, что в результате для всех участников рынка, желающих застраховать свои капиталы (а не только для нерезидентов), будет открыта лазейка. Через которую под фиктивные контракты на валютный рынок могут потечь все свободные рубли. И вот тогда-то доллар начнет расти.
Расти он может до того уровня, на котором Центробанк будет способен его удержать. Чтобы приблизительно оценить запас прочности ЦБ, достаточно знать объем золотовалютных запасов и потенциальную сумму средств, которые могут пойти на покупку долларов. Учитывая, что в нынешних условиях в России почти не работают кредитные механизмы, объем потенциального спроса на валюту можно принять равным объему денежной базы. Так вот, к осени этого года может возникнуть такая ситуация. Если МВФ все-таки пролонгирует России кредит в $4,5 млрд с погашением в этом году, то валютные резервы ЦБ составят (без учета возможной покупки валюты) $7,5 млрд. При этом если не улучшится сбор налогов, то денежная база России достигнет 280 млрд руб. Таким образом, осенью ЦБ сможет купить все имеющиеся в стране рубли только по курсу 33,5 руб./$. При этом уже к середине лета доллар может стоить 30 руб.
Сколько будет стоить доллар
Ничего хорошего в этом для Центрального банка нет. Но он и правительство вынуждены идти на уступки МВФ, поскольку фонд жестко увязывает возможность предоставления кредита с отменой практики двух валютных сессий ММВБ и запрета на использование иностранцами рублей, находящихся на текущих счетах российских банков, на покупку валюты (этот запрет противоречит ст. 8 устава МВФ). Так что, выходит, рубль скоро неизбежно упадет?
Нет. Потому что в дело обязательно вмешается политика, и накануне выборов ЦБ, правительство и Дума не допустят обвала. Каким образом? Есть два способа: один — рыночный, другой — административный. На прошлой неделе ЦБ пошел было по первому пути и предложил поправки в закон "О Центральном банке", разрешающие ему выпускать собственные облигации (Банк России некоторое время назад уже эмитировал подобные бумаги, но ФКЦБ добилась того, что эта практика была признана незаконной, указав, что у ЦБ недостаточно полномочий для выпуска таких облигаций). В принципе эти бумаги могли бы оттянуть на себя часть рублей, предназначенных для покупки долларов. Однако поправки к закону приняты не были. Если подобные предложения не найдут поддержки и в дальнейшем, это будет означать, что Россия отказывается от рыночных методов регулирования курса.
Тогда в арсенале ЦБ останутся только административные методы. Список потенциальных ограничений обширен: от запрета на установление корреспондентских отношений российских банков с иностранными до резкого ужесточения отношения к офшорным компаниям и даже частичного запрета на хождение наличной валюты в стране. И чем дальше, тем больше опасность того, что, сняв ограничения на валютные операции иностранцев (и угодив таким образом МВФ), ЦБ и правительство будут пытаться отыграться на российских банках и их клиентах.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
--------------------------------------------------------
ЧЕМ ДАЛЬШЕ, ТЕМ БОЛЬШЕ ОПАСНОСТЬ ТОГО, ЧТО ЦБ БУДЕТ ВОЗДЕЙСТВОВАТЬ НА КУРС НЕ РЫНОЧНЫМИ, А АДМИНИСТРАТИВНЫМИ МЕРАМИ. ТЕМ БОЛЕЕ ЧТО ИХ АРСЕНАЛ ДОСТАТОЧНО ВЕЛИК
--------------------------------------------------------
Теория и практика
Вечно падающая денежная единица
От чего зависит валютный курс? От соотношения спроса на доллары и их предложения. Предложение валюты, в свою очередь, зависит от притока инвестиций в Россию и объемов экспорта. А спрос, соответственно, от оттока капитала и объемов импорта. Иными словами, если не брать в расчет ожидания участников рынка, все зависит от сальдо внешней торговли и потока капиталов.
Инвесторы вкладывают деньги в экономику той или иной страны только тогда, когда у них есть гарантии возврата капитала и они четко представляют, как, когда и на что будут тратиться их деньги. К России после дефолта отношение у них соответствующее: уже почти год правительство тщетно пытается получить кредиты. Котировки российских ценных бумаг падают, а иностранцы только и ищут возможности вывезти свои капиталы из России. Кроме того, очевидная политическая нестабильность (особенно в преддверии парламентских и президентских выборов) вынуждает искать способы вывоза капитала и многих российских бизнесменов. Налицо очевидный отток капитала из России.
В рыночной экономике следствием оттока капитала является девальвация национальный валюты (что и случилось 17 августа). Курс рубля падает, долларовые цены на отечественные товары и услуги — тоже. А дальше теоретически происходит вот что: инвесторы, увидев, насколько обесценились активы, начинают их лихорадочно скупать по бросовым ценам, вследствие чего отток капитала сменяется его притоком, курс национальной валюты стабилизируется, а экономика начинает расти. Так происходит в теории. Однако в российской практике все по-другому.
Проблема в том, что товары, которые мы производим, в подавляющем большинстве неконкурентоспособны на мировом рынке. Поэтому объем экспорта России практически не зависит от курса — отечественные товары (за исключением сырьевых) нельзя продать на мировом рынке ни по какой цене. А поскольку активы, как бы дешево они ни стоили, непривлекательны для инвесторов, ждать притока капитала в Россию вряд ли следует. Что же касается экспорта сырья, то он ограничен мировыми квотами, так что объем валюты, поступающей от продажи нефти, газа, металлов и т. п., зависит не столько от курса, сколько от конъюнктуры мирового рынка. И эта зависимость на фоне отсутствия инвестиций и оттока капитала из страны приводит к тому, что девальвации рубля могут повторяться и повторяться.