Рост курса акций АО "Торговый дом 'ГУМ'" на внебиржевом рынке и неровное дыхание рубля на ММВБ предоставили на прошедшей неделе экспертам Ъ возможность вести как чисто "бычью" стратегию по расширению пакета акций ГУМа, так и осуществить "медвежью" операцию по сбросу долларов США. Еще одним важным решением в управлении портфелем инвестора Ъ стало приобретение облигаций государственного внутреннего валютного займа, эмитированных Минфином под долги Внешэкономбанка.
Изменение ставки по суперкоротким кредитам определяет движение курса доллара
В прошлом обзоре эксперты Ъ обращали внимание на два индикатора состояния денежного рынка, поведение которых позволяет принимать решение о продаже долларов и покупке рублей. Прежде всего это прекращение роста курса доллара на торгах ММВБ и возобладание обратной тенденции. Второй фактор — это динамика складывающейся в Москве процентной ставки по суперкраткосрочным МБК (трехдневный MIBOR — Moscow Interbank Offered Rate). Действительно, рост процентных ставок по суперкраткосрочным МБК свидетельствует, как правило, о растущей привлекательности операций по игре на повышение курса доллара, построенных на простой конвертации занятых рублей в доллары, их продаже и возврате кредита и процентов с некоей спекулятивной прибылью.
Итак, если в понедельник трехдневный МБК в Москве стоил в среднем 114,0% годовых, то к среде MIBOR составлял 122,3% годовых. В четверг в динамике этого показателя наступил перелом — в первой половине дня MIBOR оступился на 0,2 процентных пункта, а в пятницу упал еще на 5,9 процентных пункта до 116,2%, отразив тем самым разочарование валютных спекулянтов усилением позиций ЦБ в ходе торгов на ММВБ. Именно тенденция к снижению процентных ставок по суперкоротким кредитам и явилась сигналом к сбросу долларов США. В результате в четверг эксперты Ъ приняли решение приобрести облигацию внутреннего валютного займа первого транша по цене $870.
Денежная часть портфеля пополнилась валютными облигациями
Новые государственные ценные бумаги, интенсивно поступающие в настоящее время на рынок, могут оказаться сверхприбыльным финансовым инструментом. Организованный без особых изяществ рынок облигаций государственного внутреннего валютного займа удивляет исключительной инвестиционной привлекательностью. Напомним, что в ответ на "растущее недовольство народных масс" по поводу беспардонно замороженных во Внешэкономбанке расчетных счетов российских физических и юридических лиц правительство пошло на ряд мер по урегулированию внутреннего валютного долга. В частности, указом президента от 7 декабря 1992 г., а затем постановлением правительства от 15 марта 1993 г. был определен порядок секьюритизации долгов Внешэкономбанка российским юридическим лицам. Этот порядок подразумевает эмиссию разных по срокам погашения процентных валютных облигаций, деноминированных в долларах США. Общая сумма эмиссии — около $7,9 млрд, при этом первый транш облигаций, согласно условиям займа, будет погашен уже 14 мая 1994 г.
В ноябре к владельцам замороженных во Внешэкономбанке счетов начали поступать облигации Министерства финансов. Тот факт, что облигации уже появились на рынке, немедленно оказался замеченным наиболее подвижными финансовыми институтами — к котировке облигаций помимо официальных государственных дилеров приступили компании "Брок-Инвест-Сервис", "Тройка-Диалог", а также Альфа-банк, Инкомбанк и др. Облигации скупаются ими с существенным дисконтом, размер которого отражает оценку рынком их инвестиционного качества. Тот факт, что на начало декабря текущая доходность облигаций первого транша (с погашением 14 мая 1994 г.) оценивалась на уровне 36-40% годовых в долларах США, свидетельствует о не слишком радужном мнении рынка относительно способности Минфина ответить по обязательствам Внешэкономбанка — даже по облигациям первого транша.
Тем не менее эксперты Ъ полагают, что рынок все же недооценивает курс валютных облигаций Минфина. Для этого предположения есть несколько оснований. Во-первых, Минфин значительно улучшил свой имидж в процессе обслуживания рынка государственных краткосрочных облигаций. Во-вторых, в случае, если Минфин не сможет ответить по своим обязательствам при погашении первого же транша, это будет означать позорный провал попытки государства урегулировать внутренний валютный долг.
Поэтому эксперты Ъ считают, что установленная рынком текущая доходность валютных облигаций на уровне и даже выше рискованных негарантированных депозитов, предлагаемых компаниями типа ОLBI и GMM, является свидетельством занижения инвестиционного качества облигаций внутреннего валютного займа. Гораздо более разумной оценкой представляется текущая доходность наиболее коротких облигаций на уровне 5-12% годовых в долларах США. В расчете на то, что уже к середине января рынок "одумается" и установит именно такую текущую доходность облигаций первого транша (то есть их курс поднимется по меньшей мере до $990), эксперты Ъ и решили пойти на включение в свой инвестиционный портфель одной облигации номиналом $1000 и с погашением 14 мая 1994 г., приобретя ее за $870.
Акции ГУМа оправдывают ожидания
Включенные пару недель назад в рисковую часть инвестиционного портфеля Ъ акции ГУМа, похоже, начинают оправдывать возложенные на них ожидания. Напомним, что главным мотивом включения акций ГУМа в портфель инвестора в ноябре было предположение, что котировка этих ценных бумаг в пределах 2000-3000 руб. (именно так на протяжении ноября варьировал курс акций ГУМа на московском внебиржевом рынке) явно занижена.
На прошлой же неделе на рынке распространилась информация, способная оказать повышательное воздействие на динамику курса акций АО "Торговый дом 'ГУМ'". Так, из источников Ъ в Вашингтоне стали известны визита в США руководства АО "Торговый дом 'ГУМ'", в ходе которого велись переговоры об участии крупнейших американских банков в масштабном проекте по реконструкции главного здания ГУМа на Красной площади (стоимость проекта оценивается в $300 млн). С американской стороны участие в переговорах принимали представители банков Goldman Sachs, Citibank и Paine Webber.
Тот факт, что столь солидные финансовые компании заинтересовались этим проектом, несомненно, повлиял на настроения российских финансовых менеджеров, многие из которых приняли решение уже в ближайшее время пополнить свои пакеты бумаг ГУМа, — так же как повлияли на них и только что обнародованные данные о текущем финансовом состоянии АО "Торговый дом 'ГУМ'". Наиболее впечатляющей из них стала информация о том, что совокупный дневной торговый оборот всех магазинов ГУМа на конец ноября вышел на отметку порядка $1 млн. Кстати, это первый случай реакции российского фондового рынка на информацию по текущим продажам розничной сети магазинов, для стран же с развитой экономикой это хрестоматийный пример реализации причинно-следственной связи. Так, объявление объемов продаж сетями розничных магазинов в США является одним из мощнейших факторов, определяющих динамику курсовой стоимости акций таких лидеров розничной торговли, как WalMart, Walgreen, Woolworth, Marshall и др.
Как бы то ни было, в конце обозреваемой недели появление позитивной информации о финансовых и менеджерских успехах ГУМа спровоцировало чувствительное увеличение курсовой стоимости акций ГУМа. После обеда в пятницу рыночная стоимость активов ГУМа возросла в среднем на 10% по сравнению со средой, при этом перед закрытием рынков на выходные финансовые брокеры сохраняли отчетливые "бычьи" настроения в отношении перспектив динамики курса акций ГУМа, что позволяет с большой степенью уверенности прогнозировать рост курса скупки этих бумаг до 3000-3200 руб. к середине декабря. Именно в расчете на это эксперты Ъ и решили приобрести еще 100 акций ГУМа.
Имеется и еще одно обстоятельство, свидетельствующее о возможности значительного увеличения курса акций ГУМа. На прошлой неделе созданный ГУМом чековый фонд "Деловые услуги" анонсировал базовые принципы своей инвестиционной политики, ориентирующиеся прежде всего на акции АО "Торговый дом 'ГУМ'". Поскольку управляющей компанией этого чекового фонда является одноименная финансовая фирма, имеющая статус официального маркет-мейкера ГУМа, есть все основания полагать, что "Деловые услуги" достаточно твердо уверены в светлом будущем бумаг ГУМа.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 806,1 +19,5 2 1612,2 +2,4 10,7 +0,1 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 97,23 +0,63 35 3403 +0,6 22,5 +0,6 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 90,26 +0,84 15 1353,9 +0,9 9 +0,9 ММВБ
Облигации государственного внутреннего валютного займа $870 ** 1 $870 ** 7,1 **
Резерв по денежному рынку 2402,55 -0,2 16 +0,7
Акции АвтоВАЗбанка 2,9 -0,6 5 14,5 -15 0,1 0 СПФБ
Акции Инкомбанка 68 +4 3 204 +6,6 1,4 +0,1 "Национальное финансовое бюро"
Акции Промстройбанка 19,5 +1,5 30 585 +8,3 3,9 +1,2 СПФБ
Акции Мосбизнесбанка 3 +0,75 100 300 +25 2 +0,4 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 17,7 +0,4 25 442,5 +2,3 3 +0,1 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,3 0 130 299 0 2 0 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 145 406 0 2,7 -0,1 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 6,1 0 15 91,5 0 0,7 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 84 0 10 840 0 4,8 0 МЦФБ
Акции Витабанка 8,4 +0,4 10 84 +5 0,5 0 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 0 30 415,5 0 2,8 0 "Тринфико"
Акции Уникомбанка 2 +0,1 300 600 +5,3 4 +1,1 МЦФБ
Резерв по инвестициям в банковские акции 1434,95 0 9,5 -0,2
Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" 3,3 +0,1 250 825 +71,9 5,5 +2,3 "Деловые услуги"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 195 -62,8 1,3 -1,3
Всего 15065,39 +1,9 100 —
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 1,9 процента и составила 15,06 млн руб.