Обвал котировок акций РАО "ЕЭС России", которые за месяц упали более чем на 30%, остается одной из главных тем для обсуждения среди участников российского фондового рынка. Ъ провел собственное расследование причин падения котировок.
Как известно, всего за месяц акции РАО "ЕЭС России" подешевели на треть — с $0,18 до $0,12. Их стоимость таяла буквально на глазах, и российские брокеры, пытаясь в панике найти происходящему объяснение, предположили, что во всем виноват Джордж Сорос, который, реструктурируя фонды, начал избавляться от ненужных активов (Ъ писал об этом 20 мая). В подтверждение этого брокеры указывали на резко увеличившиеся обороты торгов в фондовой секции ММВБ, где обычно с помощью счетов типа "С" фонды Сороса проводили свои операции.
Однако если Сорос и принимал участие в этой игре, то не один. Как выяснил Ъ, акции РАО распродавали еще как минимум два фонда. Один — не очень известный в России Chandler's Investment Fund из Монако. По словам топ-менеджера одного из российских банков, этот фонд, давно и агрессивно работающий на российском рынке, две недели назад начал избавляться от акций РАО ЕЭС, находящихся в его портфеле с 1998 года. Весьма крупный пакет акций также выбросил на рынок инвестиционный фонд Brunswick Russian Emerging Equities Trust.
По мнению аналитика компании "ОЛМА" Юрия Кафиева, в массовом сбросе акций виновато стечение обстоятельств. С одной стороны, ухудшилась конъюнктуры рынка — из-за того, что иностранные спекулянты окончательно убедились, что на послевыборное ралли в России рассчитывать не стоит. С другой стороны, план реструктуризации РАО "ЕЭС России" вызвал много вопросов, которые Анатолий Чубайс, по-видимому, так и не смог снять в ходе переговоров с иностранными инвесторами в Лондоне и Нью-Йорке. По словам Кафиева, реструктуризация РАО ЕЭС может привести к тому, что в ее активах появится масса неликвидных компаний, которые совершенно не нужны иностранным инвесторам. Кафиев утверждает, что аналитики фондов Prosperity и Flemings открыто выступили против предстоящей реструктуризации "ЕЭС России".
По словам аналитика компании "Ренессанс Капитал" Светланы Смирновой, иностранные инвесторы начали беспокоиться в начале апреля 2000 года, когда была обнародована программа реструктуризации РАО ЕЭС. Инвесторы считают, что проводить реструктуризацию в условиях, когда не решены главные проблемы энергетического сектора (низкие тарифы на электроэнергию, невысокая доля платежей), опасно. Также инвесторы недовольны возможностью образования союзов (а то и вовсе слияния) дочерних компаний РАО с промышленными гигантами, которые никогда не были привлекательными инвестиционными объектами.
Директор по корпоративным ценным бумагам компании "Центринвест Секьюритиз" Сергей Шейков вообще утверждает, что привлекательность РАО ЕЭС для портфельных инвестиций уже довольно давно является спорной. Основные причины в противоречивой программе реструктуризации, а также в том, что РАО ЕЭС является крупнейшим держателем акций региональных энергетических компаний, будущее которых очень туманно. "По сути, руководство компании влияет на цены на энерготарифы лишь на федеральном уровне, а в регионах последнее слово остается за местными властями",— считает Шейков. А по мнению содиректора компании "Брансвик Варбург" Бориса Синегубко, "проведение реструктуризации (в частности, несвоевременную продажу части активов) можно расценивать как враждебную по отношению к инвесторам политику, которая только усугубит падение курса акций компании на российском рынке".
Такие заявления выглядят весьма резкими. В связи с этим игроки высказывают еще одну версию, которой можно объяснить массовые продажи акций РАО ЕЭС. По слухам, на российский рынок должен прийти крупный американский пенсионный фонд. Он заинтересован в приобретении акций РАО по минимальным ценам. И произошедший обвал некоторые склонны объяснять умышленной игрой на понижение со стороны как иностранных фондов, так и российских брокеров. Мелкие отечественные спекулянты, которые купили значительные, в их понимании, пакеты акций РАО ЕЭС в надежде на послевыборное ралли и на этом падении проиграли больше всего, полностью согласны с этой версией. Хотя она и не находит подтверждения у аналитиков. Так, по мнению начальника отдела аналитических исследований Альфа-банка Сергея Глазера, игра на понижение, если бы она велась, должна была перейти в масштабный откуп акций после сильного падения котировок. А этого пока нет (правда, в конце прошлой недели в РТС был совершен ряд весьма крупных покупок акций РАО ЕЭС).
Есть, впрочем, еще одна версия: массовый сброс акций РАО мог быть спровоцирован техническими причинами. В начале мая был пересмотрен состав индекса EMBI, рассчитываемый по рынкам emerging markets, что на фоне реструктуризации фондов Сороса и вызвало падение цен на акции. В пользу этой версии говорит тот факт, что падали не только акции РАО ЕЭС, снижались котировки акций и других, например нефтяных, компаний. Причем их падение происходило на фоне небольших объемов торгов, что говорит именно о техническом характере снижения стоимости акций, а не о массовом исходе инвесторов с российского рынка.
ВАДИМ Ъ-АРСЕНЬЕВ, СЕВАСТЬЯН Ъ-КОЗИЦЫН