Рынок госбумаг наконец достиг равновесия, к которому стремился несколько месяцев. Колебания доходности облигаций в пределах от 31-32% до 34-35% годовых вполне устраивают и участников рынка, и денежные власти. Однако уже в ближайшее время с трудом достигнутое равновесие может быть утрачено.
На минувшей неделе четко обозначилась предельная минимальная доходность гособлигаций, при которой инвесторы готовы поддерживать рынок,— 31-32% годовых по длинным выпускам ГКО. Как только этот уровень был достигнут, котировки бумаг сразу начали снижаться. Дилеры предпочли зафиксировать прибыль и перевести деньги в смежные сектора. Например, на валютный рынок, где курс доллара в минувший четверг подпрыгнул сразу на 0,5%.
Падение интереса дилеров к гособлигациям на прошлой неделе было отчасти обусловлено итогами последнего аукциона. Эмитент провел размещение жестко и отсек слишком агрессивные заявки, лишив рядовых спекулянтов ожидаемой прибыли. При этом Минфин, как в прошлый раз, взял с рынка ровно столько денег, сколько требовалось на рефинансирование погашаемого выпуска.
В последнее время финансовые власти продолжают всячески обхаживать рынок гособлигаций, стараясь не нарушить сложившегося хрупкого равновесия. Представители Минфина утверждают, что по крайней мере в первом квартале чистых заимствований на рынке производиться не будет. При этом инвесторам будут предлагаться в основном короткие и средние выпуски госбумаг. Вероятно, в Минфине посчитали, что в нынешней ситуации можно пожертвовать сроком заимствований в обмен на уменьшение объема последующих процентных выплат.
Центральный банк также отказался от активных действий на рынке и в последнее время ограничивается в основном административными и организационно-техническими мероприятиями. Одним из них стало расширение круга участников рынка, допущенных к проведению сделок РЕПО. Теперь закрывать свои позиции по итогам дня посредством совершения сделок РЕПО смогут не только первичные дилеры, но и прочие участники рынка, если их портфель гособлигаций составляет не менее 100 млн рублей. Но в перспективе предполагается отменить и это ограничение.
Кроме того, в минувший вторник ЦБ разместил на рынке беспрецедентно длинные по сроку обращения (8-13 лет) выпуски ОФЗ с постоянным купоном. Но это также можно расценивать как чисто организационное, а отнюдь не рыночное решение. Размещение сверхдлинных облигаций было проведено в рамках тестирования новой торговой системы. Доходность размещаемых бумаг оказалась в два раза ниже, чем более коротких выпусков, и, разумеется, не могла привлечь внимания дилеров, а объем размещения составил лишь несколько тысяч бумаг.
Впрочем, все старания ЦБ и Минфина могут оказаться напрасными. Скорее всего спад начнется уже на этой неделе. Несмотря на уверения финансовых властей в том, что иностранные инвесторы не собираются пересматривать лимиты вложений на российском рынке внутреннего долга, дилеры ожидают на этой неделе внушительного оттока средств нерезидентов. По некоторым оценкам, с рынка может быть выведено $300-700 млн, тогда как обратный поток составит не более $50-100 млн.
Удастся ли Минфину и ЦБ справиться со столь сильным давлением на рынок, пока сказать трудно. По мнению участников рынка, все будет зависеть от того, насколько хорошо финансовые власти усвоили уроки ноября-декабря прошлого года.
ДМИТРИЙ ЛАДЫГИН
НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ НЕРЕЗИДЕНТЫ МОГУТ ЗАБРАТЬ С РЫНКА ГКО $300-700 МЛН. А НАПРАВИТЬ НА НЕГО — ТОЛЬКО $50-100 МЛН
Ключевые ставки денежного рынка
| Ставка | Дата | Значение, % годовых | Срок, дни |
|---|---|---|---|
| Рефинансирования | 11.11.97 | 28,00 | — |
| Ломбардная | 01.12.97 | 36,00 | 7 |
| 01.12.97 | 36,00 | 14 | |
| 01.12.97 | 36,00 | 30 | |
| Депозитная | 22.01.98 | 15,00 | 1 |
| 22.01.98 | 25,00 | 7 | |
| Аукционной доходности ГКО | 21.01.98 | 32,22 | 245 |
| Аукционной доходности ОФЗ | 21.01.98 | 33,91 | 1092 |
| РЕПО (аукционная) | 22.01.98 | 32,39 | 2 |
| РЕПО | 21.01.98 | 36,00 | 2 |
Источник: Банк России, Министерство финансов РФ.