Что будут делать в подобных условиях строители? Во-первых, они перестанут платить своим поставщикам и тем самым инициируют распространение неплатежей в другие отрасли народного хозяйства. Во-вторых, они начнут свертывать объемы работ: денег нет — значит, нечем платить рабочим. В-третьих, они попытаются как-то выйти из положения: не свертывать же, в самом деле, бизнес. А как проще всего преодолевать финансовые трудности? Проще всего — за счет цен. И если вспомнить отмеченный выше расклад в строительной программе, становится ясно: прежде всего подорожает индивидуальное жилищное строительство и гражданские объекты непроизводственного назначения. Поэтому желающим строиться надо поторопиться: поскольку производство инвестиционных товаров под растущий спрос не слишком эластично, сразу после переоценки возникнет огромный дефицит материалов, и стоимость строительства резко подскочит.
Таблица 4
Эффективность и сроки окупаемости вложений в наиболее привлекательные для независимых инвесторов виды производства (начало января--начало июня)
Единовременные затраты (оборудование, запас сырья, аренда помещения на год), тыс. руб. Срок окупаемости затрат, месяцев Срок окупаемости оборудования, месяцев Чистая прибыль, тыс. руб. в месяц Рентабельность (к себестоимости), % Производительность
всего в т. ч. оборудование
Деревообработка (производство срубов и щитовых домов) январь 7000 4500 8,4 5,4 830 280 15 срубов в месяц
февраль 9500 5500 12,8 7,4 744 59
март 10000 5500 27,0 14,8 371 42
апрель 15800 9000 33,8 19,2 467,5 42
май 18000 10000 81,4 45,2 221,1 28,2
июнь 18000 10000 329,7 184,4 54,2 21,5
Производство копченостей январь 1200 850 2,8 2,1 420 58 7,2 т в месяц
февраль 1538 1107 2,3 1,7 650 34
март 2200 1500 1,5 1,0 1484 54
апрель 2400 1700 1,2 0,8 2047,5 65,1
май 2800 2000 1,1 0,8 2553,5 58,5
июнь 3840 2300 1,7 1,0 2249,8 46,7
Пивоварение январь 32500 30000 45,0 42,0 710 105 2500 л за 2 смены
февраль 44252 40000 34,2 30,2 1294 146
март 56500 50000 31,0 27,4 1822 122
апрель 57500 50000 34,2 29,8 1679,8 108,7
май 57500 50000 5,8 5,0 9866 270
июнь 73729 59000 6,2 5,0 11901,4 482,0
Производство колбас январь 13900 11000 3,8 3,0 3636 92 1 т в смену
февраль 18656 14000 1,4 1,0 13419 130
март 21000 14000 1,6 1,1 13064 82
апрель 21052 14500 1,3 0,9 16184,4 105,2
май 24075 15000 1,5 0,9 16217,1 54,8
июнь 24281 15000 1,3 0,8 18031,8 113,6
Производство вязаных изделий март 57515 37640 3,5 2,3 16633 194 250 изделий в смену
апрель 59390 37640 3,3 2,1 17896,4 177
май 76800 40800 3,5 1,9 22043,4 162
июнь 84050 40800 4,0 1,9 21110 13,2
Производство швейных изделий март 13800 6300 1,1 0,5 12221 514 по 25 изделий двух видов
апрель 14100 6300 1,1 0,5 12636,5 438
май 23200 9100 1,8 0,7 12606,3 329
июнь 26100 9100 1,9 0,6 14032,6 302,7
Сборка утепленных ангаров апрель 6400 5400 2,6 2,2 3507,0 73,3 1 ангар в месяц
май 7750 6250 2,7 2,2 2843,3 56,3
июнь 13700 11700 2,2 1,8 6340,9 68,7
Сборка неутепленных ангаров апрель 5000 4000 3,8 3,0 1313,7 46,6 1 ангар в месяц
май 6600 5100 4,3 3, 1540,8 43,8
июнь 11700 9700 3,0 2,5 3944,7 56,1
Производство кирпича апрель* 112000 47000 45,4 19,0 2468,1 76,3 5 млн штук кирпичей в год
май* 112000 47000 31,6 13,3 3544,7 145
июнь* 112000 47000 23,3 9,8 4808,1 183
апрель** 112000 47000 7,0 2,9 16048,0 206,0 15 млн.штук кирпичей в год
май** 112000 47000 8,9 3,7 12550,9 202
июнь** 112000 47000 5,4 2,3 20602,6 583,7
*1 смена; **3 смены
Доходность инвестиционного портфеля
Фондовый портфель. В инвестиционном обзоре в #11 еженедельника Ъ были предложены принципы управления фондовым портфелем, состоящим из высоколиквидных и довольно надежных акций "старых" эмитентов, постоянно фигурирующих на фондовом рынке. Оптимальная стратегия управления таким портфелем обеспечивала эффективность операций на уровне 200-230% годовых. С тех пор ситуация на фондовом рынке радикально изменилась: сформировался довольно активный сектор вторичного оборота акций приватизированных предприятий. Главная особенность этого сектора — его крайняя неустойчивость. Состав котирующихся акций постоянно меняется, а курсы скачут так сильно, что их колебания измеряются не в пунктах, а в разах. Однако именно неустойчивость и разнообразие рынка позволяют применить абсолютно новый механизм работы на фондовом рынке — управление портфелем риска.
Принципы управления подобным портфелем таковы. Во-первых, портфель риска формируется за счет акций с наибольшей вариацией курса. Именно подобные бумаги позволяют в случае разумных операций быстро и легко заработать (а в случае неразумных — разориться). Неплохо, если при этом акции к тому же и ликвидны, то есть если на них всегда есть спрос. Во-вторых, работа с рисковым портфелем требует постоянного наличия некоторого свободного резерва денег — для оперативного реагирования на быстро меняющуюся рыночную ситуацию. В-третьих, решение о покупке тех или иных бумаг принимается в моменты начала роста их курса, а решение о продаже — в момент стабилизации или начала падения курса.
Покажем, как формировался портфель риска за последние полгода — с января по июнь.
В портфель включены акции Инкомбанка и РИНАКО (демонстрировавшие высокую ликвидность в течение всего рассматриваемого периода), Пермавиа и НИПЕК (ликвидные в прошлом году, что позволяет рассчитывать на восстановление ликвидности в будущем). Курсы этих "старых" акций отличались наибольшей вариацией в течение последнего полугодия.
Акции КамАЗа попали в портфель лишь исходя из критерия крайней неустойчивости их курса, ликвидность же бумаг автозавода невысока. Акции Троицкой швейной фабрики выбраны наугад — это весьма типичная средненькая бумага, каких много в перечне "новых" акций.
Управление портфелем по указанным выше принципам в течение прошедшего полугодия выглядело бы следующим образом (график 1).
ЗДЕСЬ ГРАФИК 1
В начале января на 150 тыс. рублей (цифры условные) покупаются акции компаний, демонстрировавших максимальные темпы роста в этот период: Инкомбанка, Пермавиа и РИНАКО. Распределение средств на эти бумаги в принципе произвольно, но на акции Инкомбанка затрачено больше — из-за их дороговизны и большего доверия к фондам банков. Часть денежных средств (50 тыс. рублей) резервируются на непредвиденные обстоятельства (появление новых перспективных акций или резкие изменения темпов роста курсов постоянно присутствующих на рынке бумаг).
В начале февраля продаются акции Пермавиа, которые явно изменили тенденцию с роста на стабилизацию. Учитывается и вероятное падение их котировок: ранее курсы этих акций достаточно сильно колебались. Часть вырученных средств остается в денежной форме, часть используется для приобретения акций НИПЕК, проявивших тенденцию к росту, и акций Инкомбанка, которые продолжают устойчиво расти.
В середине февраля приобретаются акции КамАЗа по курсу 800 рублей (номинал 100): ожидается, что эти акции можно будет продать по более высокому курсу, поскольку в начале месяца они шли по курсу 2000 рублей. В начале марта продается часть акций НИПЕК, так как их курс вот уже две недели как держится на постоянном уровне. Заметим: как покажет будущее, это было ошибочное решение.
В середине марта приобретаются акции Пермавиа: динамика их курса явно приобрела тенденцию к росту. Во второй половине марта продаются акции КамАЗа: цена достигла уровня 1500 рублей за акцию, и ожидать дальнейшего роста курса не резон. В конце марта продаются акции Пермавиа, курс которых не менялся, и приобретаются еще три устойчиво растущие акции Инкомбанка. Приобретаются и неизвестные доселе акции Троицкой швейной фабрики — в расчете на рост их котировок. Очевидно, что риск такой операции значительно выше, чем в случае с акциями КамАЗа, однако речь и идет о портфеле риска.
В начале апреля продаются оставшиеся акции НИПЕК, прошедшие непредвиденный пик котировок, а в конце месяца — акции Троицкой швейной фабрики, достигшие котировок на уровне 4,2 номинала, что заставляет предполагать скорое снижение курса. Эффективность операции с этими акциями составила, заметим, приблизительно 200%. После этого в оставшиеся недели приобретаются наиболее ликвидные и растущие акции Инкомбанка и РИНАКО.
К началу июня — после продажи всех имеющихся на руках акций — выручка составляет примерно 600 тыс. рублей (график 2). Чистый доход равен 400 тыс. рублей, а эффективность управления портфелем риска (отношение выручки к авансированному капиталу) — около 620% годовых. Напомним, что доходность надежного портфеля в условиях 1992 — начала 1993 года составляла величину втрое меньшую — 215%.
ЗДЕСЬ ГРАФИК 2
Портфель реальных активов. Стремительно развивающийся рынок недвижимости придает законченный вид другому отделу инвестиционного портфеля — портфелю реальных активов. Теперь в нем на постоянной основе фигурируют высоколиквидные товары (цветные металлы и автомобили), недвижимость (земельные участки в ближнем Подмосковье) и валюта. Расчеты показывают, что точное управление портфелем реальных активов в последние полгода (с декабря прошлого года по май этого включительно) было способно обеспечить более высокую эффективность — до 700% годовых. Практически абсолютная ликвидность портфеля минимизирует риск по связанным с ним операциям: на реальных активах можно заработать больше или меньше, но разориться — нельзя.
Принципы управления портфелем реальных активов сводятся к следующему. Покупаются те активы, темпы роста цен на которых находятся на уровне (или несколько ниже, что даже лучше) среднего темпа подорожания портфеля в целом, но имеют тенденцию к повышению. Эти активы скорее всего будут дорожать. Продаются активы, темпы роста цен на которые имеют явную тенденцию к падению, а текущий уровень темпов колеблется вокруг среднего по портфелю.
Согласно этим правилам (см. графики 3-5), в ноябре--декабре следовало в первую очередь покупать медь и грузовики. Темпы роста цен на никель и легковые автомобили снижались, однако их абсолютный уровень значительно превышал средний, так что и эти товары также были включены в портфель.
ЗДЕСЬ ГРАФИКИ 3-5
В январе темпы роста цен на легковые автомобили и никель резко снизились. Избавившись от этих активов, следовало приобретать доллары и земельные участки, начавшие с этого момента стремительно повышаться в цене.
В феврале следовало продавать медь: темп роста цен на нее снижался два месяца подряд и достиг предельно низкой величины. Взамен меди имело смысл приобрести алюминий.
В марте следовало бы продать доллары и купить легковую машину. Но ненадолго: уже в апреле следовало бы предпринять обратную операцию. Одновременно нужно было продавать грузовики и покупать начавший быстро дорожать никель.
В мае особых изменений в соотношениях динамики цен не происходило, и потому портфель не менялся. А вот в первой декаде июня стоило избавиться от исчерпавшего свои возможности никеля и купить валюту.
Итог всех операций — увеличение стоимости портфеля за полгода ровно в четыре раза, причем темп роста стоимости оптимального портфеля всякий раз превышал средний темп подорожания базового набора товаров, из которых формировался портфель (таблица 5). Заметим, что пассивное отношение к портфелю тоже принесло бы его обладателю прибыль, но лишь в размере 180%.
Таблица 5
Динамика портфеля реальных активов в декабре--мае, млн рублей
Активы 1 декабря 1 января 1 февраля 1 марта 1 апреля 1 мая 1 июня
Доллар 36,51 50,32 76,62 86,37 199,1
Участки земли 36,51 45,56 56,95 80,31 108,05 124,1
ВАЗ-21093 30,6 52,17
ЗИЛ-130 24,2 35,15 61,58 75,73 100
Медь 23,8 36,08
Никель 27,5 72,62 94,21
Алюминий 40,68 52,1 57,1 74,94
Всего активов 106,1 144,25 198,14 236,95 282,65 363,57 423,2
Темп роста стоимости активов, %
к базовому периоду (1 декабря = 100) 100 136 187 223 266 343 400
к предыдущему месяцу 136 137 120 119 129 119
Средний темп роста цен по всем позициям 125 125 117 116 120 111
Заметим, что приведенный выше анализ схематичен, и использованные в нем стандартные приемы — скорее информация к размышлению, чем прямое руководство к действию. Разумеется, надо внимательно следить за всем кругом текущих событий. Характерный пример — земельные участки. Если прямо следовать правилам формирования портфеля, то участки сейчас следовало бы продавать: темп роста цен на них с марта снижается. Однако учитывая недавнее постановление правительства, фактически легализующее операции с землей (см. прошлый номер Ъ, стр. 4), вполне можно ожидать всплеска цен на участки, а значит, их продажа сейчас преждевременна.