Несмотря на то что назревавший было конфликт разрешен полюбовно — ЦБ признал, что в дебетовом сальдо Кассового союза нет вины Кассового союза, и возложил ответственность на банки-нарушители, не обеспечившие достаточных кредитовых остатков на своих корсчетах в ЦБ на момент расчетов по сделкам через КС — превращение КС в банк маловероятно. Новый порядок банковских расчетов предполагает, что все платежи станут осуществляться за счет реальных денег в пределах остатков средств на корсчетах банков в РКЦ, так что риск образования дебетового сальдо у КС, для страхования от которого ему, собственно, и нужна банковская лицензия, сводится на нет.
Иначе говоря, теперь банкам стало труднее приобрести дебетовое сальдо. Если раньше любой из них автоматически кредитовался (правда, по штрафной ставке) за счет централизованных ресурсов по принципу овердрафта в момент возникновения дебетового сальдо, то есть превышения расходной части банковского баланса над доходной, то теперь кредитование принадлежащими государству финансами возможно только, во-первых, после согласия на то руководства управлений ЦБ, во-вторых, на совершенно определенные срок и сумму, а в-третьих, не для каждого банка.
По мнению представителей коммерческих банков, новая инструкция сделала невозможными некоторые операции, к которым банки уже привыкли — например, рискованную игру на рынке коротких денег. Если раньше ради выгодной сделки банк мог позволить себе "вылететь" на дебетовое сальдо, теперь он такой возможности лишен. Банки поставлены перед необходимостью придумывать новые правила игры на этом рынке.
Правда, инструкция предусматривает не только большую строгость в отношении кредитования за счет государства, но и послабление мер, применяемых к банкам, которые уже имеют дебетовое сальдо. Только в Москве, согласно данным отдела по связям с общественностью Главного управления ЦБ РФ по Москве, по состоянию на 22 ноября таких банков 29, у 20 из них дебетовое сальдо уже более 5 дней, а у некоторых оно держится уже несколько месяцев.
До выхода инструкции управления Центрального банка начисляли на величину сальдо проценты ежедневно, на следующий день начисленная накануне сумма включалась в базовую для определения очередного начисления, и долг коммерческого банка рос как снежный ком. Однако такая жесткость оправдывалась, видимо, тем, что кредитование банка за счет централизованных ресурсов осуществлялось автоматически, ЦБ, можно сказать, не знал заемщика в лицо, и срок возврата долга не был ему известен. Теперь же ЦБ сам может выбрать, кому дать взаймы, и проценты по дебетовому сальдо, согласно инструкции, теперь должны взыскиваться раз в месяц. Это относится и к нынешним должникам, тем, кредитором которых ЦБ стал поневоле.
В то же время в ближайшие 2 недели Главные управления ЦБ или национальные банки проведут инспекцию банков с дебетовым сальдо, дабы проанализировать причины его возникновения и перспективы погашения. И если банк имеет реальные возможности ликвидировать дебетовое сальдо до конца текущего года, управления ЦБ на местах могут поставить вопрос о выдаче ему краткосрочного кредита. По банкам, не имеющим перспективы погашения задолженности в этом году, в срок до 15 декабря непосредственно в сам Центральный банк должны быть представлены предложения о принятии к ним мер в порядке банковского надзора, то есть приостановление действия и даже лишение лицензии на ведение банковских операций.
Шаг, сделанный ЦБ, по мнению столичных финансистов, оправдан — если руководство банка не может грамотно вести дела, необходимо банк закрыть или поменять его команду. Однако ряд банков приобрел дебетовое сальдо в результате двойного списания с их корсчетов сумм, первоначально зачисленных по пресловутым фальшивым "чеченским" авизо. Неправомочность таких списаний — одновременно средства и "уходили" на специальный счет прокуратуры, и просто списывались Центральным банком — подтвердил судебный процесс против ЦБ, выигранный московским коммерческим Прагмабанком (подробнее об этом см. Ъ ##11, 14, 15). Теперь же ЦБ, усложнив жизнь банков с дебетовым сальдо, провоцирует их правдами и неправдами открещиваться от сальдо. Пользуясь сложившимся в сознании судей Московского арбитражного суда стереотипом "дебетовое сальдо + ЦБ = коммерческий банк прав", путем, проторенным Прагмабанком, сейчас пытается идти столичный коммерческий ЭКАбанк. На этот раз истец обвиняет ЦБ в том, что дебетовое сальдо возникло из-за отказа последнего принимать у коммерческого банка наличные деньги, подтверждая сказанное копиями письменных просьб на имя начальника столичного РКЦ г-на Мартынова. Правда, в ходе следствия выяснилось, что в то время г-н Мартынов еще не стоял во главе РКЦ, то есть вещественные доказательства истца — просто фальсификация. Наличность же не принималась у банка из-за того, что он не счел нужным согласовать с ЦБ размер кассового остатка (лимита) и не воспринимался в РКЦ как банк, работающий с кассой, а у таких банков наличность принимается и зачисляется на корсчет в погашение сальдо исходя из возможности и желания РКЦ. Тем не менее судебный процесс продолжается, судьи пытаются разобраться в тонкостях банковского дела. Вероятно, будь документ выпущен после урегулирования всех спорных вопросов, жизнь банкиров и судей оказалась бы спокойнее.
На некоторые банки телеграмма обрушилась будто снег на голову, став внезапным препятствием на пути клиентских платежей, а попытки получить разъяснения в ЦБ или его управлениях столкнулись с нежеланием некоторых сотрудников вступать в контакт с банкирами. Поэтому, признавая справедливость положений нового документы, банкиры все же ропщут на окружавшую процесс его подготовки таинственность.
Текущая конъюнктура рынка долговых обязательств
Государственные казначейские обязательства Наиболее заметным событием ноября на рынке государственных ценных бумаг стал резкий скачок спроса на первичном аукционе ГКО седьмого выпуска. Даже 2,5-кратного увеличения эмиссии по сравнению с предыдущим октябрьским аукционом оказалось недостаточно для снижения уровня дефицитности аукциона — он даже возрос больше чем на пункт — до 48,5% (см. таблицу 1). Возросший неудовлетворенный спрос, в свою очередь, взвинтил котировки и сильно снизил доходность ГКО на вторичных торгах, причем снижение доходности распространилось и на находящиеся в обращении бумаги более старых выпусков (рис. 6).
Итоги первичного размещения ГКО действующих выпусков
Номер выпуска 5 6 7
Дата выпуска 21.09.93 19.10.93 16.11.93
Дата погашения 21.12.93 19.01.94 15.02.94
Срок обращения, дней 91 91 91
Объем эмиссии, млн руб. 15000 22000 55000
Спрос, млн руб. по номиналу 27148,9 32560,1 105245,4
в т.ч. неконкурентные заявки - - 991,7
Размещенный объем, млн руб.
по номиналу 14370,1 21948,2 53658,4
по рыночной стоимости 11216,0 16782,3 41295,5
нетто-размещение* 8725,1 13084,0 36310,7
Дефицитность аукциона, % 47,1 32,6 48,5**
Доля сторонних клиентов, % 44,74 39,47 20,59
Цены, % номинала
спроса, min/max 75,50/80,00 73,00/78,71 73,00/78,12
отсечения 77,61 75,11 76,51
средневзвешенная 78,05 76,46 76,96
Доходность номинальная, с учетом налоговых льгот % годовых
по цене отсечения 165,31 189,88 175,92
по средневзвешенной цене 161,14 176,38 171,55
Доходность эффективная***, без учета налоговых льгот
по цене отсечения 176,40 215,19 192,69
по средневзвешенной цене 170,20 193,41 185,88
*С учетом средств, направленных на погашение выходящих из обращения выпусков
**По конкурентным заявкам
***С учетом рефинансирования дисконтного дохода (рассчитано по формуле сложных процентов)
Впрочем, сам факт наличия высоколиквидного вторичного рынка ГКО не должен вызывать разочарования инвесторов по поводу спада доходности облигаций. Существуют ведь и чисто спекулятивные стратегии краткосрочных инвестиций, позволяющие играть на текущем изменении котировок. Как показывают расчеты, эффективность таких стратегий на вторичном рынке настолько высока, что позволяет проводить рентабельные операции даже с привлечением дорогостоящих заемных средств. Вот некоторые соображения по этому поводу.
На рисунке 7 представлена динамика стоимости краткосрочных заемных средств (показателем служит котируемая с начала октября в ежедневном режиме ставка по 7-дневным кредитам МБО "Оргбанк") и потенциальная доходность проведенных в соответствующие периоды времени операций по скупке--продаже ГКО различных выпусков. Как видно, последняя как правило оказывается более чем достаточной для обеспечения солидной нормы прибыли с учетом погашения взятого кредита.
Так что можно предложить парочку очевидно выигрышных краткосрочных стратегий. Первая — взять кредит перед аукционом, приобрести ГКО любого выпуска (кроме погашаемого в момент аукциона) и продать их на ближайших послеаукционных торгах. Стремительное расширение рынка ГКО и хроническая дефицитность аукционов сделает свое дело: послеаукционный рост котировок позволит и кредит обслужить, и прибыль получить. Вторая, чуть более изощренная схема — оформить взятые накануне аукциона заемные средства в виде неконкурентной (с гарантированным исполнением по средневзвешенной цене) заявки, и продать облигации на ближайших же вторичных торгах.
Государственные долгосрочные облигации Рынок этих бумаг явно стагнирует, объемы их размещения по сравнению с ГКО просто микроскопические. Достаточно сказать, что с начала операций с этими бумагами в августе прошлого года суммарный оборот по обоим разрядам ("октябрь" и "апрель") составил 10,8 млрд руб., что сопоставимо с объемом одной торговой сессии вторичного рынка ГКО. Доходность облигаций уже больше месяца практически остается на уровне, сложившемся после октябрьской особой недели. На минувшей неделе доходность по облигациям серии "октябрь" (45 недель до погашения) составила 158,1% (в т. ч. 91,7% — чистая ставка и 66,4% — купонный доход), по серии "апрель" (19 недель до погашения) — 143,8% (93,8% — чистая ставка и 50,0% — купонный доход).
Итоги операций ЦБ с государственными облигациями с 10.08.92 по 26.11.93 г. (млн руб. по номиналу)
группа "апрель" группа "октябрь" Итого
Размещено ЦБ 3909,9 2633,6 6543,5
Выкуплено ЦБ у инвесторов 2521,3 1813,8 4335,1
в том числе
погашено в особую неделю 2137,8 1611,0 3748,8
Объем нетто-продаж ЦБ 1388,6 810,8 2208,4
Суммарный объем операций 6431,2 4447,4 10878,6
Вексель Эмиссионного синдиката Эти бумаги — выраженный лидер в семействе коммерческих дисконтных долговых обязательств, лидер как по масштабам мобилизованных средств (порядка 40 млрд руб. с начала выпусков во второй половине 1992 г.), так и по авторитетности синдицированных эмитентов. Раз в две недели синдикат объявляет значения доходности векселей очередной эмитируемой серии. Любопытно, что вместо одной-единственной ставки доходности объявляется множество — их количество настолько значительно, что понять, каким образом среди выбрать одну весьма непросто.
Поэтому небольшой экскурс в историю дисконтных векселей. Доходность инвестиций в вексель зависит, во-первых, от размера дисконта (скидки к номиналу) при покупке векселя, во-вторых, скорости его (дисконта) убывания по мере приближения срока погашения — если существует, как в случае векселя Эмиссионного синдиката, возможность их досрочного учета и, в-третьих, от срока вложений.