Упал — отжался
Стоит ли ждать роста стоимости золота выше $6 тысяч
В феврале котировки золота отыграли большую часть снижения, произошедшего в конце января. По итогам месяца его цена выросла на 8,2%, до $5264 за унцию, тогда как остальные драгоценные металлы подорожали лишь на 5–7%. Инвесторы, заметно сократившие спекулятивные позиции в золоте в конце января, начали откупать их на фоне наращивания военной группировки США на Ближнем Востоке, а также отмены Верховным судом США пошлин, введенных Дональдом Трампом в 2025 году. Аналитики допускают рост цен на желтый металл до $6–6,3 тыс. за унцию за счет активной дедолларизации резервов центральными банками.
Фото: Александр Манзюк, Коммерсантъ
Фото: Александр Манзюк, Коммерсантъ
Несмотря на провальный старт, февраль стал очередным успешным месяцем для золота. По данным investing.com, 2 февраля цена благородного металла на спотовом рынке опускалась до уровня $4,4 тыс. за тройскую унцию, минимума с 5 января (исторический максимум был установлен 29 января — $5595,46 за унцию). Однако уже по итогам месяца цены закрепились на отметке $5280,2 за унцию, что почти на 7,3% выше значений конца января, но все еще на 6,7% ниже пикового уровня. На Московской бирже золото подорожало на 6,2%, до 13 тыс. руб. за 1 г.
С начала года благородный металл подорожал на мировом рынке на 19,5%, подтвердив тем самым лидерство в рейтинге самых эффективных инвестиций по версии Bank of America (BofA). Второе и третье места занимают рынки развивающихся стран (MSCI EM) и сырьевые активы — они прибавили за два месяца 15,1–12,7%. На четвертом и пятом местах с результатом 9,3% разместились рынки акций развитых стран без США и Канады (MSCI EAFE), а также фонды недвижимости (REITs — Real Estate Investment Trust). Остальные активы из рейтинга — индекс S&P 500, облигации инвестиционного уровня, US Treasuries (UST), высокодоходные облигации и фонды денежного рынка — принесли инвесторам символические 0,5–1,6%.
Очищение от спекулянтов
Обвалу цен на золото, который во многом носил технический характер, предшествовал сильный перегрев рынка в результате роста спекулятивных длинных позиций. Триггером для фиксации прибыли стали укрепление доллара и пересмотр ожиданий по смягчению политики ФРС США на фоне предложения Дональдом Трампом на пост главы регулятора Кевина Уорша (см. “Ъ” от 31 января 2025 года). «Повышение маржинальных требований на биржах и фиксация прибыли спровоцировали лавинообразное закрытие длинных позиций, усилив обвал на рынке драгметаллов»,— подтверждает директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко.
По оценке инвестиционного банкира Ильи Сушкова, основанной на статистике Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), в период локального пика на рынке золота чистая длинная позиция в металле находилась вблизи 180–200 тыс. контрактов (1,8–2 млн унций), а к концу коррекции опустилась до отметки около 150–165 тыс. (1,5–1,65 млн унций). «В результате распродажи рынок вышел из состояния перегруженности, и инвесторы вновь получили устойчивую базу для нового набора позиций. Именно такую картину можно было видеть в октябре и декабре 2025 года, когда после коррекции, вызванной сокращением чистых длинных позиций, наступала сначала стабилизация, а затем она сменялась постепенным восстановлением цен»,— отмечает господин Сушков.
Трамп всему голова
Восстановление цен поддержали сохраняющаяся геополитическая неопределенность на фоне переброски на Ближний Восток сразу двух американских авианосных ударных групп, а также ухудшение на внутреннем треке в США. Последнему, в свою очередь, способствовало решение Верховного суда страны отменить чрезвычайные тарифы Дональда Трампа. Оно не только ударило по имиджу главы Белого дома, но и лишило его главного инструмента давления на торговых партнеров. Однако Трамп в привычной для него манере назвал решение суда «антиамериканским» и завил, что намерен использовать другие способы для достижения своих торговых целей.
«Мы одновременно видим растущую напряженностью вокруг Ирана, усиление военной риторики, тут же очередные раунды тарифов, внутриполитическое давление на ФРС и дискуссию о ее независимости. Каждый из этих факторов вроде бы и некритичен, но вместе они формируют устойчивую премию за риск»,— отмечает независимый макростратег и портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева.
В таких условиях разговоры о дедолларизации приобрели прикладной характер. В первую очередь это касается центробанков развивающихся стран, которые последовательно диверсифицируют резервы, наращивают долю золота. С 2022 года доля покупок центробанков выросла на 15–20%, до 30% мирового спроса. «Это принципиально меняет структуру спроса. Основным покупателем становятся не спекулянты, а государства и регуляторы, которые принимают решения на годы вперед. Такой спрос менее чувствителен к краткосрочным колебаниям цены»,— отмечает Алена Николаева.
Мировые инвесторы также не снижают спроса на инвестиции в металл. В феврале второй месяц подряд глобальные портфельные менеджеры, опрошенные аналитиками BofA, назвали длинные позиции в золоте самой популярной инвестиционной идеей. Такого мнения придерживаются более 50% опрошенных респондентов. Следом с отрывом почти в 30 процентных пунктов идут инвестиции в акции компаний «великолепной семерки» (крупнейшие и наиболее влиятельные технологические компании США, в частности Apple, Microsoft, Amazon, Nvidia, Tesla и др.), которые были самыми популярными в 2023–2024 годах, а также большую часть минувшего года.
Спросом не вышли
Восстанавливаются после коррекции цены и на другие драгоценные металлы. Так, по итогам февраля платина и палладий подорожали почти на 4%, до $2254 и $1770 за унцию соответственно. Серебро прибавило в цене 3,4%, до $87,5 за унцию. Однако относительно пиковых уровней января котировки недотягивают соответственно 20%, 17,6% и 28%.
Отставание других драгметаллов объясняется их более выраженной индустриальной природой. По оценке Johnson Matthey, для палладия и платины промышленный спрос составляет соответственно 98% и 85%. В серебре, согласно данным Всемирного совета по серебру, промышленный сектор обеспечивает около 55% всего мирового спроса, еще около 16% и 5% приходится на ювелирную отрасль и производство столовых приборов.
«В отличие от желтого металла, который сохраняет статус главного защитного актива и квазивалюты, остальные драгметаллы остаются заложниками промышленного цикла. Сдерживающим фактором здесь выступают неопределенность в мировой торговле и опасения относительно замедления производственного сектора»,— отмечает директор департамента торговых операций ГК «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков. По словам Ильи Сушкова, высокая промышленная база сама по себе не мешает росту цен на циклические металлы, такие как серебро, платина и палладий, но при замедлении ожиданий по экономике инвесторы не готовы активно наращивать в них длинные позиции.
Восток — дело тонкое
В краткосрочной перспективе важнейшее значение для рынка будет иметь развитие ситуации на Ближнем Востоке. С учетом начала ударов Израиля по Ирану аналитики выделяют лишь два возможных сценария развития ситуации: затяжная война США и Израиля с Ираном, включая наземную операцию, или завершение военных действий в течение нескольких недель. «В настоящее время сложно предсказать вероятность дальнейшего развития событий, но, судя по реакции рынков нефти и металлов на перекрытие Ормузского пролива, на рынках не ожидают скорого прекращения военных действий»,— отмечает ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова.
Наиболее сильное влияние на стоимость металла окажет именно полноценная война на Ближнем Востоке. В этом случае, как считает госпожа Мильчакова, в считаные недели золото может подорожать до $6 тыс. за унцию и в зависимости от развития самой операции может дорасти до $6,5 тыс. за унцию и выше. Если события будут продолжать развиваться так, как развиваются сейчас, котировки могут вырасти до $5,4–5,5 тыс. за унцию в течение года.
«В случае дипломатического урегулирования и снижения военной риторики геополитическая премия в цене золота будет постепенно снижаться. На этом фоне возможны постепенная коррекция и возврат котировок к уровням $5 тыс. за унцию»,— отмечает аналитик «Цифра брокер» Дмитрий Вишневский.
$6 тысяч не предел
Однако даже в случае быстрого завершения конфликта на Ближнем Востоке рост стоимости драгметалла до $6 тыс. за унцию возможен на совокупности иных факторов, среди которых стратегический разворот из долларовых активов в пользу золота, растущая политическая неопределенность в США. Судя по ставкам на Polymarket, Дональд Трамп на предстоящих в ноябре выборах потеряет республиканское большинство в Конгрессе. «Растет вероятность, что демократическая партия возьмет обе палаты Конгресса. В этом сценарии Трамп на следующие два года будет “хромой уткой”, и демократы не дадут ему проводить никакие инициативы»,— отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
В пользу устойчивости восходящего тренда говорят сохраняющиеся покупки металла со стороны институциональных инвесторов, хотя и скорректировавшиеся в сравнении с показателями января. По данным Emerging Portfolio Fund Research, в феврале чистые вложения в «золотые» ETF составили $9 млрд, что на $6,5 млрд ниже показателя января. Получается, инвесторы не потеряли интерес к таким вложениям, несмотря на пересмотр ожиданий по ставке ФРС. Аналитический центр JP Morgan Global Research ожидает сохранения ставок на уровне 3,5–3,75% до конца года. После этого, по прогнозам, Федеральная резервная система повысит процентные ставки на 25 базисных пунктов в третьем квартале 2027 года, в результате чего верхний предел учетной ставки снова поднимется до 4%.
Ранее жесткая политика американского регулятора неизбежно приводила к продажам «золотых» ETF и снижению стоимости золота, так как, в отличие от облигаций, оно не приносит процентного дохода. Это говорит о том, что спрос продиктован не только траекторией ДКП, а более глубокой потребностью хеджировать политический и институциональный риски. «Если усиливаются сомнения в предсказуемости решений регуляторов и правительств, инвесторы увеличивают долю активов, которые не зависят от их балансов и обязательств»,— отмечает Алена Николаева.
В таких условиях все большее число ведущих мировых банков допускают рост цен до уровня $6 тыс. и выше. По мнению аналитиков BofA, данный уровень будет достигнут уже в апреле этого года. Эксперты UBS не исключают роста цен до $6,2 тыс. за унцию к концу первого полугодия, в JP Morgan рассчитывают на подъем до $6,3 тыс. за унцию, правда, уже во второй половине года. При этом основным фактором роста называется стремление инвесторов и центробанков снизить зависимость от доллара США.