АО "ГАЗ" объявило вчера о том, что 1 февраля начнется продажа его облигаций на сумму 200 млрд руб. Схема размещения и организация вторичного рынка этих бумаг крайне любопытна. Ее использование может привести к тому, что облигации горьковского автозавода окажутся очень привлекательными для первичных дилеров и совершенно не заинтересуют конечных инвесторов.
Облигации ГАЗа могут стать первыми на российском рынке классическими корпоративными облигациями, имеющими денежный (а не товарный) номинал. Согласно проспекту эмиссии, облигации АО "ГАЗ" выпускаются сроком на два года и будут иметь доходность 10% годовых в валюте (она будет начисляться на номинал облигации, которая имеет долларовый эквивалент на дату начала первичного размещения). При этом промежуточных выплат по облигациям не предусмотрено — владельцам ценных бумаг 31 января 1997 года будет начислено сразу 20%. Все это делает "газовские" облигации похожими на валютные облигации Министерства финансов, с той лишь разницей, что последние погашаются на 8 месяцев раньше, раз в год по ним выплачивается купонный процент, а доходность их в настоящий момент в два раза выше.
К тому же, не умаляя достоинств одного из самых известных предприятий страны, нужно отметить, что уровень надежности его и государственных ценных бумаг несоизмерим. Правда, номинал облигаций АО "ГАЗ" гораздо ниже, чем у минфиновских (от 100 тыс. до 1 млн руб. в зависимости от серии), что делает их более доступными для мелких инвесторов. Но с другой стороны, те же мелкие инвесторы могут положить средства на валютный вклад в банке примерно под те же проценты и на меньший срок, тем более что доход по банковскому вкладу не облагается налогом. Возможную прибыль от спекулятивных операций в расчет лучше не брать, поскольку ликвидный вторичный рынок облигаций автозавода может и не сформироваться.
Понимая, что облигации АО "ГАЗ" — далеко не самые привлекательные ценные бумаги, разработчики проекта сделали весьма оригинальных ход. Для дилеров облигации будут продаваться с небольшим (возможно 5-10%) дисконтом, что позволит сделать размещение облигации крайне доходным делом. Причем, чем быстрее дилер продаст облигации по номиналу, тем больше будет его доход. Таким образом, дилеры (а это будут в основном банки) даже больше эмитента оказываются заинтересованными в максимально быстрой продаже ценных бумаг. Другое дело, как они смогут заинтересовать конечных инвесторов.
Хотя облигации имеют денежный, а не товарный номинал, дело все-таки не обошлось без автомобилей. По условиям займа, держатели облигаций по желанию будут обменивать их на товарные обязательства, по которым, в свою очередь, в течение нескольких месяцев можно будет получить машину. Товарные обязательства будут котироваться на вторичном рынке (естественно, в зависимости от изменения цен на продукцию завода), и для их погашения необходимо собрать 6-7 индоссаментов, что сделает эти бумаги привлекательными прежде всего для спекулянтов. Однако надо иметь в виду, что краткосрочные прибыли ставятся в зависимость от ценовой политики эмитента.
ИГОРЬ Ъ-ТРОСНИКОВ