На прошлой неделе курс доллара опустился ниже отметки 30 руб., относительно евро американская валюта за последние два месяца потеряла уже более 11%. А 10 августа состоится заседание ФРС США, от результатов которого во многом будет зависеть дальнейшая судьба американской валюты.
Безрадостные перспективы
В минувший вторник курс доллара резко упал ниже отметки 30 руб./$, потеряв за одну торговую сессию сразу 37 коп. В последний раз такого уровня курс доллара достигал в середине мая этого года, после чего начал расти. Но, достигнув 8 июня отметки 31,86 руб./$, курс американской валюты неуклонно стал падать.
Аналогичную динамику доллара можно было наблюдать в этот период и по отношению к европейской валюте. Переломный момент, когда евро стал дорожать относительно доллара, пришелся тоже на 8 июня. В тот день стоимость евро составила $1,1914. В прошлый вторник цена евро повысилась до $1,3261. Таким образом, за два месяца доллар потерял в цене по отношению к европейской валюте свыше 11%.
Дмитрий Харлампиев, ведущий аналитик банка "Петрокоммерц", отмечает: "Наблюдаемая девальвация доллара выглядит вполне закономерной, и объяснить ее можно совокупностью факторов. Если говорить о тактических триггерах, то это прежде всего более чем удовлетворительные результаты стресс-тестов европейских банков (только 5 из 91 банка не прошли проверку на прочность). А еще это доказанная фактическими действиями готовность ЕЦБ реагировать на меняющуюся ситуацию на денежном рынке: ЕЦБ в июле--августе существенно увеличил объем краткосрочного рефинансирования. Можно говорить и о позитивной макростатистике по еврозоне, в первую очередь это касается индексов уверенности в секторах. Если обратиться к фундаментальным характеристикам, то практически во всех аспектах (уровень долговой нагрузки, относительная величина бюджетного дефицита, знак и объем сальдо торгового баланса) евро выглядит предпочтительнее доллара США, исключение составляет разве что сравнительно высокий коэффициент монетизации европейской экономики (более 91%)".
Параллельно падению курса доллара восстанавливался и мировой рынок нефти. С минимальных значений, когда 20 мая во время торговой сессии стоимость нефти марки Brent достигала отметки $68,62 за баррель, к 4 августа цена барреля североморской нефти на мировых рынках превысила $85. То есть за два с половиной месяца стоимость нефти выросла больше чем на 24%.
Бегство инвесторов из доллара вполне объяснимо. В последнее время все опасения насчет возможности очередного витка рецессии в США подтверждаются с завидным постоянством. Вот недавно опубликованные предварительные данные о росте ВВП США за второй квартал: 2,4% против 3,7% в первом квартале текущего года. Столь серьезное замедление не оправдало даже довольно скромный прогноз аналитиков, ожидавших, что рост ВВП во втором квартале составит 2,5%.
Остальные статданные из США тоже оставляют желать лучшего. И монетарные власти, очевидно, обеспокоены этим. Так, в прошедший понедельник в своем выступлении глава Федеральной резервной системы США Бен Бернанке заметил, что до полного восстановления экономики США "еще предстоит пройти значительный отрезок пути, поскольку сохраняются проблемы безработицы, потери права выкупа ипотечной недвижимости и утраченных сбережений". "В экономических условиях, которые далеки от нормальных, бюджеты штатов в течение некоторого времени будут находиться под давлением",— отметил глава ФРС.
Далекой от нормы ситуацию в экономике видит и бывший глава ФРС Алан Гринспен. Так, 1 августа в интервью телеканалу NBC он заметил, что, если цены на недвижимость, стабилизировавшиеся в 2009 году, вновь пойдут вниз, экономика США может уйти в отрицательную зону. То, что эти опасения небеспочвенны, подтверждают и статданные: хотя индекс цен на недвижимость публикуется с большим опозданием, из оценок Национальной ассоциации риэлторов следует, что объем продаж жилья в США в июне снижался.
В последнее время все опасения насчет возможности очередного витка рецессии в США подтверждаются с завидным постоянством
Курсовые ориентиры
Пока что игроки не понимают, к каким же методам готовы прибегнуть монетарные власти Америки, чтобы поддержать свою экономику. Впрочем, в том, что в случае принятия такого решения будут выбраны меры количественного смягчения (quantitative easing, QE), на рынках не сомневается, похоже, никто.
Меры, к которым могут прибегнуть монетарные власти США, участниками рынка обсуждаются активно. Например, говорят о возможности понижения ставки по депозитам коммерческих банков в ФРС с 0,25 до 0%. Нулевая доходность по депозитам может стать неплохим стимулом для того, чтобы банки — на их счетах в ФРС находится, по разным оценкам, порядка $1 трлн — начали кредитовать реальный сектор. А размер суммы, сопоставимый с затратами властей США на выкуп проблемных активов в 2009 году, может оказать существенную поддержку экономике, явно испытывающей затруднения.
Игроки говорят и о том, что, возможно, ФРС США на долгое время решит заморозить ставки рефинансирования, которые пока что находятся на минимальном уровне. Обсуждается и такая мера, как инвестирование средств, поступающих от погашения облигаций, находящихся в портфеле ФРС, в новые рыночные активы. Но единого мнения о путях выхода из этой ситуации пока нет, что и находит отражение в подчас нелогичном движении цен на мировых рынках. Все внимание игроков нынче сосредоточено на завтрашнем заседании ФРС, где и будет приниматься решение о дальнейших действиях в плане введения QE.
Версии развития ситуации существуют самые разные. Алексей Голубович, председатель совета директоров ИК "Арбат Капитал", полагает, что "пока неясно, кто станет чемпионом печатного станка: казначейство США под влиянием обамовского популизма или Европейский центробанк, вынужденный спасать Испанию, Грецию и т. д.": "Мы считаем, что ЕС в ближайшие полгода-год все же будет опережать США в печатании денег из-за своих чрезмерных социальных расходов и низкой инвестиционной привлекательности еврозоны. Исходя из ожидаемого от ФРС 10 августа подтверждения приверженности политике количественного ослабления, но без агрессивных планов выдачи новых кредитов финансовым институтам можно предположить, что доллар начнет новый двух-трехмесячный цикл укрепления и достигнет к концу октября обменных курсов около 1,25-1,26 $/€".
По мнению Владимира Рожанковского, директора аналитического департамента ИГ "Норд-капитал", "рынки сейчас находятся на распутье, которое с легкой руки Бена Бернанке окрестили необычной неопределенностью (unusual uncertainty)": "Безусловно, основной интригой заседания FOMC (Комитет по операциям на открытом рынке ФРС США) 10 августа будет оценка шансов объявления председателем ФРС необходимости введения новой порции количественного смягчения, что могло бы стимулировать остывающую экономику. Суть необычной неопределенности с точки зрения валютного и фондового рынков заключается в противоречивых сигналах, которые содержатся в подобном шаге ФРС. С одной стороны, замедление экономики во всех предыдущих эпизодах вызывало так называемое бегство в качество, сопровождавшееся укреплением доллара США и ростом котировок казначейских облигаций. С другой — наличие риска вброса на рынок большого объема необеспеченных долларов указывает на растущую привлекательность физических активов, в первую очередь сырьевых товаров. Физические активы — антагонисты укрепления "зеленого", и шансы на то, что в этот раз прагматики одержат победу над патриотами безопасности, очень высоки. В этом случае мы увидим дальнейшее плавное снижение доллара против евро (если, конечно, ЕЦБ не преподнесет никаких сюрпризов) вплоть до отметки 1,34 $/€".
А вот мнение Александра Осина, главного экономиста УК "Финам Менеджмент": "Я полагаю, что в ближайшие месяцы снижение курса доллара США на валютном рынке может продолжиться под влиянием смягчения политики ФРС и на фоне сокращения уровня оценочных рисков финансовых инвестиций. Возможно, это будет количественное смягчение, то есть прямой выкуп с рынка казначейских облигаций. Рассматривается аналитиками и вариант снижения ставок ФРС по излишкам резервов банков на ее балансе. Есть и другие варианты. Вопрос в том, как далеко ФРС готова пойти в данной сфере. На мой взгляд, мы можем рассчитывать в рамках указанного выше сценария на то, что рост евро к доллару продолжится до отметок 1,35/1,4 $/€. Однако затем, на фоне нового раунда роста инфляционного и инвестиционного рисков, рост курса американской денежной единицы на рынке Forex возобновится. Через несколько кварталов курс доллара, возможно, вернется на отметки вблизи 1,2 $/€".
Дмитрий Харлампиев: "Нельзя не отметить весьма пессимистичный тон последних выступлений представителей ФРС, суть которых сводилась к тому, что "неопределенность продолжается" и "риски замедления восстановления сохраняются". Вместе с тем регулятор готов "действовать в случае необходимости". Интерес инвесторов к риску и, следовательно, спрос на высокодоходные валюты в последние дни определяется ожиданием новых количественных смягчений со стороны регулятора или, по крайней мере, сохранением мягкой риторики (наиболее вероятный сценарий) на ближайшем заседании ФРС 10 августа. В противном случае рынки могут скорректироваться вниз, что, естественно, локально усилит спрос на защитные активы, в том числе на доллар США. Если пара евро/доллар останется в нынешнем повышательном коридоре, то в качестве ближайшей цели можно определить уровень 1,36 $/€, причем подойти к нему мы должны не позднее чем в конце текущего месяца, иначе пара выйдет за границы коридора. Однако выше заявленной цели у евро, скорее всего, подняться не получится. В конце текущего квартала пара видится на уровне 1,34 $/€, в конце года — вблизи 1,36 $/€".
Александр Иванищев, начальник аналитического отдела ФЦ "Инфина", резюмирует: "Рынки живут ожиданиями новых бесплатных обедов со стороны ФРС, которая перед лицом угрозы второй волны рецессии, возможно, будет вынуждена снова начать раздачу дешевых денег с целью поддержки экономики. Валютный рынок в настоящее время непрогнозируем. Если следовать последним заявлениям представителей ФРС, основным двигателем американской экономики должен стать потребительский сектор, а для повышения покупательной способности по идее требуется сильный доллар и, соответственно, дешевые энергоносители".
За темное будущее
Расклад
Если даже бегло проанализировать мнения экспертов о будущем рынка ценных бумаг, валютного рынка, политике финансовых регуляторов, да и о перспективах экономики в целом, поражает, насколько часто в их оценках встречаются слова "неопределенность", "непредсказуемость", "неуверенность". И это на самом деле удивительно. Потому что, несмотря на многочисленные анекдоты про аналитиков, никогда не способных с уверенностью сказать, пойдет рынок вверх или вниз, многолетняя практика свидетельствует об обратном: обычно эксперты довольно уверенно излагают и довольно убедительно обосновывают свою точку зрения. Их мнения могут меняться хоть каждый день, противоречить друг другу даже в рамках стратегий, пропагандируемых одной и той же инвестиционной компанией, опираться на сомнительные теории собственного сочинения, но четкость и однозначность — это закон жанра. Что вполне понятно: кому же из клиентов интересно читать аналитический отчет без всяких конкретных выводов или общаться с финансовым консультантом, не имеющим ясного взгляда на происходящее на рынке?
Но на этот раз традиция нарушена. Общее поведение рынков в принципе свидетельствует о том же. Цены на американские облигации растут — видимо, инвесторы "уходят в качество". Но откуда тогда рост на фондовом рынке и ослабление доллара? Раньше рынки себя так не вели.
Между тем, если посмотреть на ситуацию с несколько иной точки зрения, никакой неопределенности на рынках нет. Она — в головах участников рынка. А это не одно и то же.
В самом деле, вспомним наиболее громкое событие года на финансовом рынке — греческий долговой кризис. Тогда Грецию довольно быстро и эффективно спасли, причем, замечу, не без помощи американцев: в операции принимал участие МВФ, считающийся их вотчиной. И еще одна деталь: тогда же многие европейские политики и руководство европейского ЦБ обвиняли в кризисе на долговых рынках стран еврозоны валютных спекулянтов.
А теперь поставим себя на место финансовых регуляторов. Что они видят? Греческий долговой кризис удалось погасить, но ценой выделения стабилизационного пакета стоимостью около триллиона в долларовом эквиваленте. Аналогичные по объему вливания в американскую финансовую систему до экономики не доходят — банкирам выгоднее генерировать бумажную прибыль на финансовых рынках. И все это следствия определенности на рынках: и спекулянты, атаковавшие евро, и банкиры, вкладывавшие в долговые инструменты, работали по тренду.
Вывод напрашивается сам собой: надо убрать эту определенность. В условиях же неопределенности толпа инвесторов становится разобщенной, центральный банк — основным игроком, а спекуляции — невыгодными: переиграть в одиночку эмитента резервной валюты не под силу никому из участников рынка.
И кажется, финансовые регуляторы старательно создают эту неопределенность. Евро прыгает вверх после интервенций ЕЦБ на долговом рынке, но каковы стратегия и объемы этих интервенций, участникам рынка неясно. Равно как и роль ЕЦБ в недавних размещениях облигаций ряда стран еврозоны. Зато ясно, что такие курсовые скачки валюты позволяют наказать спекулянтов, играющих против евро. Глава же ФРС Бен Бернанке и вовсе занят гипнотическим внушением правильного образа мыслей, постоянно говоря о неопределенности в американской экономике. Не говоря уже о дискуссии о неких "особых мерах" ФРС: никто даже не представляет, в чем они могут заключаться.
Однако для долгосрочных инвесторов это все же очень хорошая неопределенность. Поскольку если план удастся воплотить в жизнь и деньги пойдут с финансовых рынков в экономику, это приведет к ее росту, а значит, и к росту на фондовых рынках. С большими, краткосрочными колебаниями, разумеется,— а как еще отбить желание игроков спекулировать? Но все же — рост. Уж в этом власти точно заинтересованы, ведь практически весь их электорат — это инвесторы.