Банк Москвы — "Роснефть"
Аналитики Банка Москвы повысили оценку акций "Роснефти" с $9,11 до $9,32. В связи с тем, что относительно рыночной цены новая оценка предполагает небольшой потенциал роста (15%), рекомендация держать сохранена без изменения. По словам аналитиков, в новой оценке были учтены финансовые результаты "Роснефти" за 2006 год по стандартам US GAAP. "Компания не смогла справиться с крайне слабой конъюнктурой нефтяного рынка в четвертом квартале",— отмечается в отчете. Из-за более высоких расходов по налогам и пошлинам фактическая величина EBITDA оказалась на 7,5% ниже прогнозов аналитиков. В четвертом квартале у "Роснефти" на баррель добычи EBITDA составила лишь $5,4 против $14,3 в третьем квартале 2006 года и $9,3 за аналогичный период 2005 года. Причиной этого является рост налоговой нагрузки на нефтяную отрасль. Налоговые выплаты у компании, основу которых составляют НДПИ и экспортные пошлины, в четвертом квартале составили $5,1 млрд, что на 48% выше уровня за аналогичный период 2005 года. Однако при этом показатель чистой прибыли оказался выше ожиданий экспертов и был искажен отложенными налогами. Налоги на прибыль составили всего $540 млн, что подразумевает эффективную ставку на уровне 13% против установленных законом 24%. "Это произошло в первую очередь из-за создания отложенного налогового актива в сумме $1,285 млрд в связи с решением суда по иску 'Роснефти' против ЮКОСа о возмещении упущенной выгоды",— отмечают аналитики. При этом они оценивают перспективы "Роснефти" после фактического поглощения ЮКОСа довольно низко. В апреле--мае нефтяной компанией были приобретены добывающие активы с совокупными запасами в 2,44 млрд баррелей нефтяного эквивалента и годовой добычей в 20 млн тонн, а также нефтеперерабатывающие активы с установленной мощностью в 50 млн тонн в год и объемами переработки в 34 млн тонн в год. "Роснефть" заплатила за них $13,2 млрд. "Учитывая цену приобретения и очевидные сложности с консолидацией купленных активов в производственную структуру, мы полагаем, что новые активы весьма незначительно увеличат справедливую стоимость,— отмечают аналитики.— Оценка компании по EV/EBITDA в текущем году на уровне 10 представляется более чем адекватной темпам роста бизнеса".
По словам аналитика МДМ-банка Надежды Казаковой (держать, $9,4), в результате приобретения активов ЮКОСа структура "Роснефти" как вертикально интегрированной компании стала более сбалансированной. В 2006 году компания переработала всего 11,4 млн тонн в год, в то время как добыла 78,9 млн тонн. В течение 2007 года в результате интеграции новых активов и включения их результатов с 1 июня в консолидированную отчетность добыча вырастет до 97,9 млн тонн нефти. Мощности по переработке при этом вырастут до 39,4 млн тонн. "В результате мы сможем увидеть улучшение показателей компании в связи с увеличением в выручке доли от продаж продукции с добавленной стоимостью",— отмечает аналитик. Кроме того, нефтепродукты облагаются меньшими налоговыми сборами, чем сырая нефть. В 2006 году средняя цена реализации барреля нефти составляла $57,5, при этом $27,1 пошло на выплату налогов. Средняя же цена реализации нефтепродуктов составляла $397 за тонну, при этом средневзвешенная пошлина взималась в размере $59 за тонну. Надежда Казакова ожидает синергетического эффекта от консолидации активов ЮКОСа, связанного со снижением расходов на управление данными активами. "У ЮКОСа была специфическая система управления, на что он тратил несколько сотен миллионов долларов,— отмечает аналитик.— Теперь же эти средства в большей части останутся в дочерних компаниях". При этом аналитик указывает и на высокую долговую нагрузку "Роснефти". "На приобретение активов ЮКОСа 'Роснефть' заняла рекордные $22 млрд, что приведет к росту чистого долга и росту процентных платежей,— отмечает аналитик.— На погашение долга им, возможно, придется разместить на рынке часть акций, а это риск, поскольку при любом размещении инвесторы требуют небольшого дисконта к рыночной цене".
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.