Вторая неделя ноября для финансового рынка оказалась во многом показательной и, по всей видимости, предопределит его конъюнктуру на ближайшую перспективу. Перелом тенденции на финансовом рынке связан с началом активного сброса банками валютных активов. В результате наметился явный переток капитала с валютного сегмента на рублевый, прежде всего в сектор государственных краткосрочных облигаций. Оживление конъюнктуры последнего обещает заметный рост курсов ГКО. Определенные изменения произошли и на кредитном рынке — банки увеличили долю трехмесячных кредитов в своих портфелях.
Банки начали перевод валюты в рубли...
К началу ноября ситуация на денежным рынке приобрела патовый характер — с одной стороны, очевидный дефицит свободных ресурсов, а с другой, явное нежелание банков расставаться с накопленными валютными активами, несмотря на гораздо более высокую доходность других инструментов рынка. По всей видимости, такое состояние было связано с неопределенностью ожиданий дилеров относительно дальнейшей динамики курса доллара. "Придерживать" валюту они могли лишь в расчете на то, что денежные власти посчитают необходимым выровнять доходность секторов финансового рынка именно путем ускорения темпов роста курса доллара.
С этой точки зрения прошедшая неделя может считаться переломной — ожидания изменились, и банки начали активный сброс валютных средств. Причины этого носят как глобальный, так и чисто конъюнктурный характер. К первым можно, прежде всего, отнести предварительные данные, свидетельствующие о сокращении темпов инфляции в ноябре по сравнению с октябрем, что объективно снизило потенциальный риск рублевых операций. Доходность валютного рынка, как уже было сказано, существенно уступала другим секторам, и это привело к началу переструктуризации банками портфеля активов. Таким образом, сложившиеся к началу ноября диспропорции рынка, повлекшие за собой классический переток капитала, можно считать второй главной причиной произошедшего перелома.
Наконец, на прошлой неделе чисто технически на биржевом валютном рынке сложилась ситуация, когда единственной эффективной операцией была именно продажа валюты. Имеется в виду введенная для покупателей валютных средств обязательная предоплата и перенос выплаты валютного покрытия на второй рабочий день после торгов. В условиях вынужденного перерыва в работе биржи 7 ноября резервирование средств на столь долгий срок на фоне сложившихся на финансовом рынке тенденций было для банков абсолютно неоправданным. Словом, банки начали активную продажу валюты (объемы операций на московской бирже на прошлой неделе значительно выросли), а ЦБ, чтобы не допустить совсем уж разнонаправленной динамики финансовых индикаторов, был вынужден ее скупать. В результате практически всю неделю курс неизменно держался на отметке 3102 руб./$ и лишь в пятницу повысился на 6 пунктов.
...и направили их на рынок ГКО
Перелом, произошедший на валютном рынке, в первую очередь сказался на рынке государственных краткосрочных облигаций. Средства, поступившие с валютного рынка, заметно оживили конъюнктуру в секторе ГКО, и уже со среды начался устойчивый рост курсов облигаций практически всех серий. Разумеется, прежде всего дилеры обратили внимание на ГКО последних серий — сложившийся по ним уровень доходности был наиболее высоким. Впрочем, в последние дни начала проявляться тенденция к выравниванию котировок разных выпусков трех- и шестимесячных облигаций на фоне устойчивого роста курса всех бумаг, что ведет к снижению их доходности к погашению.
К годовым облигациям дилеры по-прежнему относятся с настороженностью. Этот рынок продолжает оставаться гораздо менее ликвидным, о чем свидетельствуют не только низкий оборот торгов, но и резкие ежедневные колебания курса облигаций. Стратегия инвесторов очевидна — несмотря на некоторую стабилизацию ситуации на финансовом рынке, пока годовые облигации все-таки выглядят высокорискованными, тем более что более привычные и "просчитываемые" ГКО с меньшим сроком погашения пока удерживают и более высокую доходность.
Что касается первичного рынка облигаций, то, несмотря на изменение финансовой конъюнктуры, он по-прежнему остается самым доходным — на состоявшемся на прошлой неделе аукционе по размещению очередного выпуска шестимесячных ГКО ставка была зафиксирована на уровне 300% годовых. Тем не менее прошедшая неделя показала, что Минфин стал более внимательно относиться к цене госдолга. Если ранее эмитент старался максимально полно использовать поданные заявки, не считаясь с удорожанием долга, то теперь времена ценового диктата со стороны дилеров, похоже, прошли. На аукционе было отсечено почти 40% поданных заявок, и размещенный объем эмиссии составил всего 206 млрд рублей (по номиналу). Более того, за два дня до аукциона первоначально заявленный объем эмиссии (800 млрд рублей) был уменьшен вдвое. Очевидно, что пока дилеры не умерили аппетиты относительно доходности облигаций, Минфин решил просто снизить объемы заимствований.
Кредиты банков становятся все более долгосрочными
Кредитный рынок на прошлой неделе находился под влиянием двух тенденций — значительного снижения дефицита свободных средств и некоторой стабилизации конъюнктуры финансового рынка в целом (вследствие абсолютно прогнозируемой тенденции в динамике курса доллара и снижения темпов инфляции). Эти условия и предопределили вектор трансформации кредитных портфелей банков. В условиях более высоких (в эффективном выражении) процентных ставок по трехмесячным кредитам в сравнении с менее долгосрочными и снижения инфляционных ожиданий внимание банков начало перемещаться именно в сектор трехмесячного кредитования.
Например, еще в начале ноября в Межбанковском финансовом доме наибольший объем реализации межбанковских кредитов приходился еще на сроки 1--3 дня (их было продано на сумму 41 млрд рублей); трехмесячных кредитов было продано на сумму 30 млрд рублей. Но уже к концу прошлой недели на этой же кредитной площадке рынки одно- и трехмесячные кредитов стали наиболее емкими — первых было продано на сумму около 40 млрд, а вторых уже на 70 млрд рублей, тогда как кредитов на срок до недели — всего на 15 млрд. В МБО "Оргбанк" с начала ноября наибольшие объемы реализации также приходились на кредиты сроком в один и три месяца. Так, на позапрошлой неделе одномесячных ресурсов было продано на сумму 38,8 млрд рублей, на прошлой — 37,1 млрд. Объемы реализации кредитов на 3 месяца были наиболее высокими в начале ноября — на позапрошлой неделе их было продано на 21 млрд рублей.
Пока, правда, сохраняется значительный разброс ставок по трехмесячным кредитам на разных площадках, что иллюстрирует их невысокую эластичность к снижению дефицита средств. Так, если в МФД стоимость таких ресурсов к концу прошлой недели упала до 145% годовых, то в "Оргбанке" цены на такие же кредиты (167% годовых) все еще максимально приближены к ставке рефинансирования. Впрочем, вполне возможно, что изменение конъюнктуры кредитного рынка еще не успело полностью сказаться на результатах торгов в "Оргбанке" потому, что, как уже было сказано, основной объем реализации трехмесячных кредитов пришелся там не на вторую (как в МФД), а на первую неделю ноября, когда новые тенденции были не столь явными. По всей видимости, уже на этой неделе стоит ожидать более четко выраженной тенденции к снижению ставок.
Региональный кредитный рынок на изменение конъюнктуры отреагировал пока не столь однозначно. Так, если в ЮМФД на прошлой неделе были реализованы только трехмесячные кредиты (тогда как в начале ноября там наблюдался большой разброс сроков кредитования), то у его "тезки" из Петербурга по-прежнему основной объем операций приходится на сектор "коротких денег". На прошлой неделе таких ресурсов в ПМФД было продано на 1,5 млрд рублей, при этом общий объем реализации кредитов всех категорий срочности снизился по сравнению с началом ноября с 7,35 млрд до 3,3 млрд рублей. Примечательно, что эксперты ПМФД обнаружили 4-недельную цикличность в динамике объемов продаж кредитных ресурсов. После обычного двухнедельного их подъема (до уровня свыше 7-8 млрд рублей) обычно наблюдается спад — сначала до среднего значения (5-6 млрд рублей), а затем и ниже 4 млрд рублей. Причины установленной цикличности пока до конца не ясны, однако специалисты ПМФД связывают ее с технологическими особенностями работы дома с региональными банками.