Золото не блестит
Стоит ли инвестировать в золото во втором полугодии 2026 года
Июнь стал четвертым месяцем подряд, по итогам которого золото потеряло позиции на мировом рынке. В июне стоимость металла впервые за восемь месяцев опустилась к уровню $4 тыс. за унцию. За четыре месяца золото потеряло четверть стоимости и стало самым убыточным активом по версии Bank of America. Если весной главным негативом на рынке драгметаллов была война на Ближнем Востоке, то в начале лета ей на смену пришло ужесточение риторики ФРС США под руководством Кевина Уорша. В таких условиях банкиры больше не ждут возвращения цен к уровню $6 тыс., но с учетом уже произошедшего обвала новые прогнозы допускают рост на 10–20% к концу года.
Фото: Александр Манзюк, Коммерсантъ
Фото: Александр Манзюк, Коммерсантъ
Золото теряет вес
В июне стоимость золота впервые за восемь месяцев опустились ниже уровня $4 тыс. По данным Investing.com, 30 июня на спот-рынке котировки драгоценного металла опускались до отметки $3,944 тыс. за тройскую унцию, минимума с 5 ноября 2025 года. Таким образом, относительно исторического максимума, установленного 30 января ($5595 за унцию), котировки упали почти на 30%. Удержаться ниже психологического уровня ценам не удалось, и по итогам месяца они остановились на отметке 4,01 тыс. за унцию. Это на 11,7% ниже значений закрытия мая.
Непрерывное падение цен продолжается четвертый месяц подряд, и за это время золото потеряло 24%. В итоге с начала года металл просел более чем на 7%. В рейтинге самых эффективных инвестиций по версии Bank of America золото впервые с 2021 года заняло нижнюю строчку. Первое место в рейтинге по-прежнему занимают сырьевые товары, которые торгуются на бирже (нефть, газ, металлы, уголь, удобрения, зерно, какао-бобы и др.), они подорожали на 33,6%. Второе и третье места занимают рынки развивающихся стран (MSCI EM) и фонды недвижимости (Real Estate Investment Trust, REITs), прибавившие с начала года 24% и 12,2% соответственно. Четвертое и пятое места заняли американский индекс S&P 500 и рынки акций развитых стран без США и Канады (MSCI EAFE), подорожавшие на 10% и 9,4% соответственно. Остальные анализируемые активы — наличность, высокодоходные и американские казначейские облигации, а также бонды инвестиционного уровня — принесли инвесторам 0,1–1,8%.
Валютный хедж
В России котировки драгоценного металла демонстрируют менее выразительную динамику. В первой декаде июня цена на золото после десятимесячного перерыва опустилась ниже уровня 10 тыс. руб./г, до отметки 9,3 тыс. руб./г, что на 10% ниже значений конца мая. Однако во второй половине месяца котировки откатились к отметке 10,13 тыс. руб./г. Это всего лишь на 2,2% ниже значений конца весны, но на 26% ниже локального максимума, установленного в январе.
Менее сильное падение, чем на мировом рынке, было связано с укреплением доллара США на российском рынке, произошедшим в первый летний месяц. В конце месяца внебиржевой курс доллара впервые с начала апреля поднялся выше уровня 78 руб./$., прибавив в отчетный период более 10%. Таким образом, инвесторы на валютном рынке отыгрывали падение цен на мировом рынке нефти.
По итогам июня средняя стоимость российской нефти Urals составила $63,52 за баррель, что почти на 27% ниже значений мая и почти вдвое ниже пиковых значений, достигнутых в марте. С лагом в полтора-два месяца обвал цен приведет к уменьшению объема поступаемой в страну валютной выручки, что в сочетании с сезонным ростом спроса на нее со стороны населения и импортеров будет негативно сказываться на курсе рубля.
Неудивительно, что в таких условиях у российских частных инвесторов сохраняется стабильный интерес к золоту. По данным Investfunds, за июнь чистый приток во все розничные фонды, инвестирующие в золото, составил 516 млн руб. Непрерывный приток в такие фонды продолжается с сентября 2025 года, и за это время инвестиции составили почти 29 млрд руб., а активы фондов достигли 79 млрд руб. В условиях изоляции российского рынка инвестиции в золото остаются одним из немногих способов снизить валютный риск, доступный неограниченному кругу инвесторов.
ФРС сделала ставку
Ускорившееся с начала лета падение стоимости золота на мировом рынке вызвано ужесточением риторики ФРС США по итогам первого заседания финансового регулятора под руководством Кевина Уорша. На заседании, состоявшемся 16–17 июня, Федеральный комитет по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC) в четвертый раз подряд оставил базовую ставку без изменений — на уровне 3,5–3,75%. Данное решение было принято единодушным решением всех заседавших членов FOMC.
Хотя решение по ставке и было ожидаемым аналитиками, рынок получил неожиданно жесткий сигнал в виде повышения прогнозов ФРС по инфляции на 2026 год с 2,7% до 3,6%, а также по ставке — с 3,4% до 3,8%. При этом треть членов FOMC ожидают ставку выше 4% в этом году, на 2027 год медианный прогноз по ставке был пересмотрен вверх до 3,6% с 3,1% вслед за повышением прогноза по базовой инфляции на этот период с 2,2% до 2,5%. «После июньского заседания ФРС рынок стал закладывать существенно более высокую вероятность сохранения жестких финансовых условий и даже новых повышений ставки во втором полугодии 2026 года»,— отмечает инвестиционный банкир Илья Сушков. В мае CME FedWatch оценивал вероятность повышения ставки в сентябре в 19,5%, в июне вероятность такого шага выросла до 50%.
На этом фоне выросли доходности казначейских облигаций США и укрепился американский доллар, что традиционно оказывает давление на драгоценные металлы. В июне доходность годового UST впервые за год поднялась выше уровня 4%, прибавив с начала месяца 22 базисных пункта. Индекс DXY (курс доллара относительно шести ведущих мировых валют) после двухмесячного перерыва поднялся выше уровня 101 пункта, прибавив за месяц 2,3%.
«Фундаментально золото страдает от роста альтернативной доходности: когда инвесторы могут получать более высокий доход по долларовым инструментам, привлекательность не приносящего никакой доходности (купонов или дивидендов) золота снижается»,— поясняет Илья Сушков.
Золоту не хватает прозрачности
Кевин Уорш может стать ключевым разрушителем прежнего восходящего тренда в золоте, наблюдавшегося в последние три с половиной года, за которые металл подорожал более чем втрое и впервые перевалил за уровень $5,5 тыс. за унцию. Причем не столько из-за его приверженности ястребиной политике, так как рынок закладывал такое развитие в ожидания сразу после объявления кандидатуры, а из-за намерений нового главы изменить модель коммуникации ФРС с рынком.
Кевин Уорш, как отмечает независимый портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева, пытается вернуть регулятора к более закрытой и менее предсказуемой модели, что больше похоже на подход раннего Алана Гринспена (возглавлял ФРС восемнадцать с половиной лет — с 1987 по 2006 год). То есть рынок будет получать меньше предварительных сигналов о внутреннем настрое ФРС, меньше детальных пояснений по логике решений и меньше ориентиров по будущей траектории ставок. А значит, выстраивать ожидания и инвестиционные сценарии участникам рынка станет сложнее.
Для золота снижение прозрачности в политике ФРС — это негативный фактор. По словам Алены Николаевой, за последние годы рынки привыкли к тому, что американский регулятор ведет инвесторов почти за руку, объясняет, при каких данных будет снижать ставку, когда сделает паузу, где видит баланс между инфляцией и занятостью. Уорш же решил эту прямолинейность полностью исключить. Тем самым по рынку золота наносится двойной удар: ФРС становится не только жестче, но и менее предсказуемой. Когда инвесторы хуже понимают реакцию центрального банка, они начинают закладывать более высокую премию за риск в ставки.
«Именно поэтому сейчас начинает ломаться прежняя логика так называемого debasement trade, которая долго поддерживала золото: ставка на то, что доллар будет постепенно слабеть, а инфляция — съедать реальную стоимость денег быстрее, чем ФРС будет готова жестко на это реагировать»,— отмечает госпожа Николаева.
В таких условиях международные инвесторы активизировали распродажи в золоте. По данным агентства Bloomberg, к концу июня активы биржевых фондов (ETF), инвестирующих в драгоценный металл, впервые с сентября 2025 года опустились к уровню 3 тыс. тонн. С начала весны активы таких фондов упали почти на 150 тонн, причем только в июне потери составили более 62 тонн. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на отчетах Bank of America (учитывает данные Emerging Portfolio Fund Research), с марта клиенты золотых фондов вывели из них $21,3 млрд, из которых $10,8 млрд было выведено в последний месяц.
Прогнозы
В последние недели аналитики ведущих мировых банков начали массово пересматривать свои прогнозы по динамике стоимости металла в сторону понижения, чего не было уже несколько лет. Одними из первых такое решение приняли аналитики JPMorgan, которые в середине мая скорректировали прогноз средней цены на золото на этот год до $5,243 тыс. с $5,7 тыс. за унцию на фоне сокращения краткосрочного спроса на драгметалл со стороны инвесторов. При этом они по-прежнему допускали возвращение цен к концу года до уровня $6 тыс. за унцию.
Ситуация кардинально изменилась после июньского заседания ФРС США, после которого аналитики американского банка снизили прогноз на третий квартал до $4,3 тыс. за унцию, а на четвертый — до $4,5 тыс. за унцию. В банке отметили, что риски для прогноза смещены в сторону снижения из-за рисков более раннего повышения процентных ставок FOMC, если экономическая статистика в оставшуюся часть лета окажется сильнее ожиданий.
В конце июня резко ухудшили краткосрочные прогнозы цен на золото в Goldman Sachs и Deutsche Bank, ожидания были скорректированы на конец года на 15–22%, до $4,36 тыс. и $4,8 тыс. за унцию соответственно. Как и в случае с JPMorgan, ключевая причина пересмотров — это риск ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США. Дополнительными факторами снижения назывались падение спроса на металл со стороны частных и институциональных инвесторов на фоне продолжительного падения стоимости металла и рост доходностей американских гособлигаций. «Если инфляция в США останется высокой, а ФРС действительно вернется к активному повышению ставок, золото может уйти в диапазон $3,5–3,8 тыс.»,— допускает Алена Николаева.
Вместе с тем снижение прогнозов не стоит воспринимать как долгосрочный разворот ожиданий против золота, тем более что обновленные прогнозы предполагают рост цены от текущих уровней на 10–20%. Произошедшие корректировки ожиданий, как считает Алена Николаева,— это признание того, что краткосрочная среда для металла стала гораздо сложнее. Долгосрочные аргументы в пользу золота никуда не исчезли, и покупки центральных банков все равно продолжаются, хотя и скорректировались от пиковых значений 2024 года.
По оценке Goldman Sachs, темпы закупок золота центральными банками составляют примерно 50 тонн в месяц в трехмесячном периоде (с учетом сезонных колебаний) против 67 тонн в месяц в 2024 году, но значительно выше 17 тонн в месяц до замораживания активов Центрального банка России в 2022 году.
Последний опрос Всемирного совета по золоту, проводившийся с 5 февраля по 19 мая 2026 года среди представителей 76 центробанков, показал, что рекордные 45% опрошенных ждут увеличения своих собственных золотых резервов в течение следующих 12 месяцев. Вдобавок к этому около 90% ожидают роста мировых резервов, а остальные — в целом стабильных запасов.
«Доминирование американской валюты в последнее время подкрепляется военной силой. Неспособность противостоять угрозам будет приводить к росту недоверия ко всей системе, усиливая роль золота в качестве защитного актива»,— отмечает аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко. В Goldman Sachs допускают, что мировые ЦБ во главе с центробанками развивающихся стран продолжат накапливать средства в размере 50 тонн в месяц в 2026 году и 40 тонн в месяц в 2027 году.