Лондонская Financial Times на днях поместила в своем тематическом приложении обзор международного рынка ценных бумаг, на котором, по мнению английский аналитиков, в настоящий момент наблюдается две глобальные тенденции: во-первых фондовый рынок перестал быть рынком продавцов, и во-вторых, уровень активности на нем на удивление высок, а фокус инвестиционной политики сменился с регионального на секторальный. Возможно, нечто подобное ожидает в будущем и Россию.
На рынке наблюдается избыток новых ценных бумаг
Несмотря на изменившиеся настроения финансовых рынков мира, вызванные увеличением процентных ставок Федеральным резервом в феврале, объем эмиссий ценных бумаг компаний в первом полугодии 1994 года достиг в стоимостном выражении показателя $32 млрд (по данным Euromoney), что сопоставимо с показателем всего прошлого года — $38 млрд.
Однако это всего лишь цифры. Фактическое положение дел состоит в том, что новые эмиссии стало труднее разместить, и большое количество подобных сделок откладывается, снижается до меньших объемов. Порой от проспекта эмиссии приходится отказаться, а иногда — снизить цену, сделав ее более привлекательной для инвесторов. Все это объясняется тем, что мощный наплыв новых эмиссий в первом полугодии привел к некоторому затовариванию рынка, и, возможно, их напряженный график осенью рынку будет трудно переварить.
Кроме того, инвесторы стали более разборчивыми в отношении компаний и предлагаемых уровней цен. Рынок начала девяностых с его "бычьими" настроениями был рынком продавцов. Управляющие фондов тогда только пришли к мысли о диверсификации своих инвестиционных портфелей и испытывали голод по отношению к ценным бумагам новых, развивающихся рынков. Этому способствовало и облегчение доступа иностранных инвесторов на эти рынки.
В 1194 году настроение инвесторов изменилось, частично за счет плохого результата ряда сделок, например, с ценными бумагами итальянской страховой компании Ina и австрийской компании Mayr-Melnhof. Однако изменение настроений нельзя свести к какому-то конкретному случаю эмиссии, оно распространяется на разные сектора рынка.
"Инвесторы стали избегать переоцененных предложений", — говорит Джон Сент Джон, директор Kleinwort Benson.
Эмиссионерам, не желающим уценивать свои проекты эмиссий, приходится откладывать их до лучших времен. Так, на неопределенный срок был отложен проект эмиссии итальянского сберегательного банка Cariplo на сумму 1,650 млрд лир и проект эмиссии индийской государственной телекоммуникационной монополии "Видеш Санчар Нигам" на сумму $1 млрд (цена была признана управляющими фондов завышенной).
Другим амбициозным эмиссионерам пришлось снижать цены. В частности, южноафриканская страховая группа Liberty Life планировала выпустить международные конвертируемые облигации на общую сумму $500 млн, но снизила цену до $300 млн, на что повлияла и отставка министра финансов вскоре после первых свободных выборов в ЮАР.
Пострадали и более мелкие проекты. Например, филиппинская фирма Ayala Land в настоящее время пытается разместить через брокерскую контору Morgan Stanley эмиссию конвертируемых облигаций на сумму $100 млн. Это уже вторая попытка компании выйти на рынок ценных бумаг, первая — эмиссия мировых депозитарных чеков (GDR — global depositaryv receipts) — закончилась провалом.
Изменения в инвестиционной политике
Еще одной тенденцией рынка стало изменение фокуса инвестиционной политики — с регионального на секторальный. Исторически сложилось так, что управляющие фондами принимали решения о размещении инвестиций в конкретной стране или регионе. Однако разница в инвестиционном климате разных регионов стала в последнее время менее выраженной, и теперь управляющие фондами стали концентрировать внимание на определенном секторе индустрии, вкладывая средства, скажем, в телекоммуникационную сферу в глобальном масштабе. В результате большое внимание стало обращаться на то, как стоимость эмиссии определенной компании выглядит на фоне других выпусков ценных бумаг в рамках того же сектора бизнеса.
Компании, со своей стороны, — не в восторге от прижимистости управляющих фондами, а потому боязнь продать ценные бумаги дешево и страх перед провалом проекта эмиссии нередко оказываются более существенными для руководства компаний факторами, чем необходимость получить новые инвестиции.
Исключением являются европейские правительства, которые проводят программы приватизации, чтобы спасти убыточные компании и снизить дефицит государственного бюджета, и поэтому не имеют возможности ждать. Для инвесторов подобные проекты эмиссий привлекательны тем, что зачастую ценные бумаги можно купить недорого. Например, мировые депозитарные чеки индийских компаний продаются сейчас с заметными скидками в цене. Вместе с тем, правительства, не желая создавать избыток проектов эмиссий, выстраивают "очередь" из предназначенных к приватизации компаний и предлагают их ценные бумаги на рынке поочередно. Кроме того, ряд подобных эмиссий направлен в первую очередь на инвесторов внутри страны.
Несмотря на сложные рыночные условия, конкуренция среди институциональных инвесторов остается высокой. В списке лидеров, по данным Euromoney, первое место остается за Goldman Sachs. Однако ослабевший аппетит американских инвесторов сыграл свою роль. В прошлом году в первой десятке было 7 представителей США, в текущем году — только 4.
Наиболее удачные показатели у Paribas, прыгнувшего с восьмого на второе место "табели о рангах". Deutsche Bank сумел выйти на шестое место благодаря всего трем успешным эмиссиям. Хуже всего показатели у Salomon Brothers, который переместился с 7-го на 12-е место, и у J. P. Morgan, спустившегося с 9-го места на 19-е.
Несмотря на спады и подъемы отдельных участников рынка, можно все же констатировать, что новый бизнес (глобальная эмиссия ценных бумаг компаний) за пять лет вырос в международный рынок капиталов. Спектр участников рынка заметно расширился, и на нем сейчас представлены компании различных регионов мира, а у представителей стран с развивающейся экономикой появилась возможность более широкого выбора инвесторов.
АЛЕКСЕЙ Ъ-ФАКИРОВ