Российский фондовый рынок пережил достаточно бурный год. Ушедший ваучер заменили было предъявительские ценные бумаги, но быстро и скандально сошли со сцены. На горизонте замаячила новая "игрушка" — казначейские обязательства.
Российский Минфин оказался платежеспособным
Прежде всего, уходящий год был весьма успешным для рынка государственных ценных бумаг. В частности, государственные краткосрочные облигации ЦБ и Минфину удалось сделать одними из наиболее привлекательных инструментов финансового рынка (чтобы судить о темпах развития этого рынка, достаточно взглянуть на приводимый нами график). Это особенно важно, если учесть надежды, которые возлагают на них денежные власти в финансировании бюджетного дефицита будущего года.
Что касается рынка облигаций государственного внутреннего валютного займа Министерства финансов, то для него ключевым днем в 1994 году стало 14 мая. В этот день — точно в установленный срок и в полном объеме — Минфин погасил бумаги первого транша, а также выплатил проценты по остальным выпускам. Без преувеличения можно сказать, что от пунктуальности действий главного финансового ведомства страны зависело будущее самого крупного в России рынка ценных бумаг (объем эмиссии облигаций — $7,885 млрд).
После того как "платежеспособность" Минфина перестала подвергаться сомнению, курс облигаций пошел вверх, а объемы операций с ними резко возросли. В течение года оборот этого рынка достигал $1,5 млрд в месяц, а один только банк "МФК-Московские партнеры" за год совершил операций с этими ценными бумагами на $3 млрд. Кроме того, погашение облигаций утвердило за Министерством финансов авторитет первоклассного заемщика, что позволяет рассчитывать на успешное проведение государственных займов (в том числе и валютных) в дальнейшем. Позитивно это отразилось и на внешнем долге России. Можно считать, что благоприятные исходы переговоров с западными кредиторами — следствие доверия к России как к заемщику.
А ваучер-то был не зря
Примерно с начала лета финансовые брокеры начали активно пожинать плоды приватизации. С этого момента рынок акций приватизированных предприятий вступил в новую фазу своего развития, характеризовавшуюся активизацией вторичного рынка ценных бумаг и высокой доходностью операций. Покупка акций на чековых аукционах и последующая продажа на вторичном рынке могла принести прибыль свыше 1000% годовых (см. таблицу).
Российские финансовые институты действовали на этом рынке в двух направлениях. Либо покупали ценные бумаги по заказу западных партнеров, либо формировали крупные пакеты, который затем с успехом продавались на рынке. Последний вид операций был наиболее доходным: даже далеко не самые лучшие сделки приносили более 100% годовых в валюте.
Огромный инвестиционный спрос на акции крупнейших российских компаний, большую часть которого создавали иностранные инвесторы, одно время обеспечивал практически беспрерывный рост курсовой стоимости ценных бумаг. В центре внимания участников рынка оказались акции крупных компаний ТЭК, металлургических заводов, предприятий строительного комплекса. В отдельных регионах высоким спросом пользовались акции транспортных компаний (например, во Владивостоке — многочисленных дальневосточных пароходств). Кризис наступил в середине осени, когда котировки "нефтяных", а затем и "алюминиевых" акций резко снизились в результате их массового сброса, объяснявшегося чисто конъюнктурными причинами: рынок был перегрет, да и владельцы ценных бумаг решили перевести теоретически заработанные на росте курса деньги в реальные.
Впрочем, к концу года рынок вернул внимание к себе. Правда, приоритеты инвесторов сместились уже в сторону ценных бумаг предприятий связи (вспомним устойчивый рост курса акций Московской городской телефонной сети в конце ноября — начале декабря) и машиностроения, а к обращающимся на рынке бумагам крупнейших компаний добавились акции средних и мелких предприятий. Значительно разнообразилась и структура спроса на акции — все чаще заказы на покупку акций стали поступать от отечественных компаний. Причем все большую активность проявляют администрации предприятий, которые неожиданно почувствовали, что власть постепенно уходит из рук. По словам брокеров, эта группа инвесторов не стоит за ценой — лишь бы сохранить контроль над предприятиям у себя.
Фондовый хит уходящего года...
Им стали... правильно, предъявительские ценные бумаги. Строго говоря, они появились на рынке еще в конце прошлого года, когда размещение своих СДА начало АО "Автомобильный Всероссийский Альянс", но настоящее признание и популярность получили только в 1994 году.
Наиболее успешные эмиссии акций и наиболее крупные финансовые скандалы оказались связанными именно с предъявительскими бумагами. Они с успехом заменили ваучер на фондовых биржах, что позволило многим биржевым структурам избежать краха, а брокерам — не остаться без работы. В определенный период времени (до скандала с АО "МММ") предъявительские бумаги выигрывали борьбу за средства инвесторов. Этим и объясняется тот факт, что наиболее успешные эмиссии акций провели именно те компании, которые изначально ориентировались на выпуск предъявительских бумаг (например, АО "Торговый дом 'Холдинг-Центр'" продало свои акции на сумму 15 млрд рублей менее чем за два месяца).
Центральным событием года на этом рынке является, безусловно, взлет и падение АО "МММ". Скандал вокруг него имел плачевные последствия не только для акционеров этой компании. Во-первых, фондовый рынок долгое время пребывал в шоковом состоянии, последствия которого сказываются и по сей день. Во-вторых, после обвала котировок акций АО "МММ" по рынку прокатилась волна банкротств финансовых компаний, что затронуло интересы уже гораздо большего числа инвесторов. С одной стороны, это было обусловлено тем, что обанкротившиеся фирмы, как правило, сами играли на акциях МММ, а с другой, резко возросшим недоверием вкладчиков, которые предпочли в этих условиях срочно изъять свои средства. В результате акционеры таких компаний оказались в серьезных убытках. Например, клиенты МММ потеряли до 125 тыс. рублей на каждую акцию, вкладчики АО "Росзолото" — около 22 тысяч.
Словом, очень скоро предъявительские ценные бумаги оказались дискредитированными, и их эмитентам была объявлена настоящая война недавно созданной Федеральной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Самое неприятное в том, что вместе с доверием к предъявительским бумагам было утрачено доверие к ценным бумагам вообще. Это обстоятельство может иметь самые неприятные последствия уже для всей российской экономики, остро нуждающейся в притоке свежих инвестиций. Поэтому великое предназначение комиссии Анатолия Чубайса правильнее понимать не как борьбу с предъявительскими бумагами и их эмитентами как таковыми, а как восстановление имиджа ценных бумаг как надежных финансовых инструментов.
...и возможный хит года грядущего
Если предъявительские бумаги могут скоро навсегда исчезнуть со сцены, то казначейские обязательства только начинают завоевывать рынок. Выпущенные для разрешения проблемы неплатежей, эти ценные бумаги все активнее попадают на вторичный рынок, где покупаются и продаются, в основном, банками. Ежедневные торги обязательствами уже проводятся на РТСБ, причем каждый день здесь заключаются сделки на десятки и сотни миллионов рублей. Емкость рынка КО исчисляются уже миллиардами, хотя существует он меньше месяца.
Причин такого интереса к казначейским обязательствам по крайней мере две. Прежде всего, при небольших сроках обращения (1-3 месяца) эти ценные бумаги при условии их покупки с дисконтом имеют довольно высокую доходность (более 200% годовых, что выше, к примеру, доходности трехмесячных ГКО). В частности, банк "Российское финансовое общество" привел нам следующий пример сделки с КО: обязательства, выпущенные 16 октября 1994 года с датой погашения 13 февраля 1995 года с купонной ставкой 40% годовых, были (после совершения всех необходимых индоссаментов) проданы 10 декабря с дисконтом 20%; стоимость КО при погашении (с учетом начисленного купонного дохода) составит 1,133 рублей; т. е. доходность КО к погашению составила для приобретателя порядка 234% годовых. Кроме того, обязательства "обмениваются" на налоговые освобождения — т. е. купив КО с дисконтом, налоги можно заплатить по номиналу.
Помимо интереса покупателей, рынок казначейских обязательств поддерживается и интересом продавцов. Ими, как правило, выступают промышленные предприятия, получившие ценные бумаги вместо денег в качестве уплаты по долгам. Естественно, получить живые деньги сейчас даже при условии продажи КО со скидкой лучше, чем ждать начала погашения, поэтому многие компании уже стали продавать свои бумаги.
И еще одно обстоятельство, которое позволяет сделать вывод о перспективности рынка КО. Министерство финансов не раз давало понять, что этим бумагам отводится одна из ведущих ролей в финансировании дефицита бюджета. Поэтому есть основания полагать, что к погашению КО Минфин отнесется также ответственно, как к погашению ГКО и валютных облигаций.