Бонд платежом красен
Как рассчитать доходность облигации
В конце июня Московская биржа изменила правила расчета доходности облигаций, которая отображается на сайте торговой площадки, в приложениях брокеров и профессиональных терминалах. Биржа хотела унифицировать и упростить механизм оценки доходности разных типов долговых инструментов, однако новый подход раскритиковали брокеры и управляющие, и его снова пришлось корректировать. «Ъ-Инвестиции» разбирались, как теперь рассчитывается доходность облигаций и что это значит для инвесторов.
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Эффективная доходность облигации отражает потенциальный доход инвестора, купившего долговую бумагу, с учетом купонных выплат, амортизации и разницы между ценой покупки и продажи. С 23 июня это значение для всех типов облигаций, обращающихся на Мосбирже, начали рассчитывать к дате погашения, то есть до момента, когда эмитент возвращает держателю номинальную стоимость бумаги и перестает выплачивать купоны. Ранее в расчетах использовали дату, которую указывал сам эмитент. Как правило, это была либо дата погашения, либо дата оферты (досрочное погашение по требованию держателя или эмитента).
Новый механизм существенно исказил показатели доходности облигаций с офертой. Такие бумаги стали выглядеть менее доходными, поскольку расчет не учитывал возможность выкупа до даты погашения. Профессиональные участники рынка предупреждали, что из-за изменений инвесторы, которые опираются на данные Мосбиржи, выбирая облигации для покупки, будут принимать ошибочные решения и могут понести убытки. В результате торговая площадка объявила, что с 24 июня будет рассчитывать доходность бондов с офертой к дате ближайшей оферты.
Новые правила
По облигациям с пут-офертой, то есть бумагам, держатель которых имеет право потребовать досрочного погашения от эмитента, доходность и дюрация рассчитываются к дате ближайшей оферты. При наступлении этой даты либо при отмене оферты алгоритм автоматически заменяет ее на следующую ближайшую дату оферты.
Так же рассчитывается доходность облигаций с колл-офертой, которые эмитент может досрочно выкупить у держателя по своему усмотрению. Ранее для таких бондов доходность чаще всего считалась к дате погашения.
Для облигаций в последнем купонном периоде, временном промежутке между предпоследней купонной выплатой и погашением, расчет автоматически переключается на формулу простой доходности, в которой не учитывается возможный доход от реинвестирования купонов.
По облигациям с неизвестным купоном (например, флоатеры и структурные облигации) доходность будет рассчитываться с учетом размера последнего известного купона. Если такого нет, размер купона рассчитывается на основе накопленного купонного дохода.
Для расчета доходности флоатеров (облигации с плавающим купоном) используется последнее известное значение базовой ставки — ключевой ставки ЦБ, ставки RUONIA (ставка, по которой крупнейшие российские банки выдают друг другу кредиты на один день) или другого эталонного индикатора, от которого зависит размер купона. Это значение экстраполируется на весь оставшийся срок до погашения облигации. То, какую ставку используют как индикатор, зависит от условий конкретного выпуска.
При расчете доходности облигаций с амортизацией (их номинальная стоимость выплачивается держателю не целиком в момент погашения, а частями в течение срока обращения), у которых неизвестен размер, но известны даты амортизационных выплат, в качестве значения амортизации используются значения, рассчитанные пропорционально между оставшимися датами. Например, если планируется пять выплат, биржа считает, что каждая составляет 20% от непогашенного номинала.
Для бессрочных облигаций, не имеющих фиксированной даты погашения, доходность рассчитывается к дате спустя десять лет с момента расчета. Если последняя известная дата выплаты купона приходится на время раньше этой десятилетней отметки, то в качестве купонной ставки для оставшегося периода используется последний известный размер купона.
Для расчета доходности облигаций с изменяемым номиналом (их номинальная стоимость корректируется по заранее оговоренному правилу либо привязана к инфляции, курсу валюты или другому индикатору) теперь используется формула, применяемая для ОФЗ-ИН (облигации федерального займа, номинал которых индексируется на величину инфляции). Исключение — бумаги с амортизацией.
Что это значит
Новая методология расчета доходности облигаций призвана унифицировать показатель и сделать проще сопоставление разных долговых бумаг в рамках одного класса, отмечают в «Альфа-Инвестициях». В то же время там считают, что такой подход все еще не позволяет корректно сравнивать долговые бумаги из разных классов, например облигации с плавающим и фиксированным купонами.
Кроме того, рассчитываемое Мосбиржей значение доходности флоатеров, бессрочных облигаций и линкеров (долговые бумаги, чей номинал индексируется на размер инфляции) по-прежнему носит только «теоретический характер», а «фактическая доходность от владения такими бумагами может и, скорее всего, будет отличаться» от значений на сайте торговой площадки, подчеркивают в «Альфа-Инвестициях».
Эффективная доходность до погашения — самая правильная формула для оценки привлекательности облигаций с фиксированной ставкой купона, но для облигаций с плавающей ставкой «просто нельзя применить ту методику, которую предложила Мосбиржа», соглашается сооснователь, главный управляющий активами УК «Арикапитал» Алексей Третьяков. То же можно сказать и про бессрочные облигации, у которых «на самом деле нет какой-то единой доходности», поэтому расчет доходности таких бумаг на десять лет может вводить инвесторов в заблуждение, указывает эксперт.
После того как Мосбиржа скорректировала методику расчета доходности облигаций с офертой, обновленные правила «стали чуть лучше, чем в первоначальном варианте», однако сути дела это не изменило, отмечает руководитель центра самостоятельного инвестирования «БКС Мир инвестиций» Алексей Евсютин. «В целом нам кажется, что такие изменения приведут к снижению точности и прозрачности доходностей для клиентов. Снижение прозрачности означает, что инвесторы будут ошибаться в выборе инструментов»,— подчеркивает господин Евсютин.
В такой ситуации участникам рынка, которые хотят инвестировать в облигации, но не обладают достаточным опытом и знаниями, лучше фокусироваться на бумагах с фиксированной ставкой, доходность которых рассчитывается до погашения или до пут-оферты. Для того чтобы оценивать привлекательность флоатеров, вечных облигаций и бондов с колл-офертой, инвесторам стоит пользоваться специализированными сервисами, например на портале Cbonds.ru, рекомендует господин Третьяков.