Кто бы мог предположить, что российским банкам, начавшим летом прошлого года первый серьезный поход на фондовый рынок, будет уготована роль "мальчиков для битья"? Однако это случилось. Составляя очередной рейтинг участников фондового рынка, мы обнаружили, что в IV квартале прошлого года они заключили сделок с акциями примерно на ту же сумму, что в течение предыдущих девяти месяцев. Рынок в это время стремительно падал, так что убытки банков очевидны.
Банки не смогли
Только не подумайте, что коммерческие банки проиграли на рынке акций больше денег, чем, скажем, "Кредит Свисс" или "Ренессанс-Капитал". Не больше. Во-первых, портфели акций российских банков заметно меньше, чем у крупнейших и старейших операторов российского фондового рынка. Во-вторых, у банков не так много клиентов, оперирующих на рынке акций, и снижение активности инвесторов на них почти не сказалось.
Почему же тогда принято считать, что именно банки потеряли больше других на финансовом кризисе? Дело в том, что банки формировали свои портфели акций в течение весны--лета 1997 года, когда фондовый рынок достиг пика. С прошлого лета стоимость акций на рынке снизилась в среднем не менее чем на 70%. Банки пытались поддержать рынок и покупали акции и во время августовско-сентябрьской стагнации, и в период октябрьского падения. Но чтобы сохранить свою ликвидность, банки вынуждены были продавать бумаги в самый разгар кризиса, а за это время акции подешевели не менее чем наполовину.
Составляя рейтинг операторов рынка акций, корреспонденты "Ъ" спросили у представителей крупнейших компаний и банков, кто больше всех потерял на кризисе. И если в инвестиционных компаниях, как правило, говорили: "Уж точно не мы, скорее наши клиенты", то в двух банках — крупных участниках рынка акций — ответили вопросом на вопрос: — "А почему это 'Коммерсантъ' думает, что больше всего потерял наш банк?" Показательно.
У проигрыша банков есть и другие причины. Во-первых, они вкладывали в акции короткие, порой заемные деньги, которые были выведены с рынка гособлигаций. Будь банковские деньги менее спекулятивными, портфели можно было "заморозить" на несколько месяцев, чтобы дождаться возвращения рынка на прежний уровень. От полного фиаско банки спасло лишь то, что они покупали исключительно высоколиквидные "голубые фишки": в среднем по РТС доля операций с "неликвидами" составляет 4-5%; у банков на эти операции приходится не более 1% вложений.
Во-вторых, многие банки не располагали информацией о поведении иностранных инвесторов (в одном из банков брокеры даже обвинили СМИ в том, что они опоздали на несколько дней с информацией о масштабах падения рынков развивающихся стран). Между тем интерес нерезидентов к бумагам emerging markets заметно упал еще в сентябре. И когда крупнейшие операторы стали уходить с рынка, банки активно занимали освобождающееся место. В IV квартале они заключили сделок примерно на ту же сумму, что в предыдущие девять месяцев. Что, впрочем, только добавило ситуации драматизма: в конце года им пришлось "крутиться" куда больше. Наиболее заметно увеличили обороты Металлинвестбанк, Торибанк, Диалог-банк. Напротив, позиции ОПМ-банка и Евросиббанка ослабли: эти банки потеряли высококвалифицированных специалистов, которых переманили крупные инвестиционные компании (см. "Деньги" #2 за 1998 год).
Наконец, не имея клиентов, банки были лишены возможности хотя бы частично компенсировать потери за счет комиссионных.
Инвестиционные компании не захотели
Впрочем, увеличение активности российских банков на рынке не повлияло на итоговый рейтинг по объемам сделок с корпоративными ценными бумагами. Верхушка списка остается неизменной — в нем по-прежнему лидируют CSFB, ING Bank, Regent Securuties, "Тройка-Диалог" и "Ренессанс-Капитал".
Более того, на самом деле объемы операций инвестиционных компаний не уменьшились. Снизилась лишь доля их сделок в РТС; суммарный же оборот крупнейших инвестиционных компаний за последние три месяца прошлого года составил более трети объема сделок, заключенных ими в течение всего года.
То, что крупнейшие компании минимизировали работу в РТС, вполне объяснимо. Они предпочли не регистрировать в Российской торговой системе крупные сделки, чтобы не "продавить" рынок еще сильнее. В результате бессменные лидеры оборота в РТС — "Тройка-Диалог", "Кредит Свисс Ферст Бостон" и "Ренессанс-Капитал" — в ноябре--декабре прошлого года уступили пальму первенства "Ринако Плюс" и Regent European Securuties.
Еще более показательно выглядит ситуация в РТС-2. В октябре на третьем место по обороту в РТС-2 вышла компания "Единство Плюс" из Новосибирска. В ноябре в десятку лидеров РТС-2 вошла небольшая компания "Экосейф-Инвест". А в декабре третье место по обороту в РТС-2 заняла компания "Пионер Секьюритиз", ранее не демонстрировавшая особой активности на рынке. Получается, что крупнейшие инвестиционные компании отдали "голубые фишки" на откуп российским банкам, а "второй эшелон" — региональным и мелким компаниям.
Это сознательная жертва. Падение котировок в условиях роста объемов сделок не выгодно ни одному посреднику — более явной иллюстрации плохой конъюнктуры просто быть не может. И если банки в начале кризиса пытались поддержать рынок для того, чтобы минимизировать убытки по собственным портфелям, то инвестиционные компании были вынуждены делать это, чтобы выжил их основной бизнес. Но несмотря на это, падение цен на акции остановить не удалось. Помешали иностранные инвесторы. Они выходили с российского рынка акций и фиксировали прибыль, которую (в отличие от российских банков) зарабатывали все те годы, пока российский рынок рос и увеличивал ликвидность. Конечно, крупнейшие инвестиционные компании получили весьма неплохие комиссионные в III квартале 1997 года. Но платой за это стало сужение фондового рынка, который держится сейчас всего на нескольких более или менее ликвидных бумагах. А о положительных результатах, которых российскому фондовому рынку удалось добиться в прошлом году, никто и не вспоминает.
Как мы и предполагали (см. "Деньги" #46 за 1997 год), в наихудшем положении после кризиса оказались небольшие и региональные инвестиционные компании. В ноябре их услуги (поддержание ликвидности большого количества ценных бумаг и скупка пакетов акций у населения) еще могли быть востребованы крупными операторами. Но сейчас мелкие спекулянты оказались не у дел. Российские акции никому не нужны, и их ликвидность обеспечивают крупные компании, вынужденные делать это прежде всего в интересах своих клиентов.
Рынок угас
То, что сейчас российский рынок акций находится в весьма плачевном состоянии, признают абсолютно все его участники. И все они одинаково прогнозируют развитие событий: рынок уже не сможет расти так быстро, инвесторы будут гораздо более внимательно оценивать свои вложения в акции.
А если подробнее, то произойдет вот что. Иностранные инвесторы поменяют (точнее, уже поменяли) свое отношение к российскому рынку корпоративных ценных бумаг с празднично-оптимистичного на сдержанно-оптимистичное. Дело не только в глобальных рисках, внезапно обнаружившихся в ходе азиатского кризиса, а еще и в специфических российских рисках. Например, в риске изменения экономической ситуации в России или в риске корпоративных скандалов, участниками которых часто стали оказываться эмитенты российских бумаг.
После того как иностранные инвесторы охладеют к российскому рынку, крупные инвестиционные компании будут обречены на то, чтобы расширять географию своей деятельности, активно искать новых клиентов и лучше обслуживать уже имеющихся. Финансовый кризис и поучительный пример мелких компаний научил: на одних спекуляциях далеко не уедешь.
И, наконец, самое главное: основой устойчивого роста котировок акций может стать только увеличение интереса к ним со стороны российских банков как наиболее значимых представителей отечественного капитала. Пока банки не проявляют интереса к этому сегменту рынка. Во-первых, им хватило переживаний в конце прошлого года. А во-вторых, относительно высокая доходность практически безрисковых гособлигаций позволяет им не обращать внимания на другие инструменты. Очевидно, что "второе пришествие" банков на фондовый рынок состоится не раньше, чем снизится ставка доходности по ГКО. А до этих пор ничего хорошего от рынка акций ждать не стоит, потому что теперь только внутренний капитал может обеспечить ему устойчивость и ликвидность.
ВАДИМ АРСЕНЬЕВ
--------------------------------------------------------
КРУПНЕЙШИЕ ОПЕРАТОРЫ ОТДАЛИ "ГОЛУБЫЕ ФИШКИ" НА ОТКУП БАНКАМ, А "ВТОРОЙ ЭШЕЛОН" — РЕГИОНАЛЬНЫМ И МЕЛКИМ КОМПАНИЯМ
ИМЕННО МЕЛКИЕ КОМПАНИИ И БАНКИ ПОНЕСЛИ НАИБОЛЬШИЕ ПОТЕРИ В ПЕРИОД КРИЗИСА НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ
--------------------------------------------------------
ТОР-30 инвестиционных компаний России (по итогам 1997 года)
| Место | Компания/Банк | Операции в Российской торговой системе | Ранг | Оборот в РТС-1, млн $ | Оборот в РТС-2, млн $ | Доля в обороте РТС, % | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Суммарный оборот, млн $ | Общий оборот, млн $ | ||||||
| 1 | "Кредит Свисс Ферст | 15 892,79 | 1 530,06 | 2 | 1 474,45 | 55,60 | 7,50 |
| Бостон" | |||||||
| 2 | "Ренессанс-Капитал" | 6 567,00 | 1 513,80 | 3 | 1 432,99 | 80,81 | 7,42 |
| 3 | "Тройка-Диалог" | 4 660,53 | 2 018,25 | 1 | 1 923,96 | 94,29 | 9,89 |
| 4 | "Риджент Юропеан | 3 121,44 | 1 163,88 | 5 | 1 140,34 | 23,54 | 5,71 |
| Секьюритиз" | |||||||
| 5 | ЮСиБи | 2 369,50 | 678,23 | 10 | 648,02 | 30,21 | 3,33 |
| 6 | "Альфа-Капитал Брок" | 2 223,30 | 822,92 | 7 | 792,87 | 30,05 | 4,03 |
| 7 | "Атон" | 1 634,00 | 265,17 | 22 | 243,80 | 21,37 | 1,30 |
| 8 | Банк "Российский | 1 354,00 | 672,12 | 11 | 637,79 | 34,33 | 3,30 |
| кредит" | |||||||
| 9 | Металлинвестбанк | 1 327,73 | 778,07 | 8 | 777,28 | 0,79 | 3,81 |
| 10 | "РИНАКО Плюс" | 1 210,28* | 1 210,28 | 4 | 1 177,76 | 32,52 | 5,93 |
| 11 | Руссобанк | 1 165,94 | 370,10 | 17 | 363,21 | 6,89 | 1,81 |
| 12 | "ЦентрИнвест | 938,99 | 239,71 | 26 | 213,91 | 25,80 | 1,18 |
| Секьюритиз" | |||||||
| 13 | "ИНГ Банк Евразия" | 902,44* | 902,44 | 6 | 899,83 | 2,61 | 4,42 |
| 14 | "Московский деловой | 797,66 | 389,33 | 16 | 380,56 | 8,77 | 1,91 |
| мир" | |||||||
| 15 | "Брансвик Варбург" | 761,56* | 761,56 | 9 | 688,30 | 73,26 | 3,73 |
| 16 | "Олма" | 636,85 | 212,03 | 29 | 194,55 | 17,49 | 1,04 |
| 17 | "Солид" | 612,44 | 283,15 | 21 | 268,62 | 14,53 | 1,39 |
| 18 | Объединенная | 594,47* | 594,47 | 12 | 548,23 | 46,24 | 2,91 |
| финансовая группа | |||||||
| 19 | "Кредитанштальт-Грант" | 565,80* | 565,80 | 13 | 512,57 | 53,23 | 2,77 |
| 20 | "Морган Гренфелл | 489,22* | 489,22 | 14 | 439,92 | 49,29 | 2,40 |
| Секьюритиз" | |||||||
| 21 | Торибанк | 393,75* | 393,75 | 15 | 392,64 | 1,11 | 1,93 |
| 22 | Банк "Юнибест" | 354,07* | 354,07 | 18 | 350,48 | 3,59 | 1,74 |
| 23 | "Никойл" | 345,39* | 345,39 | 19 | 326,62 | 18,77 | 1,69 |
| 24 | "Инком Капитал" | 320,56* | 320,56 | 20 | 306,55 | 14,01 | 1,57 |
| 25 | Банк "Олимпийский" | 309,64 | 247,84 | 24 | 243,52 | 4,33 | 1,22 |
| 26 | "Метрополь" | 306,98 | 223,14 | 28 | 212,02 | 11,11 | 1,09 |
| 27 | Банк "Глобэкс" | 266,74 | 201,20 | 30 | 200,54 | 0,66 | 0,99 |
| 28 | МФК | 256,10* | 256,10 | 23 | 243,00 | 13,10 | 1,26 |
| 29 | "Мегатрастойл" | 245,44* | 245,44 | 25 | 238,18 | 7,26 | 1,20 |
| 30 | Евросиббанк | 224,40* | 224,40 | 27 | 222,45 | 1,95 | 1,10 |
*Объем сделок, заключенных только в РТС.
ТОР-15 банков в Российской торговой системе
| Место | Банк | Суммарный оборот в РТС, млн $ | Оборот в РТС-1, млн $ | Оборот в РТС-2, млн $ | Доля в обороте РТС, % |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Металлинвестбанк | 778,07 | 777,28 | 0,79 | 3,81 |
| 2 | "Российский кредит" | 672,12 | 637,79 | 34,33 | 3,30 |
| 3 | Торибанк | 393,75 | 392,64 | 1,11 | 1,93 |
| 4 | "Московский деловой | 389,33 | 380,56 | 8,77 | 1,91 |
| мир" | |||||
| 5 | Руссобанк | 370,10 | 363,21 | 6,89 | 1,81 |
| 6 | "Юнибест" | 354,07 | 350,48 | 3,59 | 1,74 |
| 7 | МФК | 256,10 | 243,00 | 13,10 | 1,26 |
| 8 | "Олимпийский" | 247,84 | 243,52 | 4,33 | 1,22 |
| 9 | Евросиббанк | 224,40 | 222,45 | 1,95 | 1,10 |
| 10 | "Глобэкс" | 201,20 | 200,54 | 0,66 | 0,99 |
| 11 | Международный | 152,54 | 139,77 | 12,77 | 0,75 |
| Московский банк | |||||
| 12 | ОПМ-банк | 126,11 | 122,09 | 4,02 | 0,62 |
| 13 | МЕНАТЕП | 108,76 | 105,94 | 2,82 | 0,53 |
| 14 | Альфа-банк | 104,34 | 96,62 | 7,71 | 0,51 |
| 15 | ДиалогБанк | 96,56 | 96,56 | 0,00 | 0,47 |
ТОР-15 региональных инвестиционных компаний (по итогам 1997 года)
| Место | Компания/Банк | Город | Суммарный оборот в РТС, млн $ | Оборот в РТС-1, млн $ | Оборот в РТС-2, млн $ | Доля в обороте РТС, % |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | "Мегатрастойл" | Нижневартовск | 245,44 | 238,18 | 7,26 | 1,20 |
| 2 | "Энергокапитал" | Санкт-Петербург | 88,93 | 75,21 | 13,72 | 0,44 |
| 3 | "Ромекс Инвест" | Санкт-Петербург | 73,98 | 66,76 | 7,22 | 0,36 |
| 4 | Балтийское финансовое | С.-Петербург | 70,98 | 67,64 | 3,34 | 0,35 |
| агентство | ||||||
| 5 | "Ленстройматериалы" | Санкт-Петербург | 69,68 | 54,77 | 14,91 | 0,34 |
| 6 | "Картель" | Санкт-Петербург | 59,98 | 56,22 | 3,76 | 0,29 |
| 7 | Росэстбанк | Ростов-на-Дону | 39,36 | 38,74 | 0,61 | 0,19 |
| 8 | "Рандеву" | Санкт-Петербург | 36,95 | 35,39 | 1,56 | 0,18 |
| 9 | "Элтра" | Санкт-Петербург | 30,89 | 27,69 | 3,19 | 0,15 |
| 10 | "Девиз" | Санкт-Петербург | 29,33 | 26,95 | 2,38 | 0,14 |
| 11 | Уралвнешторгбанк | Екатеринбург | 23,05 | 21,10 | 1,96 | 0,11 |
| 12 | "Санкт-Петербург" | Санкт-Петербург | 22,82 | 22,74 | 0,08 | 0,11 |
| 13 | "Перспектива Плюс" | Самара | 20,83 | 14,60 | 6,24 | 0,10 |
| 14 | "Эдванс" | Санкт-Петербург | 20,48 | 18,99 | 1,49 | 0,10 |
| 15 | "Байкальский фондовый | Новосибирск | 18,61 | 11,99 | 6,62 | 0,09 |
| дом" |
Тот, кто играл на заемные деньги, сильно обжегся
Андрей Гальперин, старший трейдер "Кредитанштальт-Гранта"
Наибольшие потери на рынке акций понесли те, кто пытался на спекуляциях заработать прибыль и покупал ценные бумаги весной--летом прошлого года. Тогда наиболее популярны были "голубые фишки", и рост их котировок был спровоцирован спросом со стороны российских банков и некоторых иностранных инвесторов. Те, кто инвестировал короткие заемные деньги и кому пришлось в течение последних нескольких месяцев продавать акции, чтобы расплатиться с кредиторами, сильно обожглись на корпоративных бумагах. И если эти спекулянты до сих пор не избавились от своих вложений, им придется долго ждать, чтобы выйти с рынка акций хотя бы без убытков.
Заработать приличную прибыль сейчас невозможно
Антон Кудряшев, начальник торгового отдела "МФК--Ренессанса"
Совершенно неверно считать, что крупнейшие операторы рынка акций в спекулятивных целях были заинтересованы в падении котировок ценных бумаг. Ведь именно они в первую очередь и пострадали от фондового кризиса, причем пострадали наиболее сильно. У крупнейших операторов рынка не только обесценились портфели, но самое главное — снизилась клиентская активность. Сейчас обороты рынка акций упали, и комиссионный доход инвестиционных посредников снизился до нуля. Получить приличную прибыль при нынешнем объеме сделок и текущих колебаниях курсов акций практически невозможно.