В последние несколько месяцев аналитики отмечают рост активности на российском рынке слияний и поглощений. При этом одними из главных игроков на рынке остаются госструктуры, которые только сейчас начинают разбираться с тем, что они скупили в суматохе кризиса, и думать, куда теперь девать непрофильные активы.
Опасные связи
Оживление в секторе слияний и поглощений наблюдатели начали отмечать еще в начале осени. С сентября в этом секторе наблюдается не только рост стоимостного объема (что подчас достигается одной крупной сделкой), но и увеличение количества сделок, что является более объективным показателем активности игроков. Так, согласно оценкам аналитиков ReDealGroup, в сентябре на российском рынке M&A прошло 144 сделки, тогда как в августе было зафиксировано лишь 105.
Суммарный объем сделок в сентябре достиг около $9,5 млрд, превысив августовские значения почти на $1,5 млрд. Правда, именно в эту сумму оценивалась планируемая сделка по приобретению российской АФК "Система" доли в немецком производителе микроэлектроники Infineon Technologies AG. Сделка была включена в расчет по методике ReDealGroup и стала второй по объему на рынке M&A в сентябре, хотя позже стало известно, что АФК от идеи покупки акций Infineon Technologies AG решила отказаться. Тем не менее о росте рынка в сентябре говорить уместно, поскольку методика ReDealGroup подразумевает учет сделок на основании их анонсов, а значит, в итогах и августа, и сентября могут оказаться и несостоявшиеся сделки.
Еще один вывод ReDealGroup: в сентябре сделки в секторе телекоммуникаций сместили с пьедестала обычно лидирующую нефтегазовую отрасль, заняв наибольшую долю на российском рынке M&A. Лидерство телекомов во многом было обусловлено новостями от реформируемого "Связьинвеста". Еще в мае этого года правительственная комиссия утвердила наконец концепцию реорганизации "Связьинвеста", предусматривающую слияние "Ростелекома" (50,67% которого контролирует "Связьинвест") и семи межрегиональных компаний (МРК) госхолдинга. Позднее, 20 октября, совет директоров холдинга единогласно одобрил реорганизацию "Связьинвеста" в виде присоединения к "Ростелекому" МРК до марта 2011 года. Сделка по консолидации "Связьинвеста" и "Ростелекома" (9,8% которого было выкуплено ВЭБом, 29,9% — государственным Агентством по страхованию вкладов (АСВ) летом этого года у ИБ "КИТ Финанс") была оценена аналитиками ReDealGroup в $765 млн, что позволило ей занять третье по объему место на рынке M&A в сентябре.
А уже в начале ноября газета "Коммерсантъ" сообщила, что Минфин, ВЭБ и банк "КИТ Финанс" обсуждают такой вариант реформирования, при котором вначале к "Ростелекому" предлагается присоединить сам "Связьинвест", а затем уж и межрегиональные компании связи госхолдинга. В этом случае, по оценке экспертов, окончание реформирования может затянуться до 2013 года, зато ВЭБ и АСВ смогут "отбить" свои затраты на покупку акций "Ростелекома" у "КИТ Финанса". Напомним, что госструктуры выкупали акции "Ростелекома" летом по 230 руб. за штуку, и при нынешних ценах они в случае продажи бумаг могут недосчитаться почти $1,5 млрд.
Чье лобби окажется сильнее — ВЭба и АСВ или структур, которые заинтересованы как можно быстрее реформировать и продать (пусть частично) "Связьинвест",— пока сказать трудно. Единственное, что очевидно,— ни одной из сторон не хочется оказаться крайней. "Ростелеком" же тем временем демонстрирует наихудшую динамику финансовых показателей среди всех крупных российских телекомов, что отражается в консолидированной отчетности "Связьинвеста", и маловероятно, что в обозримой перспективе он резко улучшит показатели своей оперативной деятельности. Зато рынку можно подкинуть очередную идею из серии тех, на которых последние годы в секторе телекомов играют и зарабатывают спекулянты. К примеру, октябрьский рост цен на акции "Ростелекома", когда в течение нескольких дней их котировки подскочили на 30-40%, уже стал поводом для разбирательства Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). Под горячую руку ведомства попал и генеральный директор "Связьинвеста" Евгений Юрченко, в отношении которого ФСФР в конце октября была инициирована проверка в связи с чрезмерно активными действиями менеджера с акциями подконтрольных МРК.
Напомним, впервые Евгений Юрченко появился в нашем списке участников инсайдерских сделок в июле этого года. Тогда господин Юрченко, являющийся кроме прочего председателем совета директоров "Уралсвязьинформа" и членом совета директоров "Волгателекома", приобретал акции подконтрольных компаний (0,003108 и 1,987446% уставного капитала соответственно) совокупной стоимостью почти $5,7 млн. В октябре оба телекома отчитались о частичном ("Волгателеком") и полном ("Уралсвязьинформ") отчуждении акций компаний господином Юрченко рыночной стоимостью свыше $1 млн. За период между сделками рыночная цена акций "Уралсвязьинформа" выросла на 56%, "Волгателекома" — на 58%. По итогам проверки ФСФР сообщила, что фактов, подтверждающих использование Евгением Юрченко инсайдерской информации при сделках с принадлежащими ему акциями дочерних компаний госхолдинга, не обнаружено.
Эмиссия под градусом
Активность ФСФР вполне объяснима. 3 ноября 2009 года вступил в силу федеральный закон N 241. Закон очень строгий, предусматривает большие штрафы и уголовную ответственность (сроки заключения — до трех лет) за неправомерную деятельность на рынке ценных бумаг. В частности, за "злостное уклонение от раскрытия или предоставления информации, определенной законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, либо предоставление заведомо неполной или ложной информации, если эти деяния причинили крупный ущерб гражданам, организациям или государству".
В связи с этим интересно посмотреть, как регулятор будет квалифицировать отчетность эмитентов, в которой формулировки "приобретение" и "отчуждение" (определенные законодательством РФ) могут быть и сделкой репо, и покупкой-продажей, и рядом других действий — словом, абсолютно разными с экономической точки зрения деяниями. Как заведомо неполную в случае ущерба? Возможно, было бы гораздо проще обязать эмитентов отчитываться (к примеру, о действиях менеджмента) так, как это принято за рубежом,— прямо раскрывая суть сделки.
Вообще же, уровень транспарентности на российском рынке пока зависит исключительно от доброй воли владельцев компаний. Это подтвердило очередное исследование международного рейтингового агентства Standard & Poor`s по информационной прозрачности российских публичных компаний, в котором был сделан вывод о том, что разрыв между лидерами и аутсайдерами рейтингования в этом году лишь увеличился.
Правда, само Standard & Poor`s недавно попало в не очень-то красивую историю (кстати, не первую историю такого рода), связанную с прозрачностью управления. В середине октября агентство S&P опубликовало обзор, в котором сообщалось о понижении рейтинга корпоративного управления "РусГидро". S&P указало, что "рейтинги были отозваны по просьбе компании вслед за понижением", хотя компания "РусГидро" официально заявила, что соглашение о рейтинге корпоративного управления Standard & Poor`s было расторгнуто с агентством еще в конце сентября, то есть рейтинговать компанию агентство не имело права. Впрочем, тот факт, что генерирующая компания уведомила рейтинговое агентство об отзыве рейтинга в августе текущего года, саму компанию тоже не красит.
Напомним, что именно в августе на гидроэлектростанции "РусГидро" — Саяно-Шушенской ГЭС — произошла крупная авария. В результате проверки правительственной комиссии во главе с заместителем председателя правительства Игорем Сечиным выяснилось, что услуги по ремонту и техническому обслуживанию электростанции оказывались компаниями, находящимися в собственности руководства ГЭС. Эти операции не считаются сделками с заинтересованностью в соответствии с российским законодательством, поэтому информация о них не доводилась до сведения совета директоров "РусГидро" и не публиковалась. Тем не менее понятно, что внутренние стандарты корпоративного управления компании могли бы предусматривать раскрытие подобного рода информации. Тем более что на рыночной стоимости холдинга авария отразилась моментально: после известия о ней капитализация "РусГидро" упала с $10,8 млрд до $8,9 млрд. А в сентябре, когда компания "РусГидро" разместила допэмиссию акций, только один член совета директоров — Эдуард Волков — купил акции предприятия на 708,5 тыс. руб. Остальные топ-менеджеры в допэмиссии участия не принимали.
В сентябре же об итогах размещения допэмиссии отчитался и банк ВТБ, где также не все управленцы воспользовались своим преимущественным правом покупки ценных бумаг. Двое членов правления — Андрей Пучков и Валерий Лукьяненко — купили акции банка на 21 тыс. руб. и 40 тыс. руб. соответственно. Председатель правления Андрей Костин купил акции на 12,5 тыс. руб. На 2,4 млрд руб. акции допэмиссии купили клиенты Bank Of New York International Nominees. Оставшиеся бумаги (при том что фактически было размещено только 41,52% от запланированного) на 180 млрд руб. выкупило государство.
В данном случае безынициативность менеджмента можно объяснять чем угодно. Например, не самым лучшим состоянием кредитного портфеля банка из-за собранного в кризис портфеля долгов в рамках различных мероприятий по спасению "стратегически важных" предприятий. Так, в конце сентября ВТБ стал обладателем контрольных пакетов акций 11 крупнейших водочных компаний России. Несмотря на тот факт, что продажи алкоголя в России никогда не снижались, а в кризис так даже повысились (рост на 5% — оценка исследовательской компании Nielsen), еще в 2003 году из 85 предприятий, которыми управляло ФГУП "Росспиртпром", по итогам проверки Счетной палаты 26 были признаны банкротами. С 2003-го по 2009 год в "Росспиртпроме" неоднократно менялось руководство, против которого возбуждались уголовные дела (до суда они, правда, не доходили), однако ситуация лучше не становилась. Для того чтобы демонстрировать безубыточность (это главное требование наличия лицензии), "Росспиртпром" начиная с 2006 года закладывал пакеты акций принадлежащих ему компаний в банк ВТБ. К началу 2008 года долг "Росспиртпрома" достигал уже 5 млрд руб.
Как сообщил в неофициальной беседе высокопоставленный менеджер банка, разговоры о передаче заложенных акций в собственность ВТБ начались еще в прошлом году по инициативе банка, так как "Росспиртпром" по долгам попросту не расплачивался. В итоге в конце сентября банк забрал все заложенные активы в счет оплаты долгов. При этом, по словам представителя ВТБ, у банка нет желания становиться воротилой алкогольного рынка. Поэтому, вероятнее всего, ВТБ дождется улучшения рыночной конъюнктуры, чтобы затем эти пакеты перепродать.